每經編(bian)輯｜每經記者朱(zhu)丹(dan)丹(dan)    

每經記者朱丹丹

2015年12月17日，美國聯(lian)邦(bang)公開市場(chang)委員會(FOMC)決定將(jiang)聯(lian)邦(bang)基金利(li)率上(shang)調至0.25%~0.5%的目(mu)標(biao)區間，左(zuo)右全球金融市場(chang)最重要的一只“靴(xue)子”最終落地。由此，美元進入加(jia)息通道。

那么，美聯儲加息(xi)之(zhi)后(hou)，2016年美元的“緊縮度”將(jiang)會如何(he)，對(dui)匯率有何(he)影響？全球經濟，尤其是中國等新興市場又(you)會有怎樣(yang)的反應？

針對這些問題，《每日經濟新聞(wen)》記者（以下簡(jian)稱NBD）專(zhuan)訪了中(zhong)國金融期(qi)貨交易(yi)所研究院首席(xi)經濟學家趙慶明。

加息不必然導致美元上漲

NBD：隨著(zhu)美(mei)國經濟復(fu)蘇(su)，“金融危機(ji)”期(qi)間實行的(de)(de)極端的(de)(de)貨(huo)幣政策正在逐步退(tui)出(chu)。在退(tui)出(chu)QE之后，如(ru)今美(mei)聯儲(chu)已經進(jin)入加息(xi)通道。在您看(kan)來，2016年，美(mei)元的(de)(de)加息(xi)力度和(he)頻率大概(gai)會(hui)是怎樣的(de)(de)？

趙慶明：個人覺得(de)，美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)會(hui)謹慎前行，因為美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)的(de)(de)目的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)防止通脹(zhang)，防止經(jing)濟過熱。目前來(lai)看，加(jia)(jia)息(xi)(xi)是(shi)(shi)(shi)因為講究貨幣政策的(de)(de)前瞻性，畢竟一(yi)旦通脹(zhang)起來(lai)再加(jia)(jia)就晚了。但現在從(cong)(cong)整個國(guo)際環(huan)境以及大(da)(da)宗(zong)(zong)商品(pin)價格走(zou)勢來(lai)看，對美(mei)(mei)(mei)國(guo)的(de)(de)壓力(li)也不大(da)(da)。發達國(guo)家物(wu)價中(zhong)來(lai)自大(da)(da)宗(zong)(zong)商品(pin)和(he)工業(ye)品(pin)的(de)(de)比重比較低(di)，服務的(de)(de)比重則是(shi)(shi)(shi)非常高的(de)(de)，占到一(yi)半以上；目前，美(mei)(mei)(mei)國(guo)的(de)(de)失(shi)業(ye)率已經(jing)降到危機前非常低(di)的(de)(de)水平(ping)。這種情況下，從(cong)(cong)大(da)(da)宗(zong)(zong)商品(pin)的(de)(de)角度來(lai)說(shuo)，美(mei)(mei)(mei)元的(de)(de)加(jia)(jia)息(xi)(xi)壓力(li)并不大(da)(da)。失(shi)業(ye)率這么低(di)，加(jia)(jia)上經(jing)濟形勢和(he)投資消費還是(shi)(shi)(shi)不錯的(de)(de)，如果失(shi)業(ye)率進一(yi)步降低(di)、工資進一(yi)步提高，通脹(zhang)壓力(li)則會(hui)起來(lai)。

目前來看，美國未來通(tong)(tong)脹(zhang)走勢(shi)都(dou)應該比較(jiao)溫和，因而加(jia)息(xi)步伐不(bu)會很快(kuai)，頻率不(bu)太可(ke)能像歷史上那樣(yang)一年半內加(jia)息(xi)五(wu)六次；但確實可(ke)以說(shuo)，當前的(de)加(jia)息(xi)是一個“拐點(dian)”，即進入加(jia)息(xi)通(tong)(tong)道(dao)。

NBD：受美聯儲(chu)(chu)加息(xi)影(ying)響，近日(ri)金融市(shi)場，尤其是(shi)外匯(hui)市(shi)場出現劇烈波動。從長遠來看，美聯儲(chu)(chu)加息(xi)對匯(hui)市(shi)將會帶來怎樣的(de)影(ying)響？

趙慶(qing)明：綜合(he)來看，以(yi)往(wang)四個加息周期中，美(mei)(mei)(mei)(mei)元匯(hui)率(lv)(lv)的走勢似乎并無規律可循，所(suo)以(yi)加息不必然(ran)導(dao)致美(mei)(mei)(mei)(mei)元匯(hui)率(lv)(lv)繼(ji)續(xu)上(shang)漲。自2014年(nian)7月開始，美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲逐(zhu)步(bu)退出QE，加息預(yu)期逐(zhu)步(bu)形成，加之美(mei)(mei)(mei)(mei)國經濟相對其他(ta)國家一(yi)枝獨秀(xiu)，美(mei)(mei)(mei)(mei)元對絕大部(bu)分其他(ta)貨(huo)幣出現上(shang)漲，美(mei)(mei)(mei)(mei)元指數一(yi)度超(chao)過(guo)100點，最大漲幅(fu)超(chao)過(guo)25%。我們認為，一(yi)旦美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲啟動加息，美(mei)(mei)(mei)(mei)元匯(hui)率(lv)(lv)上(shang)漲走勢可能反而會見頂，進一(yi)步(bu)上(shang)漲的空間(jian)很(hen)小。

資本回流美國可能性小

NBD：有觀點認為(wei)，美國加息會(hui)(hui)導致資(zi)本回流美國，造成新(xin)(xin)興市場國家的經濟(ji)進一步(bu)遭受(shou)打擊。您(nin)認為(wei)，此(ci)次加息是否會(hui)(hui)引發金融市場震蕩？這會(hui)(hui)給(gei)包括新(xin)(xin)興市場在內的全球(qiu)經濟(ji)帶(dai)來怎樣(yang)的影響？

趙慶明：“對新(xin)興(xing)市(shi)場國(guo)家經(jing)濟進(jin)一步遭受打擊”的觀點(dian)有點(dian)夸大。首先，這種觀點(dian)的基本邏輯是，美(mei)元(yuan)加息后美(mei)元(yuan)匯率會上漲，導(dao)致資本回流(liu)美(mei)國(guo)，對美(mei)國(guo)形成(cheng)良性循(xun)環(huan)，對其他(ta)國(guo)家形成(cheng)負面循(xun)環(huan)。這樣的邏輯太簡單了，經(jing)不(bu)起推敲。

其實，資(zi)本(ben)(ben)(ben)是否回流(liu)美(mei)國，主要是看美(mei)國的(de)(de)(de)回報(bao)率(lv)，包(bao)(bao)括(kuo)(kuo)各種投資(zi)的(de)(de)(de)回報(bao)率(lv)，包(bao)(bao)括(kuo)(kuo)實體經濟(ji)(ji)、股(gu)票(piao)(piao)等。目(mu)前來(lai)看，在過去6年(nian)半(ban)的(de)(de)(de)時間里，美(mei)國的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)已(yi)經有了非常可觀的(de)(de)(de)漲(zhang)幅。今年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)到現在，美(mei)國股(gu)市則(ze)呈現很(hen)(hen)明顯(xian)的(de)(de)(de)橫盤狀態，上(shang)(shang)漲(zhang)乏(fa)力(li)，預計(ji)未(wei)來(lai)一段時間的(de)(de)(de)上(shang)(shang)漲(zhang)空間不大(da)。這種情況(kuang)下，資(zi)本(ben)(ben)(ben)回流(liu)美(mei)國的(de)(de)(de)可能性就很(hen)(hen)小，畢(bi)竟資(zi)本(ben)(ben)(ben)都是逐利的(de)(de)(de)。此外，加息在某種程度上(shang)(shang)會降低(di)企業的(de)(de)(de)盈利能力(li)，股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)估(gu)值以及實體經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)回報(bao)率(lv)會下降，這種情況(kuang)下資(zi)本(ben)(ben)(ben)不會回流(liu)。

我們(men)要看(kan)到，新(xin)興市場國(guo)家(jia)出(chu)(chu)現的一些問題更多(duo)是自(zi)身導致的，比(bi)如產業結構不合理(li)、經濟周期(qi)等問題。從(cong)2014年(nian)初，美聯儲啟動退出(chu)(chu)QE以來，其(qi)溢(yi)出(chu)(chu)效(xiao)應對其(qi)他國(guo)家(jia)的影響已(yi)在消化，所(suo)以，加息“靴子(zi)”落地后(hou)，反而大家(jia)就都放心了(le)。

NBD：您(nin)認為(wei)，美元加息(xi)對中國流動性的(de)影響會怎樣？包括中國在內的(de)新興市場(chang)國家又(you)將有(you)怎樣反應？

趙慶明：中國經濟尤其(qi)在金(jin)融(rong)方(fang)面的(de)封閉性，以(yi)(yi)及資(zi)本項目的(de)開放(fang)程度，相對于泰國等其(qi)他國家管制比較嚴(yan)，所以(yi)(yi)中國資(zi)本流(liu)動(dong)會更小。此外，2015年(nian)12月初以(yi)(yi)來(lai)，美元匯率實際(ji)(ji)上是(shi)在走弱的(de)，而恰恰這個時(shi)候人(ren)民幣(bi)對美元也在走弱，可以(yi)(yi)看出，人(ren)民幣(bi)走勢(shi)實際(ji)(ji)上與(yu)美元自(zi)身(shen)走勢(shi)沒有(you)太大聯系。

其實，美聯儲(chu)(chu)的(de)加息早(zao)在(zai)(zai)預期之內。耶(ye)倫上臺之前，美聯儲(chu)(chu)時任主席伯(bo)南(nan)克就在(zai)(zai)為(wei)美國量化寬松和零利率貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策的(de)退(tui)(tui)出造(zao)勢(shi)；耶(ye)倫上臺之后(hou)，開始(shi)正式啟動(dong)QE的(de)退(tui)(tui)出，購債(zhai)規模(mo)縮減，一直(zhi)到(dao)去年10月(yue)QE正式結束，進入(ru)到(dao)加息議程。總之，最早(zao)從2013年5、6月(yue)份，美聯儲(chu)(chu)就為(wei)美國QE和零利率貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策的(de)退(tui)(tui)出造(zao)勢(shi)，其他發達國家和新興市場(chang)國家都(dou)已經消化這個事情。到(dao)現(xian)(xian)在(zai)(zai)，這個影響程度已經嚴重衰(shuai)減，之前是喊(han)“狼來了(le)”，現(xian)(xian)在(zai)(zai)真正來了(le)，大家反(fan)而不害怕了(le)。

當然(ran)，短(duan)期來(lai)看，新興市場、非美(mei)貨幣、貴金屬(shu)、股(gu)市的(de)表(biao)現比較劇烈，但(dan)這不會改變之前已經形成的(de)趨勢(shi)，即(ji)大宗商品、貴金屬(shu)仍然(ran)是一(yi)(yi)個下跌的(de)走勢(shi)。而美(mei)元的(de)匯率尤(you)其從美(mei)元指數來(lai)說，處于一(yi)(yi)個高位水平(ping)，上漲(zhang)空間很(hen)小(xiao)，甚至下跌的(de)可能性比上漲(zhang)的(de)可能性還要(yao)高。