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◎每經記者 彭水萍

12月27日，全國人大(da)常委會審議通過了股票發行(xing)注(zhu)冊制改革授權決(jue)(jue)定，決(jue)(jue)定自2016年3月1日起施行(xing)，也(ye)就是說(shuo)注(zhu)冊制最快的情(qing)況可在明年3月落地(di)。對于注(zhu)冊制落地(di)對資(zi)(zi)本市(shi)場的影(ying)響，目前主流(liu)分析認為(wei)，注(zhu)冊制將提高IPO效率，而“殼(ke)資(zi)(zi)源”價(jia)值將大(da)打(da)折扣。

不過(guo)，另一(yi)方(fang)面，最近*ST博元、*ST新億等瀕臨退市或暫停上(shang)市的(de)(de)公司卻(que)在為保殼上(shang)演最后(hou)的(de)(de)瘋(feng)狂，投入數(shu)億元的(de)(de)相(xiang)關保殼方(fang)究(jiu)竟是為哪(na)般？

為保殼“過關斬將”

*ST博元的(de)保(bao)殼情(qing)況更具(ju)故(gu)事(shi)性(xing)：持股1400股的(de)小股東(dong)鄭偉斌無償(chang)捐贈9億資產，力(li)圖幫上市公(gong)司扭(niu)虧。這(zhe)(zhe)場戲(xi)一(yi)波三(san)折(zhe)，背后疑云頗(po)多，上證(zheng)所(suo)(suo)也因此(ci)連番(fan)問(wen)(wen)詢相關情(qing)況，其中(zhong)最大的(de)疑問(wen)(wen)便是鄭偉斌身份(fen)及(ji)其旗下(xia)資產情(qing)況，而公(gong)司公(gong)告一(yi)直以涉(she)及(ji)隱私為由不(bu)披露(lu)這(zhe)(zhe)方面信息以及(ji)其購買所(suo)(suo)贈資產的(de)資金(jin)來源。

按公(gong)告內容所述，鄭(zheng)偉(wei)斌(bin)在(zai)5月停(ting)牌前持股14手(shou)，而在(zai)12月份特地花近9億買一項(xiang)位于福建(jian)莆田的工程建(jian)設資產捐贈給(gei)上市公(gong)司(si)，理由是(shi)(shi)不(bu)愿(yuan)看到上市公(gong)司(si)退(tui)市，這種(zhong)“純(chun)情感”原因(yin)很難(nan)令人信服(fu)，同時也不(bu)符(fu)合常規(gui)邏輯：鄭(zheng)偉(wei)斌(bin)若(ruo)確實財力(li)充足，5月停(ting)牌前只(zhi)買入14手(shou)似(si)乎(hu)說不(bu)過(guo)去？對此，難(nan)免市場難(nan)免質疑鄭(zheng)偉(wei)斌(bin)很可能(neng)是(shi)(shi)代持和中(zhong)間過(guo)橋(qiao)的馬甲身份。

在上證所進(jin)行多輪問詢(xun)后，*ST博元猶抱琵琶(pa)半遮面地補充披(pi)露了鄭(zheng)偉(wei)斌系公司董事長(chang)許佳明中學同學（被股民戲稱為“中國好(hao)同學”），后面又披(pi)露兩人此前曾(ceng)簽署《財務資(zi)助協議》：若乙(yi)方(fang)(fang)（鄭(zheng)偉(wei)斌）不能按期足(zu)額(e)向(xiang)肖金(jin)兵和鄭(zheng)智凡（受贈資(zi)產原股東）支(zhi)付股權轉讓價款時，甲方(fang)(fang)（許佳明）同意根據乙(yi)方(fang)(fang)的請求，及時就(jiu)乙(yi)方(fang)(fang)不足(zu)支(zhi)付部分向(xiang)乙(yi)方(fang)(fang)提供無償財務資(zi)助。

不(bu)過，*ST博元12月(yue)26日(ri)最新公(gong)告否(fou)認公(gong)司董事長(chang)許(xu)(xu)佳明實(shi)質參與捐贈，稱捐贈系鄭(zheng)偉斌(bin)獨立(li)行為，并表(biao)示(shi)目前許(xu)(xu)佳明尚未對鄭(zheng)偉斌(bin)提供財(cai)務(wu)資助。

而(er)最新的(de)(de)情況是，上(shang)述股東(dong)(dong)捐(juan)贈資產(chan)相關(guan)議案(an)在(zai)公(gong)司(si)12月(yue)28日(ri)召開的(de)(de)股東(dong)(dong)大(da)會上(shang)順利通過，反對票僅12.08%，這也在(zai)預期之中，*ST博元目前的(de)(de)股東(dong)(dong)多為賭公(gong)司(si)能恢(hui)復上(shang)市的(de)(de)中小股東(dong)(dong)，否掉方案(an)對他(ta)們沒有好處。

然而，捐贈資產(chan)的落定并不意味著*ST博元(yuan)恢(hui)復上(shang)市就(jiu)一馬(ma)平川(chuan)了，后續破(po)產(chan)重(zhong)整似乎(hu)需要保殼方投入更多，這一點從*ST新億最近(jin)的破(po)產(chan)重(zhong)整計劃出(chu)現的多次波折可以看(kan)出(chu)。

花數(shu)億保殼(ke)目的何在？

無(wu)論是*ST博元，還(huan)是*ST新(xin)億，目前來(lai)看保(bao)殼方的投入均(jun)不是“小菜一碟”，在注冊制(zhi)最快明年3月落地的背景下，難免令人產生這樣的疑問：動(dong)輒(zhe)數億的保(bao)殼成本是否值(zhi)得去借(jie)殼？

以*ST博元為例，即使(shi)不(bu)考慮前(qian)期(qi)接手違(wei)法大股(gu)東股(gu)權(quan)的花費，現在捐入近9億(yi)(yi)（雖然最終成(cheng)交價格可能會打折(zhe)扣），相關保(bao)殼方為保(bao)這(zhe)個(ge)殼的投(tou)入成(cheng)本已(yi)算(suan)十分巨大，這(zhe)還沒包(bao)括后續的破(po)產重整(zheng)投(tou)入。*ST新億(yi)(yi)方面(mian)，破(po)產重整(zheng)投(tou)資人也要投(tou)入10億(yi)(yi)真金(jin)白銀。注冊制推出之后，新股(gu)IPO的成(cheng)本能有這(zhe)么(me)高嗎？為什么(me)非(fei)要在“借殼”這(zhe)條路上走到底(di)？

對(dui)此，業(ye)內人(ren)士分(fen)析(xi)認(ren)為(wei)，“殼(ke)資(zi)(zi)源(yuan)”之所以(yi)物以(yi)稀(xi)(xi)為(wei)貴，高達數(shu)億元，是因為(wei)核準制(zhi)下(xia)IPO周期長、成本高，急于(yu)上市(shi)融資(zi)(zi)的(de)(de)企(qi)業(ye)有時(shi)會借(jie)殼(ke)以(yi)實現(xian)快速上市(shi)。不(bu)過，注冊制(zhi)改革(ge)將大幅降低企(qi)業(ye)上市(shi)融資(zi)(zi)的(de)(de)成本，同時(shi)上市(shi)公(gong)司(si)(si)資(zi)(zi)格(ge)不(bu)再(zai)像現(xian)在(zai)這樣稀(xi)(xi)缺(que)，“殼(ke)資(zi)(zi)源(yuan)”也(ye)將會失去現(xian)在(zai)的(de)(de)高價。退市(shi)制(zhi)度的(de)(de)完善，也(ye)會迫使許(xu)多僅具殼(ke)價值的(de)(de)上市(shi)公(gong)司(si)(si)離開(kai)市(shi)場。

不過，英大證(zheng)券首席(xi)經濟(ji)(ji)學家(jia)李大霄對(dui)《每(mei)日經濟(ji)(ji)新聞(wen)》記者表示，注(zhu)冊制的實施需要有個一(yi)個過程，現(xian)(xian)在這(zhe)些公司努力保(bao)(bao)殼(ke)或正(zheng)是想在注(zhu)冊制正(zheng)式落地之(zhi)前(qian)挖掘最后的“殼(ke)價值(zhi)”，至(zhi)于(yu)保(bao)(bao)殼(ke)成(cheng)(cheng)本(ben)是否值(zhi)得(de)，就看(kan)保(bao)(bao)殼(ke)方在最終實現(xian)(xian)恢(hui)復(fu)上市(shi)后相應運作(zuo)獲得(de)股份市(shi)值(zhi)能否超(chao)過保(bao)(bao)殼(ke)成(cheng)(cheng)本(ben)了。

從此前不少“不死鳥”重(zhong)生后(hou)的(de)(de)巨大漲(zhang)幅來(lai)(lai)看(kan)(kan)，顯然其中不少保殼(ke)方(fang)還是獲益豐厚的(de)(de)。如此來(lai)(lai)看(kan)(kan)，市場(chang)(chang)對“不死鳥”們恢復上市后(hou)的(de)(de)市場(chang)(chang)表現(xian)預期是否會隨著注(zhu)冊制的(de)(de)落地而轉變，或是影響目前這(zhe)些保殼(ke)方(fang)日后(hou)收益的(de)(de)重(zhong)要因素。