每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 施娜    

每經記者 施娜

2016年，資本外流壓力又將(jiang)如(ru)何變(bian)化(hua)？

對此，興業銀行首席經濟(ji)學家、華(hua)福證券首席經濟(ji)學家魯政(zheng)委近日在(zai)接受《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者（以下簡稱NBD）采訪時表示，2016年(nian)資本流出壓力仍不(bu)容小覷，這(zhe)要求人民幣匯率市場化改革(ge)進一步加快。

一(yi)方面(mian)，政府官員要(yao)傳遞正確的(de)市場(chang)信號，讓企業(ye)對將要(yao)面(mian)臨的(de)匯(hui)率(lv)風險進行規劃和(he)安排；另一(yi)方面(mian)，要(yao)把(ba)國(guo)家安全放在第一(yi)位，不(bu)能讓個別企業(ye)綁架改革，置國(guo)家金融安全于風險當中。

深港通促進金融改革

NBD：對于(yu)近來券商預期的深(shen)港通將于(yu)2016年一季(ji)度或二季(ji)度推出，不知道您(nin)怎么看？您(nin)覺得深(shen)港通會在什(shen)么樣的市場環境下推出？

魯政(zheng)委：深(shen)港通的(de)(de)推(tui)出，要(yao)考慮的(de)(de)主要(yao)因素，從技術(shu)角度來看，與人民幣匯率(lv)形成機制(zhi)的(de)(de)改革有關。我國資本項目(mu)開放(fang)的(de)(de)口(kou)子(zi)在(zai)進一(yi)步加大，如果人民幣匯率(lv)的(de)(de)彈性(xing)沒有辦(ban)法得(de)到(dao)實(shi)質性(xing)增強，估值壓力不能得(de)到(dao)相當大程(cheng)度的(de)(de)緩解，推(tui)出深(shen)港通恐怕就會面臨一(yi)定挑戰。即便推(tui)出，肯定也會是(shi)有額度限(xian)制(zhi)的(de)(de)。

其中，匯率市場化會是更主要的一(yi)方面(mian)。特別是若匯率市場化基(ji)本完成以后(hou)再推出(chu)深(shen)港(gang)通，可能就不需(xu)要作額(e)(e)度方面(mian)的限制。當然，屆時(shi)也可以給深(shen)港(gang)通一(yi)個(ge)可以承受的額(e)(e)度，但(dan)這樣的話推出(chu)深(shen)港(gang)通的意義就有限了(le)。

NBD：請談一下深港通的推出對資(zi)本市(shi)場(chang)開放的意義？

魯政委：第一，從(cong)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)角度(du)來講，將會(hui)有(you)(you)更多的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)進入中(zhong)國(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，也有(you)(you)助于(yu)A股進入到國(guo)(guo)際(ji)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產組(zu)合(he)當中(zhong)。國(guo)(guo)際(ji)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)理念、對中(zhong)國(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)了解程度(du)等方面與國(guo)(guo)內(nei)(nei)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)都不(bu)一樣，國(guo)(guo)際(ji)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)一般從(cong)全球市(shi)(shi)(shi)場(chang)考慮，而(er)全球市(shi)(shi)(shi)場(chang)總是“東邊(bian)日出西邊(bian)雨”，可(ke)供選擇的(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)較(jiao)多，而(er)國(guo)(guo)內(nei)(nei)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)選擇余地相對較(jiao)小。所以，深港通的(de)(de)(de)(de)(de)推出會(hui)使投資(zi)(zi)(zi)行為(wei)更加多元化，從(cong)而(er)有(you)(you)助于(yu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)流動性的(de)(de)(de)(de)(de)提高，有(you)(you)助于(yu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)。

第二，深港(gang)通(tong)有助于我(wo)們(men)審視(shi)自己(ji)市(shi)場(chang)在發展(zhan)中存(cun)在的(de)問(wen)(wen)題，比如A股(gu)(gu)是否(fou)存(cun)在估值(zhi)偏高等問(wen)(wen)題。同時，國際投資者是把A股(gu)(gu)放在全(quan)球范(fan)圍內(nei)來看的(de)，其用腳投票(piao)的(de)方式可以(yi)促進(jin)我(wo)們(men)在相關交易制度等方面的(de)改進(jin)。

NBD：2014年(nian)11月滬港通(tong)正式(shi)開(kai)通(tong)以來，盤整多年(nian)的滬指(zhi)，從2474點一路飆升至5000點以上。深港通(tong)推(tui)出后，A股是否會復制這樣的牛市？

魯政委：牛(niu)市和(he)滬(hu)港通之(zhi)間并沒(mei)有(you)那么強(qiang)的關聯，滬(hu)港通助推牛(niu)市具有(you)一定偶然性(xing)，深港通能否復制滬(hu)港通推出后的情(qing)景(jing)，要(yao)看(kan)國際和(he)國內(nei)經濟發展趨(qu)勢。

QDII2推出仍需時日

NBD：近(jin)日，廣東、天津(jin)、福建(jian)三地自貿區獲(huo)準實行限額內資本項目可兌換，限額暫定為1000萬美元。對此(ci)，您怎么看？

魯(lu)政(zheng)委：對于(yu)金(jin)融機構而(er)言(yan)，1000萬美(mei)(mei)元其實是毛毛雨(yu)。1000萬美(mei)(mei)元就是把(ba)你的胃口(kou)吊(diao)起來，但僧多(duo)粥(zhou)少(shao)根本(ben)不夠(gou)吃。同時，政(zheng)府還得為(wei)了這(zhe)1000萬美(mei)(mei)元的額度花行政(zheng)成本(ben)去審(shen)核和管制，因人民幣匯率沒有自由浮動，所以必須要進(jin)行資(zi)本(ben)項目管制。

NBD：關于個人境外(wai)直(zhi)投(tou)，一(yi)直(zhi)是(shi)各方(fang)關注(zhu)的焦點。此前，上海自貿(mao)區“金改40條”明確指(zhi)出(chu)，要研究啟(qi)動合格(ge)境內個人投(tou)資者（QDII2）境外(wai)投(tou)資試點。近來，廣東、天津、福建等三地自貿(mao)區金改方(fang)案也都(dou)對個人的資本項目可兌換提出(chu)了(le)一(yi)些舉措。而溫(wen)州，更是(shi)早(zao)在2012年(nian)金改的時候就提出(chu)“探索個人境外(wai)直(zhi)投(tou)試點”。但個人境外(wai)直(zhi)投(tou)一(yi)直(zhi)都(dou)沒有正(zheng)式推(tui)出(chu)，您覺得是(shi)什么原因？2016年(nian)有希望推(tui)出(chu)嗎？

魯政委：對(dui)于溫(wen)州來說(shuo)，其實個(ge)人(ren)境外直投意義已經不大。因為(wei)溫(wen)州商人(ren)生(sheng)意遍(bian)布全球。對(dui)于他們來說(shuo)，通過國(guo)(guo)內外的(de)(de)貿易(yi)手段(duan)是有辦法把(ba)錢轉(zhuan)到國(guo)(guo)外進行(xing)投資(zi)的(de)(de)。但是對(dui)于沒有在國(guo)(guo)外做生(sheng)意的(de)(de)普通人(ren)來說(shuo)，這(zhe)還是個(ge)問題。

所(suo)謂個人(ren)直(zhi)投(tou)，是(shi)相對于現在的QDII（合(he)格境內(nei)機構投(tou)資者）來說(shuo)的，就(jiu)是(shi)公(gong)民(min)自(zi)己可以(yi)到國外買股票、債券、房子等(deng)等(deng)。在當前匯率(lv)(lv)沒有完全(quan)自(zi)由浮動，且資本外流(liu)承壓的情況下(xia)，放開直(zhi)投(tou)還(huan)比較困(kun)難。所(suo)以(yi)，個人(ren)境外直(zhi)投(tou)全(quan)面開放的前景主要取決于人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)(lv)機制改革的進(jin)程。如果人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)(lv)改革還(huan)沒到完全(quan)市場(chang)化這一步(bu)，個人(ren)境外直(zhi)投(tou)即使放開了也(ye)是(shi)象征(zheng)意義(yi)大(da)于實(shi)質。

加快匯率市場化改革

NBD：2015年(nian)外匯儲(chu)(chu)備(bei)下(xia)降壓力較大，如(ru)11月外匯儲(chu)(chu)備(bei)報3.44萬億美元(yuan)，單月下(xia)降872億美元(yuan)，為2011年(nian)以來第二大降幅(fu)。對于2016年(nian)的資本(ben)外流壓力，您(nin)怎么(me)看？

魯(lu)政委：四(si)個(ge)字(zi)：不容小覷。這就要(yao)(yao)求我們人民(min)幣(bi)匯率(lv)機制改革一定要(yao)(yao)快(kuai)，唯(wei)快(kuai)不敗。如果外匯儲備(bei)持續減少，維(wei)持外匯市(shi)場的(de)穩(wen)定就會(hui)(hui)越來越困難(nan)，宏(hong)觀經濟(ji)也會(hui)(hui)處(chu)于較大風險之中。

NBD：對于加快匯率(lv)市場(chang)化改革，您有何建議(yi)？

魯政(zheng)委：首先，監管(guan)層要傳遞正確(que)的市(shi)場信號，不(bu)要籠統是說(shuo)人民(min)幣(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)“穩(wen)定”，而應(ying)是說(shuo)人民(min)幣(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)未來(lai)的方(fang)向是市(shi)場化的，這(zhe)樣(yang)能夠(gou)更多地讓企(qi)(qi)業對將要面臨(lin)的匯率(lv)(lv)風險(xian)進(jin)行規劃和安排，主動(dong)進(jin)行匯率(lv)(lv)風險(xian)管(guan)理。如果(guo)所有企(qi)(qi)業都做了匯率(lv)(lv)避(bi)險(xian)安排，那么(me)人民(min)幣(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)的自由浮動(dong)對企(qi)(qi)業自身(shen)發展(zhan)的影響(xiang)就可以得到管(guan)控，也(ye)會減少對中國(guo)經貿(mao)的影響(xiang)。

其次，加快(kuai)匯(hui)率市場化改革的(de)前提是要把(ba)國(guo)家(jia)安全放(fang)在(zai)(zai)(zai)第一(yi)位(wei)。如果在(zai)(zai)(zai)這個市場化改革過程當中，企(qi)業(ye)出現匯(hui)兌損失甚至貨幣錯配，我覺得(de)在(zai)(zai)(zai)極端情況(kuang)時，國(guo)家(jia)可以考慮拿(na)部分外匯(hui)儲備進行(xing)救助，但不能硬(ying)扛而導致儲備迅速大量(liang)消耗。