每(mei)經(jing)編輯｜區家彥 白亞靜    

每經記者 區家彥 白亞(ya)靜

今日(ri)（12月29日(ri)），萬科(ke)董(dong)事長王(wang)石在深(shen)(shen)商大會(hui)發表演講稱，深(shen)(shen)商注重契約精(jing)神。同日(ri)，網上卻開始傳播萬科(ke)管理層運用(yong)兩項資管計劃購買萬科(ke)股權。

截至發稿(gao)，《每日經濟新聞》記者并(bing)未(wei)核實到所(suo)涉及的德贏1號資(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)是否與萬科管(guan)理層有關，但是另一項資(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)的買入時間與寶(bao)能系(xi)增持(chi)時間并(bing)不重合。

今日(ri)，萬科(ke)還(huan)就(jiu)定增一(yi)事發布公告稱，已于12月25日(ri)與(yu)一(yi)名潛在交(jiao)易對手(shou)簽(qian)署了一(yi)份合作意(yi)向(xiang)書(shu)。顯而易見，萬科(ke)的應對策略是通過向(xiang)特定投(tou)資者增發股份，以攤薄寶能系的持股占比，從而重掌控(kong)制(zhi)權。

“萬(wan)寶之(zhi)爭”已到(dao)了(le)關鍵時(shi)刻(ke)，萬(wan)科的(de)底(di)牌到(dao)底(di)是(shi)什么？

德贏資管背后金主引猜測

有消息稱，“在(zai)寶(bao)萬(wan)之爭中(zhong)，王石的底(di)牌(pai)是：金(jin)鵬資(zi)(zi)管計(ji)劃和德(de)贏資(zi)(zi)管計(ji)劃。這(zhe)兩個計(ji)劃已(yi)購買(mai)萬(wan)科7.79%股權，涉及資(zi)(zi)金(jin)60億元，但資(zi)(zi)金(jin)來源成謎”。

事實(shi)上(shang)，國信金鵬(peng)(peng)分級1號集合(he)資產管(guan)理(li)計劃(hua)（以下簡稱金鵬(peng)(peng)1號）與寶能系“買入(ru)”萬(wan)(wan)科的時間(jian)并不重合(he)。金鵬(peng)(peng)1號是萬(wan)(wan)科此(ci)前推動的事業(ye)合(he)伙人持(chi)股(gu)計劃(hua)的載體，目前持(chi)有萬(wan)(wan)科總股(gu)本的4.14%，最(zui)后一次增(zeng)持(chi)在今年1月(yue)份。然而，寶能系的進(jin)攻是從(cong)7月(yue)份萬(wan)(wan)科拋(pao)出百(bai)億回購計劃(hua)開始。

德贏1號(hao)專項資產管(guan)理計劃是萬(wan)(wan)科(ke)今(jin)年的新進股(gu)東，截至(zhi)第三季度，持有(you)萬(wan)(wan)科(ke)2.06%股(gu)權(quan)。另據《21世紀經濟報道》稱，該(gai)資管(guan)計劃自8月13日成立至(zhi)萬(wan)(wan)科(ke)停牌前，曾先后10次(ci)追(zhui)加買入(ru)萬(wan)(wan)科(ke)A股(gu)股(gu)票，相關的“德贏2號(hao)”在11月4日成立后，也有(you)5次(ci)追(zhui)加買入(ru)。

上述(shu)報道援引消(xiao)息人士(shi)稱，德贏1號、德贏2號資(zi)管(guan)計劃的委托人，可能是(shi)(shi)萬科(ke)管(guan)理(li)層(ceng)及其(qi)一(yi)致行動人。接近萬科(ke)的人士(shi)表示，深交所確實曾(ceng)就上述(shu)資(zi)管(guan)計劃是(shi)(shi)否與萬科(ke)管(guan)理(li)層(ceng)有(you)關發函詢問，不(bu)過該詢問并未公開。

根據基金業(ye)協(xie)會(hui)信(xin)息披露(lu)，德贏(ying)1號與德贏(ying)2號均(jun)為(wei)分級基金，成立(li)時的投資(zi)者數量(liang)為(wei)2。前者起始規模為(wei)20億元，后(hou)者為(wei)4.44億元。

目前，萬科仍在核實該(gai)項資(zi)管計(ji)劃是否與(yu)管理(li)層有關。

神秘定增方

除了(le)撲朔迷離的資管計劃(hua)，萬(wan)科手里還(huan)有一項仍(reng)在謀(mou)劃(hua)的定增計劃(hua)。

披(pi)露(lu)信息顯示(shi)，12月25日，萬(wan)科已與一名(ming)潛在交易對手(shou)簽署(shu)了一份關于定增的合作意向書。

據(ju)悉，萬(wan)科擬以(yi)新發行(xing)股份方式(shi) (A股或H股)及現金支(zhi)付方式(shi)，收購潛(qian)(qian)在(zai)賣方持有的(de)目(mu)標(biao)資產。當然(ran)，由于定(ding)價與標(biao)的(de)物均未確定(ding)，該交易可能(neng)會進行(xing)或可能(neng)不(bu)會進行(xing)，因此萬(wan)科還(huan)在(zai)與其他潛(qian)(qian)在(zai)對手方進行(xing)談(tan)判(pan)和協(xie)商。

摩根(gen)大通最新發表的(de)研究報告(gao)指出，萬科對抗寶能的(de)辦法，包括以較高的(de)折讓向華潤集(ji)團(tuan)配股，以攤薄寶能系的(de)持股，此(ci)方(fang)法也可以對萬科股價造成(cheng)負面影響。 

曾穩坐15年萬(wan)科(ke)(ke)(ke)第一大股東位置的華(hua)潤(run)集團，無疑是現(xian)任萬(wan)科(ke)(ke)(ke)管理層最親密的戰(zhan)友。早在(zai)15年前，王石主(zhu)動引(yin)入華(hua)潤(run)集團作為(wei)萬(wan)科(ke)(ke)(ke)第一大股東，華(hua)潤(run)也曾試(shi)圖控股萬(wan)科(ke)(ke)(ke)，將(jiang)旗下的地產業務公司華(hua)潤(run)置地（1109.HK）與萬(wan)科(ke)(ke)(ke)合并，但由于整(zheng)合方案遭(zao)到小(xiao)股東否決(jue)，此后華(hua)潤(run)一直擔任純粹的財務投資者角色。

一位不愿具名的(de)(de)房(fang)地(di)產(chan)分析師告訴記者，如(ru)果(guo)萬(wan)科(ke)選擇對(dui)華潤集(ji)團定向增發(fa)，最有(you)可(ke)能(neng)(neng)的(de)(de)是以旗(qi)下重大(da)資(zi)產(chan)作為對(dui)價，并拿到(dao)股東(dong)大(da)會上進行(xing)表決(jue)。由于(yu)方案可(ke)以壯大(da)萬(wan)科(ke)的(de)(de)資(zi)產(chan)實力，以寶能(neng)(neng)目(mu)前24%左(zuo)右的(de)(de)持股比(bi)例(li)計算，占投票(piao)比(bi)例(li)不到(dao)27%，只要(yao)得(de)(de)到(dao)中小股東(dong)的(de)(de)支持，方案還是有(you)可(ke)能(neng)(neng)獲得(de)(de)通過。

不(bu)過(guo)，在新(xin)城控股高級(ji)副總裁歐陽捷看來，如果華潤(run)(run)(run)(run)(run)有意狙擊(ji)寶能系，在萬(wan)科(ke)股價尚未飆升時就(jiu)應(ying)該出(chu)手(shou)。華潤(run)(run)(run)(run)(run)集(ji)團(tuan)本身就(jiu)有華潤(run)(run)(run)(run)(run)置地這(zhe)個地產(chan)平臺，萬(wan)科(ke)對于它而言只不(bu)過(guo)是(shi)一筆財務投(tou)資，這(zhe)也是(shi)多年來華潤(run)(run)(run)(run)(run)很少增持萬(wan)科(ke)的(de)重(zhong)要原(yuan)因。華潤(run)(run)(run)(run)(run)集(ji)團(tuan)剛(gang)剛(gang)經歷完一波人事變動，對這(zhe)種(zhong)“江湖(hu)之(zhi)爭”會(hui)有所(suo)忌諱，加上繁(fan)瑣的(de)決策流程，王石能在短(duan)期內說服華潤(run)(run)(run)(run)(run)大(da)手(shou)筆出(chu)手(shou)的(de)可(ke)能性(xing)很低。

事實(shi)上，面對寶能系兇猛的(de)增(zeng)持勢頭(tou)，華(hua)(hua)潤(run)集團(tuan)在今年三(san)季度末(mo)增(zeng)持了萬(wan)科0.23%股(gu)份后，便未再出手。目前(qian)華(hua)(hua)潤(run)持股(gu)比例已被“寶能系”甩開7.16%。至今，作為前(qian)任(ren)大股(gu)東的(de)華(hua)(hua)潤(run)也未對萬(wan)科的(de)股(gu)權之爭發表言論，令人懷疑(yi)其增(zeng)持萬(wan)科股(gu)份力(li)挺現任(ren)管理(li)層的(de)決心。

A股配售最高可折讓31.5%

如果(guo)華潤未能在關鍵(jian)時候挺身而出(chu)，對于(yu)萬科(ke)現任管理層而言(yan)，尋找友(you)好的(de)第三方資本(ben)作為(wei)定向(xiang)增發對象，幾乎是唯一(yi)的(de)選(xuan)擇。

“15年前，王石成功引(yin)入(ru)華潤作為(wei)大股東，這為(wei)萬科的后續高速發展奠定(ding)了(le)堅實(shi)基礎，我相信王石如今也有會類似(si)想法，希望(wang)引(yin)入(ru)國(guo)有資(zi)本作為(wei)戰略(lve)投資(zi)者，維持(chi)公(gong)司控制權的穩定(ding)”，歐陽捷(jie)認為(wei)。

不(bu)過(guo)，在(zai)上(shang)述(shu)房(fang)地產分析師看來(lai)，國(guo)有資本對于風險控(kong)制(zhi)的(de)(de)要求非常(chang)高，但目前萬(wan)科股價受(shou)到各路資金爆炒而大幅上(shang)漲，萬(wan)科A的(de)(de)估(gu)值(zhi)已(yi)經難言便宜，如(ru)果按照(zhao)現價進行(xing)定向增發，未必能對這些國(guo)有資本產生(sheng)吸引力(li)。

根據《上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)重大資產(chan)重組管理辦(ban)法》第四十五條，上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)發(fa)行(xing)股(gu)份的(de)價(jia)(jia)格不得(de)低于市(shi)(shi)場參(can)考(kao)價(jia)(jia)的(de)90%，市(shi)(shi)場參(can)考(kao)價(jia)(jia)為本次(ci)發(fa)行(xing)股(gu)份購買(mai)資產(chan)的(de)董事(shi)會決議公告(gao)日(ri)前(qian)20個(ge)交(jiao)(jiao)易日(ri)、60個(ge)交(jiao)(jiao)易日(ri)或者120個(ge)交(jiao)(jiao)易日(ri)的(de)公司(si)(si)股(gu)票交(jiao)(jiao)易均價(jia)(jia)之一(yi)。

如(ru)果(guo)按此推算，萬科(ke)在A股的定向(xiang)增發價(jia)格可以低至(zhi)16.73元(yuan)/股，較停(ting)牌前24.43元(yuan)/股的價(jia)格折(zhe)讓(rang)31.5%。如(ru)果(guo)在H股進行配售，折(zhe)讓(rang)幅度可以更高。

“雖然高(gao)折讓進行增發有利于吸引國有資本，但對中(zhong)小股東(dong)的權益攤薄(bo)嚴重，反而傷害了中(zhong)小股東(dong)的感情，甚至可能(neng)引來后者(zhe)在股東(dong)大會的反對，這對于萬(wan)科現任(ren)管理層(ceng)而言，可能(neng)是殺敵(di)一千(qian)自損八百的下策”，上述房(fang)地產分析師認(ren)為。

一家私(si)募基金的基金經(jing)理(li)告訴(su)記者，萬科今(jin)年銷售數(shu)據(ju)這么(me)靚麗，手里閑散資(zi)金數(shu)百億(yi)級別，站在公(gong)司利(li)益，沒有什么(me)必要通過大規(gui)模低價定增收購項目(mu)。如果是(shi)為了對(dui)抗寶能，莫名(ming)地低價定增幾百億(yi)收購爛項目(mu)，作(zuo)為小股東(dong)絕對(dui)是(shi)反對(dui)的。

編(bian)輯：隋丕寧(ning) 審(shen)核：劉雪梅(mei) 終審(shen)：蔡戰波