每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經評(ping)論員(yuan) 葉檀(tan)    

◎每經評論員 葉檀

2016年中國的宏觀經(jing)濟走勢在內因上(shang)取決于經(jing)濟結構轉型是否平穩，而在外(wai)部因素方面則(ze)會受到(dao)美國加息進(jin)程的影響。

如果明(ming)年(nian)美聯儲(chu)緩(huan)慢(man)加息，市(shi)場在波動的同時，會(hui)逐(zhu)漸企穩。

以美(mei)聯儲首次加(jia)(jia)息(xi)為例，12月16日美(mei)聯儲加(jia)(jia)息(xi)決(jue)議公布之(zhi)前，新興市(shi)場貨幣如驚弓之(zhi)鳥，新一輪危機似(si)乎(hu)山雨(yu)欲來。而在(zai)美(mei)聯儲加(jia)(jia)息(xi)之(zhi)后，市(shi)場逐漸企(qi)穩(wen)，甚(shen)至美(mei)元指數一度略有(you)下行。一些觀點從歷史經驗出(chu)發，認為美(mei)國加(jia)(jia)息(xi)后美(mei)元指數不會大幅上漲(zhang)。

實際上(shang)，美(mei)國因素的(de)影響主要取決于加息的(de)快慢。美(mei)聯儲2016年很(hen)大的(de)概(gai)率(lv)是(shi)鴿派加息，在極其緩慢的(de)過(guo)程中，美(mei)元指數(shu)目(mu)前在高位(wei)盤整(zheng)，震蕩之后(hou)很(hen)有可(ke)能隨著加息的(de)步(bu)伐(fa)繼(ji)續上(shang)升(sheng)。這使得明年其他國家(jia)不得不維持低息環境以免國內債務危機(ji)爆發(fa)，同時將匯率(lv)維持在低位(wei)，但又不至(zhi)于引發(fa)恐慌(huang)性拋售——這將是(shi)個艱難的(de)走(zou)鋼絲過(guo)程。

市場總(zong)是提前(qian)反映政策(ce)預期(qi)。美國股(gu)市從底部上(shang)升(sheng)基本上(shang)是在2009年3月，而金融危機(ji)前(qian)后歐元對美元最高位則是在2008年中，而后一浪接一浪下跌，表面看起來(lai)比較(jiao)平(ping)緩。美聯儲首次加息后已有(you)半個月，目前(qian)正(zheng)處(chu)于關(guan)鍵的平(ping)臺整(zheng)理階段(duan)。

如果美(mei)(mei)聯儲大(da)幅加息，可(ke)以預(yu)期市場(chang)將巨幅波(bo)動，歐(ou)元在目(mu)前的平(ping)臺上(shang)大(da)幅下挫，甚(shen)至與美(mei)(mei)元處于平(ping)價水平(ping)；新興市場(chang)將上(shang)躥下跳，局(ju)部的危機無法掩(yan)蓋。

近兩年全球市場變化是(shi)“猴市”的最好注腳。由于波(bo)動率提升、投資(zi)邏輯發生改變，債(zhai)神股(gu)(gu)神輪替(ti)。格(ge)羅斯因為這兩年不(bu)看(kan)好美國債(zhai)券，早(zao)就從(cong)(cong)債(zhai)神的寶座跌落，巴菲特等價值投資(zi)者因為對高(gao)(gao)科(ke)技(ji)股(gu)(gu)票非(fei)常謹慎，因此(ci)收益率跑不(bu)贏標普500。從(cong)(cong)2015年迄今，伯克希爾(er)·哈撒韋所(suo)持(chi)股(gu)(gu)票市值下(xia)跌13%左(zuo)右(you)，而(er)標普500只(zhi)略有下(xia)跌。巴菲特上一(yi)次表現(xian)糟糕(gao)還(huan)是(shi)在2008年。如果(guo)把(ba)伯克希爾(er)股(gu)(gu)價當作一(yi)個風向標，其股(gu)(gu)價價值穩定(ding)時，大都(dou)是(shi)宏觀(guan)經濟(ji)穩定(ding)、價值投資(zi)突顯之(zhi)時；而(er)每次股(gu)(gu)價下(xia)跌，則與(yu)貨幣政策、高(gao)(gao)科(ke)技(ji)企業高(gao)(gao)估(gu)值密切相關。

不僅伯克(ke)希爾(er)，一(yi)些能源類、新(xin)興市場對(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)(jin)也(ye)拖(tuo)累了所有對(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)(jin)的表現。據(ju)對(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)(jin)研(yan)究機構HFR的統計數據(ju)，截至11月底，對(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)(jin)業(ye)平均回報為-3.72%，差于標(biao)普(pu)指數表現。

中(zhong)(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)與美元(yuan)一(yi)樣，對(dui)全球具(ju)有(you)強大的(de)影響(xiang)力(li)。加(jia)入WTO之后，中(zhong)(zhong)(zhong)國進口(kou)的(de)大宗商品也(ye)是在(zai)為滿足全球的(de)需(xu)求而(er)服(fu)務。不過從2013年中(zhong)(zhong)(zhong)國房地產(chan)成交量、近兩年進出口(kou)數據顯示，中(zhong)(zhong)(zhong)國不再是全世界的(de)“經(jing)濟(ji)巨胃”，中(zhong)(zhong)(zhong)國必須(xu)削減一(yi)些過剩的(de)產(chan)能，增(zeng)加(jia)消(xiao)費、服(fu)務以及高端制造業的(de)投資，讓(rang)經(jing)濟(ji)更加(jia)均衡。

對中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)要有信心。中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)長(chang)(chang)期以(yi)來看似都是在“走鋼絲”，盡管(guan)走了多年目前還在走，但從來沒有像很多預(yu)言家(jia)所認為(wei)的(de)那樣出現硬著陸，未來也仍然會以(yi)其中(zhong)高速的(de)增(zeng)長(chang)(chang)成為(wei)全(quan)球經(jing)濟(ji)(ji)重要引擎。

很多機構擔心中國(guo)經濟放(fang)緩會對(dui)全球產生(sheng)嚴重(zhong)沖(chong)擊。比如(ru)12月(yue)28日惠(hui)譽發布(bu)研(yan)究報告認為(wei)，如(ru)果2016~2018年(nian)中國(guo)GDP增速(su)下滑過(guo)快，將影響(xiang)全球貿(mao)易(yi)并妨礙增長，對(dui)新興市(shi)場和全球企(qi)業都(dou)產生(sheng)巨大(da)沖(chong)擊。在(zai)最惡劣的情況下，大(da)宗商品將低迷十年(nian)左右(you)的時間。

的(de)(de)確，從事(shi)傳統制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業的(de)(de)人(ren)無(wu)法(fa)樂(le)觀。依照目(mu)前(qian)狀況(kuang)，無(wu)論人(ren)民(min)幣匯率是否(fou)有(you)意下調，都不可能讓(rang)中國再(zai)次恢復(fu)到金融危機(ji)前(qian)的(de)(de)出口地位(wei)，原因(yin)很(hen)簡單——目(mu)前(qian)的(de)(de)中國制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業還不具備(bei)國際定價權，在(zai)全(quan)球(qiu)貿易鏈(lian)條(tiao)中，低端制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)出口企業獲得的(de)(de)利(li)潤，將被品牌商、技(ji)術(shu)供應商所攫取(qu)。

走鋼絲需要多(duo)用(yong)幾(ji)根繩索保護自(zi)己(ji)。對于中國(guo)經濟(ji)而言，重要的(de)是(shi)中高端制造與(yu)信用(yong)提升。

從股(gu)(gu)票市場與消費市場看，品牌企業的股(gu)(gu)權與信用(yong)商(shang)品遭遇哄搶，局部金融(rong)風險上升，一些公司回到債(zhai)券、A股(gu)(gu)尋(xun)求溫暖，在這種情況(kuang)下，明年是(shi)貨幣不(bu)(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)(bu)寬松、赤(chi)字(zi)不(bu)(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)(bu)上升的一年。

對2016年的(de)(de)中國(guo)經(jing)濟不(bu)能(neng)抱有不(bu)切實際的(de)(de)過高指望，但(dan)同樣也(ye)完(wan)全不(bu)用過度(du)悲觀。政策的(de)(de)大力呵護，會(hui)讓宏觀經(jing)濟、股市(shi)樓市(shi)保持(chi)平(ping)穩，盡管(guan)會(hui)付出赤(chi)字、資金流(liu)出等代價，但(dan)只要能(neng)為改革和轉型(xing)換回時間，那就是值(zhi)得的(de)(de)。