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每經記者 李娜

繼分級基(ji)金橫空出(chu)(chu)世(shi)后，近幾年公募(mu)基(ji)金推出(chu)(chu)的(de)(de)創新產品(pin)很難贏得(de)圈內人士(shi)的(de)(de)認同。盡管公募(mu)也(ye)在探索(suo)創新，2015年公募(mu)定(ding)增基(ji)金的(de)(de)出(chu)(chu)現(xian)成為(wei)產品(pin)創新中(zhong)的(de)(de)一抹亮色。

伴隨基金投(tou)資范圍拓寬至(zhi)基金，加上(shang)過往的(de)(de)FOF（基金中基金）產品血統并不(bu)純正(zheng)，首只公募FOF產品何時登(deng)臺(tai)亮相成(cheng)為市場關(guan)注的(de)(de)焦點(dian)。

不(bu)過，據《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)了解，公募FOF產(chan)品(pin)想要(yao)順利誕生并非易事(shi)，最大的(de)問題就在于此(ci)類產(chan)品(pin)的(de)雙(shuang)重管理費。

公募FOF門檻相對較低

2015年6月，A股市場的暴跌(die)使得量化對沖類產品風生水起。然而，伴隨救市政策出臺，FOF產品開(kai)始(shi)熱(re)銷。

FOF產品(pin)并不(bu)新(xin)鮮，過往券(quan)商、保險資管、銀行(xing)等都曾推出過并不(bu)算(suan)少的FOF產品(pin)。但鑒(jian)于公募(mu)(mu)基金(jin)過往并不(bu)能直接投資基金(jin)，使(shi)得(de)公募(mu)(mu)FOF產品(pin)成(cheng)為行(xing)業(ye)空白(bai)。

據私(si)(si)募排排網統計(ji)，截至2015年10月(yue)，年內新成立413只私(si)(si)募FOF產品(pin)。相(xiang)比(bi)2014年新成立的(de)108只FOF產品(pin)，幾乎同比(bi)增長了3倍。目前發行私(si)(si)募FOF產品(pin)的(de)機構主體主要是券(quan)商，占比(bi)達48%，第三方等則占到29%。

據格(ge)上理(li)財數據顯示，目前私募(mu)基(ji)金FOF產(chan)品(pin)的管(guan)理(li)規模(mo)在400億元左右，大概有超過(guo)260只產(chan)品(pin)。

基(ji)金業(ye)協會數據顯(xian)示，證(zheng)券類(lei)私募的管(guan)理規(gui)模達到1.8萬(wan)億(yi)元，400億(yi)元FOF的規(gui)模只占(zhan)2.6%，而(er)海外對(dui)沖(chong)基(ji)金的FOF規(gui)模已占(zhan)到整體對(dui)沖(chong)基(ji)金規(gui)模的24%。

2015年新推出(chu)的(de)(de)《公(gong)開募集證券(quan)投資(zi)基(ji)金運作管理辦法》第(di)四章第(di)三十條(tiao)規定(ding)：80%以(yi)上的(de)(de)基(ji)金資(zi)產(chan)投資(zi)于其(qi)他基(ji)金份額(e)的(de)(de)，為(wei)(wei)基(ji)金中基(ji)金。此外，“基(ji)金中基(ji)金持有其(qi)他單(dan)只基(ji)金，其(qi)市(shi)值不得(de)超(chao)過(guo)基(ji)金資(zi)產(chan)凈值的(de)(de)20%”，這一規定(ding)的(de)(de)出(chu)臺又讓公(gong)募FOF成為(wei)(wei)市(shi)場關注(zhu)的(de)(de)焦點。

以券商發行(xing)的FOF產(chan)品為(wei)例，由(you)于其多為(wei)集合理財產(chan)品，投資(zi)者(zhe)門檻(jian)不(bu)(bu)少都(dou)設(she)置在(zai)10萬元，高(gao)起點將不(bu)(bu)少投資(zi)者(zhe)擋在(zai)了門外。由(you)于基金投資(zi)范圍(wei)的拓寬，加上(shang)公募(mu)基金的低門檻(jian)優(you)勢，公募(mu)FOF產(chan)品數量已突(tu)破3000只，使(shi)得公募(mu)FOF產(chan)品漸(jian)漸(jian)站上(shang)了風(feng)口。

血統不純的FOF

銀河證券基金(jin)(jin)的研究結(jie)果顯示(shi)，“FOF更多(duo)的是一(yi)(yi)個簡(jian)單、穩定、可靠的中長(chang)期(qi)配(pei)置工具，是對在銷售(shou)機構長(chang)期(qi)持有(you)基金(jin)(jin)的投(tou)資者(zhe)服(fu)務的工具化(hua)，也是對企業(ye)年(nian)(nian)金(jin)(jin)、職業(ye)年(nian)(nian)金(jin)(jin)等養老金(jin)(jin)間接進入資本市場提供服(fu)務的工具化(hua)。股(gu)票基金(jin)(jin)雖然(ran)日常波動比較大，但是從5年(nian)(nian)、7年(nian)(nian)、10年(nian)(nian)的中長(chang)期(qi)歷史(shi)數據看，長(chang)期(qi)投(tou)資者(zhe)實際上(shang)業(ye)績(ji)是不錯(cuo)的，也戰勝了股(gu)市大盤，體現了一(yi)(yi)定的專業(ye)投(tou)資優勢。”

《每日經濟新聞》記者(zhe)注意到，此前市(shi)場上存在券商(shang)系(xi)或(huo)(huo)銀行系(xi)FOF產(chan)(chan)品，但(dan)沒有(you)(you)(you)出(chu)現過一只值(zhi)得(de)關注并具(ju)備(bei)長期靚麗業(ye)績的(de)產(chan)(chan)品。比(bi)如在熊市(shi)期間(jian)，FOF產(chan)(chan)品并沒有(you)(you)(you)發揮控制下行風險的(de)優勢，有(you)(you)(you)產(chan)(chan)品甚至出(chu)現最大資產(chan)(chan)損失近乎“腰斬”或(huo)(huo)者(zhe)以(yi)凈值(zhi)虧損離場的(de)情況。

Choice數據(ju)顯示，券商FOF產品中，一批成立于2010~2011年且仍在存續(xu)期的(de)(de)產品，絕大(da)多數的(de)(de)收益率為50%~60%，有(you)的(de)(de)甚至不到(dao)20%。

事實上，在不(bu)(bu)少(shao)基(ji)金(jin)研究(jiu)人士看來，券商推出的(de)(de)FOF產(chan)品(pin)已偏離了此(ci)類(lei)產(chan)品(pin)的(de)(de)本質，在其投(tou)資組(zu)合(he)中，都有一定數量的(de)(de)股(gu)票，有的(de)(de)甚至基(ji)金(jin)投(tou)資占比(bi)很(hen)小，以股(gu)票投(tou)資為主，并不(bu)(bu)是真正意義上的(de)(de)FOF產(chan)品(pin)。

2014年(nian)報顯示，在數(shu)據(ju)完整的35只券商資管FOF產(chan)品中，基(ji)金市值(zhi)占資產(chan)凈(jing)值(zhi)比平均只有52.46%，其中最低(di)的僅有9%，基(ji)金市值(zhi)占比80%以上的FOF產(chan)品已寥寥無(wu)幾。

2015年三(san)季度末，券商(shang)資(zi)管產(chan)品的季報顯示，不少FOF產(chan)品的基(ji)金市(shi)值占比也大多(duo)停留在50%附近，個別高的達到70%，整個資(zi)產(chan)配置中呈現“一半是(shi)股票，一半是(shi)基(ji)金”的狀況。

濟安金(jin)信副總(zong)王群航(hang)認為(wei)，券商FOF產品方(fang)面，情況就更(geng)加多樣化，既有(you)資(zi)管(guan)部門做(zuo)FOF的(de)(de)(de)(de)，也有(you)經紀業(ye)務部門做(zuo)FOF的(de)(de)(de)(de)。沒(mei)有(you)一套科學合(he)理的(de)(de)(de)(de)投資(zi)決策流程；組合(he)中幾(ji)乎都(dou)有(you)一定(ding)數(shu)量的(de)(de)(de)(de)股票投資(zi)，這樣的(de)(de)(de)(de)FOF其實都(dou)不能(neng)算真正意(yi)義(yi)上的(de)(de)(de)(de)、純正的(de)(de)(de)(de)FOF；出于種種特定(ding)的(de)(de)(de)(de)背景情況，投資(zi)了(le)很(hen)多新(xin)基(ji)(ji)金(jin)。值(zhi)得注意(yi)的(de)(de)(de)(de)是(shi)，某些(xie)證(zheng)券公司(si)的(de)(de)(de)(de)FOF績效考(kao)核(he)機制也可能(neng)存(cun)在一些(xie)問題，即相(xiang)關基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)分倉收(shou)入(ru)(ru)、尾隨傭(yong)金(jin)等也都(dou)會被(bei)列入(ru)(ru)考(kao)核(he)范圍(wei)(wei)。當(dang)分倉收(shou)入(ru)(ru)、尾隨傭(yong)金(jin)等被(bei)納入(ru)(ru)業(ye)績考(kao)核(he)范圍(wei)(wei)后(hou)，券商的(de)(de)(de)(de)總(zong)體收(shou)入(ru)(ru)是(shi)維持住(zhu)了(le)，但基(ji)(ji)于特定(ding)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產管(guan)理行(xing)業(ye)規(gui)則和會計制度要(yao)求，這些(xie)收(shou)入(ru)(ru)是(shi)無法計入(ru)(ru)基(ji)(ji)金(jin)資(zi)產的(de)(de)(de)(de)，因此表現在相(xiang)關FOF產品的(de)(de)(de)(de)凈(jing)值(zhi)方(fang)面，就是(shi)其績效不怎么樣。

雙重管理費成最大障礙

雖然券(quan)商(shang)FOF產品運行的(de)時(shi)間較長，但目前其也(ye)不得不面對(dui)業績不突出、份額持續縮水(shui)、管理策略不穩定等多重因素的(de)困擾。

同(tong)樣，市場期待的公募FOF產(chan)品(pin)也存在諸多問題(ti)，由(you)于(yu)采取的投資策(ce)略是精(jing)選優質基金，FOF產(chan)品(pin)面臨的嚴(yan)重挑戰之一就是雙重管理費(fei)。

“目前券(quan)商系(xi)FOF固定(ding)運營費(fei)率明顯高(gao)于現有(you)的(de)(de)公(gong)募基(ji)(ji)金產品，會對投資者(zhe)(zhe)收(shou)(shou)益產生影響(xiang)。私募的(de)(de)FOF產品，除了基(ji)(ji)金本身外，底層基(ji)(ji)金也(ye)要收(shou)(shou)取2%的(de)(de)管(guan)(guan)理費(fei)和(he)20%的(de)(de)業績(ji)報(bao)酬，這(zhe)樣無疑(yi)進一步攤薄了投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)收(shou)(shou)益，FOF雙重收(shou)(shou)費(fei)會給基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理和(he)銷售形成進一步的(de)(de)壓力。這(zhe)也(ye)是這(zhe)么多年FOF產品始終未能(neng)快速發展的(de)(de)原因之一。”一位中型基(ji)(ji)金公(gong)司的(de)(de)產品部人(ren)士(shi)向《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)(zhe)表示。

滬上某基金公(gong)司產(chan)品(pin)(pin)(pin)部負責人(ren)指(zhi)出(chu)，從(cong)產(chan)品(pin)(pin)(pin)準入門檻(jian)、收費(fei)模式等多個角度來(lai)看，公(gong)募基金較其他(ta)機構推出(chu)的FOF產(chan)品(pin)(pin)(pin)有(you)著自身的優勢(shi)，但是比起同類(lei)公(gong)募基金而(er)言，雙(shuang)重管理費(fei)也讓FOF產(chan)品(pin)(pin)(pin)的劣(lie)勢(shi)很(hen)明(ming)顯。FOF產(chan)品(pin)(pin)(pin)的費(fei)率(lv)如何設計還(huan)需要(yao)考慮(lv)。目前公(gong)司還(huan)暫時沒有(you)推出(chu)FOF產(chan)品(pin)(pin)(pin)的考慮(lv)，不過有(you)基金公(gong)司已經在(zai)從(cong)事該類(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)的研究。

銀河(he)證券(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)研究(jiu)中心認為(wei)，FOF產(chan)(chan)品是基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)銷(xiao)售(shou)(shou)、基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投顧、基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)賬戶管(guan)(guan)理的(de)升華，因此FOF產(chan)(chan)品的(de)管(guan)(guan)理費(fei)率(lv)(lv)(lv)、托管(guan)(guan)費(fei)率(lv)(lv)(lv)、業績(ji)提(ti)成(cheng)等合計的(de)總費(fei)率(lv)(lv)(lv)水平(ping)不應(ying)該超(chao)過(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)礎(chu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)銷(xiao)售(shou)(shou)費(fei)率(lv)(lv)(lv)水平(ping)，二者(zhe)應(ying)該保持基(ji)(ji)(ji)(ji)本一(yi)致(zhi)，只是在(zai)業績(ji)提(ti)成(cheng)上略微(wei)提(ti)取(qu)少(shao)量的(de)績(ji)效報酬或者(zhe)不提(ti)取(qu)。如果FOF產(chan)(chan)品比照基(ji)(ji)(ji)(ji)礎(chu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)(chan)品設計費(fei)率(lv)(lv)(lv)水平(ping)，則(ze)存在(zai)重復收費(fei)問題(ti)。目前的(de)做法是，對FOF產(chan)(chan)品進行分類，將(jiang)其分為(wei)股(gu)基(ji)(ji)(ji)(ji)FOF、債基(ji)(ji)(ji)(ji)FOF、貨基(ji)(ji)(ji)(ji)FOF等，管(guan)(guan)理費(fei)率(lv)(lv)(lv)是基(ji)(ji)(ji)(ji)礎(chu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)(guan)理費(fei)率(lv)(lv)(lv)的(de)60%，托管(guan)(guan)費(fei)率(lv)(lv)(lv)保持不變(bian)或者(zhe)略微(wei)低一(yi)點(dian)。以股(gu)基(ji)(ji)(ji)(ji)FOF產(chan)(chan)品為(wei)例，銷(xiao)售(shou)(shou)環節的(de)前端不收取(qu)費(fei)用(yong)，贖回費(fei)用(yong)則(ze)按(an)照監管(guan)(guan)部門的(de)規定計提(ti)但全額(e)計入基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)資(zi)產(chan)(chan)凈值(zhi)，管(guan)(guan)理費(fei)率(lv)(lv)(lv)與托管(guan)(guan)費(fei)率(lv)(lv)(lv)合計不超(chao)過(guo)1%。這1%實際上是股(gu)票型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)銷(xiao)售(shou)(shou)渠道的(de)銷(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用(yong)率(lv)(lv)(lv)。

前述(shu)產(chan)品部人士(shi)坦言，公(gong)募FOF產(chan)品的推出需要有基(ji)金公(gong)司(si)敢于率先嘗試，樹立(li)標(biao)桿后(hou)，業內后(hou)續才會(hui)積極跟(gen)進。