每經編輯｜每經記者(zhe) 鄧莉(li)蘋    

每經記者 鄧莉蘋

2015年(nian)，債(zhai)(zhai)券(quan)收益率(lv)一路下(xia)(xia)行(xing)。同(tong)時，債(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行(xing)流程愈發(fa)簡化，市(shi)場(chang)準入主體進(jin)一步放寬(kuan)。在此(ci)情況下(xia)(xia)，債(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行(xing)量大幅增(zeng)長，發(fa)行(xing)機構也不斷(duan)擴容。那么，2016年(nian)債(zhai)(zhai)券(quan)牛市(shi)是否還(huan)能繼續，市(shi)場(chang)又(you)將(jiang)如何演繹？

對此，光(guang)大(da)證券首席經濟(ji)學家徐高近日在(zai)接(jie)受《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》記者（以(yi)下簡稱NBD）專訪時(shi)(shi)表示(shi)，2016年(nian)債(zhai)市規模仍將有(you)大(da)規模增長，但債(zhai)券收益(yi)率可能會有(you)明(ming)顯反彈。同時(shi)(shi)，信用風(feng)(feng)險(xian)或(huo)繼續爆發，投資者要警惕(ti)低(di)評級(ji)民營(ying)企(qi)業債(zhai)券的(de)風(feng)(feng)險(xian)。

2016年債市規模會繼續擴大

NBD：2016年(nian)的債券(quan)市場將會(hui)如何演繹？

徐高：2015年，中國(guo)(guo)債券(quan)市(shi)場發展迅猛(meng)。《中國(guo)(guo)債券(quan)市(shi)場：2015》報告顯(xian)示，截至2015年11月，中國(guo)(guo)債券(quan)市(shi)場總(zong)規模達到6.7萬億美(mei)元，成為僅次于美(mei)國(guo)(guo)和(he)日本的(de)全球第三大(da)債券(quan)市(shi)場。

其中，金融(rong)債(zhai)總(zong)共發行了(le)42856.81億元(yuan)，較上(shang)年度同期(qi)的33550.95億元(yuan)增加了(le)9305.86億元(yuan)，仍然(ran)獨占鰲(ao)頭(tou)。與此同時，銀(yin)行間市場債(zhai)券總(zong)成交金額再創紀(ji)錄(lu)，達353.69萬億元(yuan)，增長42.95%。

不過(guo)，債(zhai)券市(shi)場已經延(yan)續了兩年的(de)牛市(shi)行情(qing)，這(zhe)在(zai)過(guo)去是(shi)非(fei)常罕(han)見的(de)。在(zai)收益率(lv)大幅下行之(zhi)后，2016年的(de)債(zhai)市(shi)可能(neng)會(hui)出現(xian)一些值得(de)關注的(de)風險，其(qi)中最(zui)值得(de)關注的(de)就是(shi)債(zhai)券收益率(lv)在(zai)連續兩年走低后可能(neng)出現(xian)整體(ti)回升的(de)風險。

具體來看，2016年的宏觀(guan)政策(ce)可能(neng)會(hui)更大程度地(di)偏向穩增長。

根據(ju)“十三五(wu)”規劃，未(wei)來5年的(de)GDP增(zeng)速(su)平均需(xu)要達(da)到6.5%，這(zhe)(zhe)是監(jian)管層對經濟(ji)增(zeng)長的(de)底線(xian)。但從現在的(de)情況(kuang)來看(kan)，如果政(zheng)策不作調整(zheng)，2016年的(de)經濟(ji)增(zeng)速(su)就很可(ke)能(neng)跌破這(zhe)(zhe)個底線(xian)，從而威脅到我(wo)國(guo)2020年全面建成小康(kang)社會目標的(de)實現。從這(zhe)(zhe)個角(jiao)度來說，加碼穩增(zeng)長可(ke)謂迫在眉睫。

因此，預(yu)計(ji)2016年監(jian)管層會(hui)有更強有力的穩增長措施(shi)出(chu)臺，通(tong)過對需(xu)求端(duan)的更有力的刺(ci)激(ji)來帶動經濟的整體復蘇(su)。這樣一來，社會(hui)經濟出(chu)現通(tong)貨(huo)緊縮的可能就會(hui)降低，貨(huo)幣(bi)當局實(shi)行貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)政(zheng)策的必要性和空(kong)間就會(hui)變小(xiao)。

此外，實(shi)體經濟融(rong)資需求的提升也(ye)會導致部分(fen)資金(jin)(jin)從(cong)金(jin)(jin)融(rong)市場(chang)向實(shi)體經濟轉移(yi)。

NBD：影響2016年債券市場(chang)走勢的主要是(shi)哪些(xie)因素？

徐(xu)高：除了前面所說的(de)(de)政(zheng)策因素外(wai)，美聯(lian)儲的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策也將對(dui)我(wo)國債(zhai)券市場(chang)形成較大影響。

目前，市場普遍預測2016年美聯儲(chu)還會進一步加(jia)息，這(zhe)將(jiang)會提升美元(yuan)資產的(de)吸引力(li)，引發資金從包括中(zhong)國(guo)在內的(de)新興市場國(guo)家流向美國(guo)。

不過，美(mei)(mei)(mei)國(guo)近期(qi)的(de)(de)經濟復(fu)蘇(su)也(ye)高度依賴于(yu)(yu)美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)寬松(song)貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)所推升的(de)(de)資產(chan)價格。所以，美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息之后(hou)美(mei)(mei)(mei)國(guo)是否能夠繼續維持復(fu)蘇(su)勢(shi)頭也(ye)存在變數。一旦(dan)美(mei)(mei)(mei)國(guo)經濟復(fu)蘇(su)勢(shi)頭因(yin)加息出(chu)現反(fan)復(fu)，不排(pai)除美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)重(zhong)啟寬松(song)貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)可(ke)能。因(yin)此，總的(de)(de)來說(shuo)，美(mei)(mei)(mei)國(guo)未來的(de)(de)貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)仍(reng)然處于(yu)(yu)高度不確定性(xing)的(de)(de)狀態，其政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)變動可(ke)能對(dui)我國(guo)金(jin)融市場形成沖擊。

NBD：在(zai)經(jing)歷連(lian)續兩(liang)年的牛市后(hou)，2016年的債券市場規(gui)模是否還(huan)會(hui)維持快速增長(chang)？

徐(xu)高：我認為(wei)債券市場規(gui)模還會(hui)繼續保持高增長(chang)。

首(shou)先，當前我國(guo)監管層的政策導向仍然(ran)是積極推(tui)進包括債(zhai)(zhai)券在內(nei)的直接融資的發展，以支持實體(ti)經濟的增長和(he)轉型(xing)。2016年(nian)，預計(ji)地方債(zhai)(zhai)置換的額度應該會比2015年(nian)有所(suo)增加。同(tong)時(shi)，隨著城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)的政策約束趨于(yu)放松(song)，預計(ji)城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)的發行(xing)量也不會小(xiao)。

其(qi)次，無論是(shi)銀行間市場(chang)(chang)還是(shi)交易所(suo)市場(chang)(chang)，其(qi)發(fa)債的流程(cheng)都(dou)愈發(fa)趨(qu)于簡(jian)化和便捷。綜(zong)合這些因素，我(wo)認為2016年債券市場(chang)(chang)的規模還會進一步(bu)擴大，從而更(geng)有效地給實體(ti)經濟提供(gong)融資支(zhi)持。

警惕低評級民營企業債券

NBD：2015年債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)違約事件時有發(fa)生，2016年債(zhai)市(shi)應(ying)該關注哪些風險？

徐高：目前宏(hong)觀(guan)經濟持續(xu)低(di)迷，而2016年即使有更多穩增長政(zheng)策出臺，也只是穩住經濟增速下滑勢頭，很難帶出較高的經濟增速。

因此，小(xiao)部分實體(ti)企業還將繼續處在經(jing)營情況(kuang)惡化(hua)、風(feng)險繼續暴露的(de)狀態(tai)。這樣一來，債券市場的(de)信(xin)(xin)用風(feng)險就會繼續爆發。不過，信(xin)(xin)用風(feng)險會因發債主(zhu)體(ti)與政府的(de)關系緊密度(du)不同而(er)不同。2016年，民(min)營企業債券的(de)信(xin)(xin)用風(feng)險仍(reng)然(ran)很(hen)大，而(er)地(di)方政府融資平臺、大型國有企業的(de)風(feng)險則相對較低(di)。債券投資者需要對民(min)營企業的(de)低(di)評級債券保持(chi)警惕。

NBD：人民幣加入SDR貨幣籃子對債券市場(chang)會有(you)什么(me)影響？

徐高(gao)：人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)加(jia)入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)籃(lan)子并不(bu)會立竿見(jian)影(ying)地(di)增(zeng)加(jia)別國(guo)(guo)對人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)需(xu)求。成功加(jia)入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)籃(lan)子更多具有象征意義，表(biao)現出(chu)了國(guo)(guo)際(ji)社會對人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)認(ren)可，有利(li)于(yu)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)國(guo)(guo)際(ji)化的(de)(de)推進。從長(chang)遠來(lai)(lai)看，人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)肯定會越來(lai)(lai)越廣泛(fan)地(di)為(wei)世界(jie)各國(guo)(guo)所(suo)使用(yong)，逐步從交易貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)向(xiang)儲備貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)發展，但這(zhe)個過程會比較漫長(chang)。短期(qi)內(nei)，人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)加(jia)入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)籃(lan)子并不(bu)會對國(guo)(guo)內(nei)債市(shi)帶來(lai)(lai)太直接(jie)的(de)(de)影(ying)響(xiang)。

NBD：債券發行(xing)擴容以及新的投(tou)資者進入會(hui)給債市帶(dai)來(lai)什(shen)么影響？

徐高：目前，國內債券市場(chang)正(zheng)在積極加大(da)對內和對外的(de)開放。

一方面，國(guo)內(nei)(nei)企業在(zai)國(guo)內(nei)(nei)債券市(shi)場(chang)發(fa)債的(de)門檻在(zai)明顯(xian)降低(di)，發(fa)債的(de)過程(cheng)也更(geng)為便捷和快速。這(zhe)有利于(yu)增強債券市(shi)場(chang)對實(shi)體(ti)經濟的(de)支(zhi)持(chi)，有利于(yu)化解實(shi)體(ti)經濟的(de)融資(zi)(zi)難、融資(zi)(zi)貴問(wen)題。

另一方(fang)面，目前，一些國際(ji)機(ji)構已經被允許在國內銀(yin)行(xing)間市(shi)(shi)場購(gou)買債(zhai)券(quan)(quan)。外國機(ji)構在國內債(zhai)市(shi)(shi)發債(zhai)的(de)(de)數量(liang)也有所(suo)增加。盡管國際(ji)機(ji)構在國內債(zhai)市(shi)(shi)占的(de)(de)份(fen)額(e)仍(reng)然很小，但它們的(de)(de)出現代表著我(wo)國債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場的(de)(de)一個發展方(fang)向。可以預計，隨著人民(min)幣國際(ji)化的(de)(de)推(tui)進，我(wo)國的(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場會更深地融入(ru)國際(ji)金融市(shi)(shi)場，與國際(ji)接軌。