每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記(ji)者王辛夷    

每經記者王辛夷

2016年，在房(fang)地產市(shi)場調整等因素制約下，穩(wen)增長的難度或有(you)所(suo)加大。

對此，野村(cun)證券中國區(qu)首席經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家趙揚近日在接(jie)受《每(mei)日經(jing)(jing)濟(ji)(ji)新聞》記者（以(yi)下簡(jian)稱NBD）專(zhuan)訪時表示(shi)，當前經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增速放緩是(shi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結構調整的(de)體現。目(mu)前，新興產(chan)業(ye)(ye)在快速增長，只(zhi)是(shi)尚不足以(yi)抵(di)消傳統產(chan)業(ye)(ye)下滑的(de)影響。對于金融風險(xian)的(de)防(fang)范，銀行要解決的(de)是(shi)如(ru)何(he)有(you)(you)序地(di)暴露風險(xian)的(de)問題，而政府則需(xu)要有(you)(you)底線思維，保住一(yi)些具有(you)(you)系(xi)統重要性的(de)機(ji)構不出問題。

服務業市場增長會非常好

NBD：您對2016年經(jing)濟增速的判斷(duan)是什么？

趙揚(yang)：2016年(nian)(nian)(nian)，經濟增速還會繼續放緩。至于放緩到什么程度(du)，我(wo)們(men)(men)認為(wei)可能會較低。因為(wei)2015年(nian)(nian)(nian)前三(san)季度(du)6.9%到7.0%的(de)增速中有相(xiang)當一部分是(shi)來自金融業的(de)額(e)外貢(gong)獻，主要是(shi)受到股(gu)市繁榮的(de)影響。現在股(gu)市成交量已經回落，但相(xiang)對2014年(nian)(nian)(nian)三(san)、四季度(du)的(de)同(tong)比增長(chang)也還不少。到2016年(nian)(nian)(nian)，這一塊(kuai)的(de)額(e)外增長(chang)就會正常(chang)化了。這部分股(gu)市繁榮帶來的(de)額(e)外增長(chang)我(wo)們(men)(men)估(gu)算有0.7個(ge)百分點左右。

除此以外，房地(di)產(chan)投(tou)資(zi)仍(reng)然(ran)存在(zai)著下(xia)滑趨勢。房地(di)產(chan)畢竟(jing)還(huan)在(zai)中(zhong)國經濟中(zhong)占有相當比重，因此其仍(reng)將(jiang)拖累產(chan)能投(tou)資(zi)往下(xia)走。所以，整個(ge)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)的增長還(huan)將(jiang)放緩(huan)。固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)對中(zhong)國GDP的影響很(hen)大，因此經濟增速下(xia)滑的壓力也會(hui)較大。

NBD：對于監管層的(de)樓(lou)市(shi)去(qu)庫(ku)存政策，您認為(wei)會(hui)對2016年的(de)房地產市(shi)場帶來哪些影響？

趙揚：去庫存主要是促(cu)進(jin)房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)需求和銷售的(de)回升(sheng)，但不太可能去促(cu)進(jin)房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)投(tou)資(zi)的(de)增長。雖然近期房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)的(de)銷售整體平穩(wen)，價格有所(suo)回升(sheng)，但對(dui)經濟影響更大的(de)是房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)投(tou)資(zi)。三(san)、四(si)線城(cheng)市仍然存在比較明顯(xian)的(de)供過于求問題，這或將使得(de)房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)投(tou)資(zi)增速繼(ji)續下降(jiang)。所(suo)以從(cong)這個角度(du)來(lai)講，政(zheng)策層(ceng)面(mian)肯定需要繼(ji)續穩(wen)增長，繼(ji)續放松，宏觀、貨幣、財政(zheng)政(zheng)策都需要放松。

NBD：您對2016年經濟(ji)增速的判斷似乎(hu)比較悲(bei)觀。

趙揚(yang)：不是這樣的(de)(de)(de)。目(mu)前經濟增長放緩是投資放緩帶來的(de)(de)(de)，它本(ben)身是經濟結構調(diao)整的(de)(de)(de)體(ti)現。中央講的(de)(de)(de)供給側改(gai)革，其實強調(diao)的(de)(de)(de)也是一些(xie)資本(ben)配置(zhi)效率(lv)的(de)(de)(de)提高，如(ru)果還是把資本(ben)配置(zhi)到(dao)房地產(chan)或者產(chan)能過(guo)剩(sheng)的(de)(de)(de)產(chan)業里(li)，那資本(ben)配置(zhi)效率(lv)肯定是沒法提高的(de)(de)(de)。

提高效率有(you)(you)一(yi)個隱含的(de)(de)(de)意思，就是(shi)(shi)以(yi)往的(de)(de)(de)一(yi)些(xie)(xie)過于(yu)依賴投資(zi)的(de)(de)(de)傳統行業增(zeng)(zeng)速需要繼續放(fang)緩(huan)。所以(yi)說，雖(sui)然經濟增(zeng)(zeng)速下(xia)來了，但它同時反映了經濟結構的(de)(de)(de)改善。一(yi)些(xie)(xie)服(fu)務(wu)(wu)業的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長情況甚至(zhi)是(shi)(shi)逐(zhu)漸加快的(de)(de)(de)，特別是(shi)(shi)一(yi)些(xie)(xie)新興的(de)(de)(de)服(fu)務(wu)(wu)業增(zeng)(zeng)速非常(chang)快，比(bi)(bi)如文化、娛樂(le)、醫療；還有(you)(you)除了股票之外的(de)(de)(de)一(yi)些(xie)(xie)金融服(fu)務(wu)(wu)，比(bi)(bi)如保險行業；一(yi)些(xie)(xie)跟城鎮(zhen)化相關(guan)的(de)(de)(de)基礎設(she)施投資(zi)增(zeng)(zeng)速也是(shi)(shi)，比(bi)(bi)如城市軌道交通、地下(xia)管網等(deng)。這些(xie)(xie)行業的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長是(shi)(shi)有(you)(you)效的(de)(de)(de)，這是(shi)(shi)一(yi)個明確(que)的(de)(de)(de)態(tai)勢。

傳(chuan)統(tong)行業(ye)放慢了，但(dan)新興(xing)產業(ye)在(zai)快速增(zeng)長，所以經(jing)濟結構(gou)整體是(shi)在(zai)改善。只是(shi)新興(xing)產業(ye)占比還(huan)很小(xiao)，尚不(bu)足(zu)以抵消(xiao)傳(chuan)統(tong)產業(ye)下(xia)滑(hua)帶來(lai)的增(zeng)速放緩。從(cong)長期來(lai)看，經(jing)過兩三年的調整后，中國可能會在(zai)一個比較穩(wen)固(gu)的基礎(chu)上繼續保(bao)持中高速增(zeng)長，可能保(bao)持10年到(dao)15年。

NBD：傳(chuan)統行業的下滑最終會(hui)不會(hui)影(ying)響(xiang)到(dao)服務業這些新興(xing)產業？

趙揚：我(wo)覺得(de)不(bu)必太擔(dan)心(xin)。部分服務業當然是會(hui)受到拖累的，其實2015年已經體現出來了，比如鐵路貨(huo)運、公路貨(huo)運等。再比如銀行(xing)，因為主要是做信貸，投資放(fang)緩也會(hui)導致銀行(xing)業的增(zeng)速(su)放(fang)緩。此(ci)外，批發零(ling)售一般來講(jiang)也是跟著名義(yi)GDP走的，名義(yi)GDP增(zeng)速(su)放(fang)緩它的增(zeng)速(su)也會(hui)放(fang)緩。

但(dan)有些(xie)服(fu)務業，如教育、旅游、文化、娛樂、保(bao)險、醫(yi)療(liao)則(ze)保(bao)持著(zhu)較快(kuai)增(zeng)長。這些(xie)行業存在(zai)一定的(de)收入門檻(jian)，雖然居民收入增(zeng)長速(su)度在(zai)放慢，但(dan)它還是正增(zeng)長的(de)，說明越(yue)來(lai)(lai)(lai)越(yue)多的(de)人會跨過消費門檻(jian)進入這些(xie)市(shi)場。綜合來(lai)(lai)(lai)看，服(fu)務業市(shi)場整體來(lai)(lai)(lai)說問題不大，未來(lai)(lai)(lai)的(de)增(zeng)長會非(fei)常好(hao)。

2016年財政預算會提高

NBD：現在銀(yin)行壓力比較(jiao)大，您認為(wei)應(ying)如(ru)何防范金融(rong)風險？

趙揚：企業(ye)債2015年發行(xing)已經比較多(duo)，加(jia)上(shang)(shang)經濟(ji)增長速度放(fang)緩，風(feng)險的(de)(de)暴露可能會加(jia)快(kuai)。此(ci)(ci)外，原本風(feng)險小的(de)(de)資(zi)產在經濟(ji)增速放(fang)緩的(de)(de)壓力(li)下也面臨風(feng)險上(shang)(shang)升的(de)(de)問(wen)題。這兩個因素結合起來，2016年的(de)(de)金(jin)融風(feng)險是會有所提升的(de)(de)。因此(ci)(ci)，銀行(xing)要解決的(de)(de)是如何有序地暴露風(feng)險的(de)(de)問(wen)題。

對政(zheng)府來(lai)說(shuo)，需要有底(di)線思維，保(bao)住(zhu)一些基本(ben)的(de)(de)、具有系統重要性的(de)(de)機構不出問(wen)題。從各國經驗來(lai)看，解決這個問(wen)題大多還(huan)(huan)是(shi)靠中(zhong)央政(zheng)府救(jiu)助，我們國家實施(shi)救(jiu)助政(zheng)策的(de)(de)空間還(huan)(huan)是(shi)非常大的(de)(de)，因目(mu)前中(zhong)央政(zheng)府債務比(bi)較低。

NBD：對(dui)2016年的(de)貨幣政策(ce)您怎么看？

趙揚：我們的(de)(de)判斷是(shi)(shi)(shi)，2016年會有四次(ci)降(jiang)(jiang)準、兩次(ci)降(jiang)(jiang)息，但(dan)是(shi)(shi)(shi)不太可能因(yin)為降(jiang)(jiang)準、降(jiang)(jiang)息就刺激經濟(ji)增(zeng)速(su)明(ming)顯回(hui)升。中國現在(zai)(zai)貨(huo)幣政策(ce)的(de)(de)主要(yao)傳導(dao)機制還(huan)是(shi)(shi)(shi)依靠(kao)固定(ding)資產投資，但(dan)是(shi)(shi)(shi)現在(zai)(zai)過剩產能和房地產市(shi)場供過于求的(de)(de)情況比(bi)較明(ming)顯，因(yin)此降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息也很難刺激投資增(zeng)長。然而，目(mu)前仍需(xu)要(yao)監管層放(fang)松貨(huo)幣政策(ce)，因(yin)現在(zai)(zai)企業債務(wu)比(bi)較高(gao)，降(jiang)(jiang)低企業融資成本就顯得非常(chang)重要(yao)，只是(shi)(shi)(shi)貨(huo)幣政策(ce)的(de)(de)放(fang)松效果不太容易體現在(zai)(zai)增(zeng)速(su)的(de)(de)回(hui)升上。

NBD：2016年，財(cai)政政策方面會有哪些(xie)特點？

趙揚：財(cai)政(zheng)政(zheng)策更多是通過基礎設施投資的(de)增長體現出來。融資方面，一(yi)方面，2016年的(de)政(zheng)府預算(suan)赤字或(huo)會有所(suo)擴大；另一(yi)方面，一(yi)些政(zheng)策性銀行2016年可(ke)能會對基建投資提供(gong)更多的(de)支(zhi)持。從這(zhe)方面來看(kan)，財(cai)政(zheng)政(zheng)策整體還是呈(cheng)現一(yi)個(ge)寬松的(de)態勢。

不過，一(yi)(yi)些(xie)公共(gong)預算(suan)之外的(de)財政(zheng)(zheng)行(xing)為則可(ke)能(neng)出現收(shou)縮。比(bi)如，地方政(zheng)(zheng)府融(rong)資平臺2016年(nian)不太容易擴張，相(xiang)反可(ke)能(neng)收(shou)縮。土地財政(zheng)(zheng)收(shou)縮的(de)可(ke)能(neng)性較大。因(yin)此，如果(guo)從一(yi)(yi)個比(bi)較寬的(de)角度來看我國的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)，可(ke)能(neng)會是一(yi)(yi)種溫和的(de)財政(zheng)(zheng)刺激(ji)，對經(jing)濟增長的(de)刺激(ji)力度有限(xian)。

NBD：您認為2016年財政赤字大概會擴(kuo)大多少？

趙揚：2015年的(de)(de)財政赤(chi)字(zi)預算(suan)(suan)是(shi)GDP的(de)(de)2.3%，但(dan)我們判斷現在實(shi)際情況(kuang)應(ying)該是(shi)GDP的(de)(de)2.8%左(zuo)右(you)，超出(chu)預算(suan)(suan)。2016年，政府可能會(hui)把預算(suan)(suan)提高(gao)到GDP的(de)(de)2.5%或者2.7%，但(dan)最后(hou)實(shi)現的(de)(de)赤(chi)字(zi)率(lv)我們估計也會(hui)超出(chu)預算(suan)(suan)，至少3.0%，可能更多。

編(bian)輯：姚(yao)祥云 審(shen)(shen)核：趙慶 終審(shen)(shen)：涂勁軍