每經編輯｜每經記(ji)者 余強    

◎每經記者 余強

自(zi)2011年首次沖(chong)(chong)擊(ji)IPO算起，江蘇(su)東珠景(jing)觀(guan)股份(fen)有(you)限公司（以下簡稱東珠景(jing)觀(guan)）其(qi)后經歷借殼、并購等曲線上(shang)市路(lu)徑失敗后，加上(shang)本(ben)次再(zai)度重啟(qi)IPO，其(qi)已經是5年內的第5次沖(chong)(chong)擊(ji)上(shang)市，這(zhe)在資本(ben)市場(chang)上(shang)的確很少見。

《每日經(jing)濟新聞》記者注意(yi)到，早在首次折戟IPO時，證監(jian)會(hui)便對東珠景觀提出存在償債風險、客戶集中及高度依賴市(shi)政項目等意(yi)見，雖然時間已(yi)經(jing)過去幾年，但從其最新的(de)申(shen)報稿看(kan)，上述幾點(dian)并未明顯(xian)改觀。此外，近幾年來，其在增資擴股(gu)以及股(gu)權(quan)轉讓過程中，同股(gu)不同價的(de)情形多次出現。

償債能(neng)力和客戶集中風(feng)險無明顯改善

數(shu)年之后，上述證監會意見指出的問題是否有明顯改善呢？

就償(chang)債(zhai)風(feng)險來說(shuo)，東珠景(jing)(jing)觀(guan)的(de)(de)最新的(de)(de)招股(gu)書顯示，2012年度、2013年度、2014年度和(he)2015年1~6月(yue)，公(gong)司(si)(si)(si)經(jing)營(ying)活動產(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)現金(jin)流(liu)量(liang)(liang)凈(jing)額分別為-2722.74萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、-22750.87萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、-13489.91萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)-552.65萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。在此期間，東珠景(jing)(jing)觀(guan)凈(jing)利潤(run)分別為10170.71萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、11802.23萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、13672.90萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)6396.78萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。可(ke)以看出(chu)，相比凈(jing)利潤(run)連續(xu)增(zeng)長，公(gong)司(si)(si)(si)經(jing)營(ying)活動產(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)現金(jin)流(liu)量(liang)(liang)凈(jing)額不僅明顯低(di)于凈(jing)利潤(run)，并(bing)且持續(xu)為負。在招股(gu)書中，公(gong)司(si)(si)(si)也坦承，如果公(gong)司(si)(si)(si)經(jing)營(ying)活動產(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)現金(jin)流(liu)量(liang)(liang)凈(jing)額持續(xu)較低(di)，且未能通過各種融資手段維持現金(jin)流(liu)出(chu)和(he)流(liu)入的(de)(de)平衡(heng)，公(gong)司(si)(si)(si)短期償(chang)債(zhai)能力將(jiang)受到一定的(de)(de)影響(xiang)。

另外(wai)就(jiu)是客(ke)(ke)戶(hu)(hu)集中帶來(lai)的(de)風險(xian)問題，據最新的(de)招股書顯示(shi)，2012年(nian)度(du)、2013年(nian)度(du)、2014年(nian)度(du)和2015年(nian)1~6月(yue)，公司對前(qian)5名(ming)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)實現的(de)營業(ye)(ye)收入(ru)(ru)占當期營業(ye)(ye)收入(ru)(ru)的(de)比例(li)(li)分(fen)別為(wei)48.81%、48.42%、61.47%和62.74%。在(zai)2008年(nian)~ 2011年(nian)上半年(nian)，其對前(qian)5名(ming)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)實現的(de)營業(ye)(ye)收入(ru)(ru)占當期營業(ye)(ye)收入(ru)(ru)的(de)比例(li)(li)分(fen)別為(wei)46.88%、49.03%、63.26%和64.23%。可以看出前(qian)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)集中度(du)并未明(ming)顯改善。

《每日經(jing)濟新聞》記者注意(yi)到(dao)，公司近年來承擔了多(duo)(duo)個大(da)(da)型項(xiang)目，超(chao)過億(yi)元的(de)項(xiang)目有(you)8個，其中金額(e)最大(da)(da)的(de)淮安市白馬湖濕地(di)公園項(xiang)目高達10億(yi)元。不過，雖然公司大(da)(da)型項(xiang)目眾多(duo)(duo)，但過高的(de)存(cun)(cun)貨(huo)占比仍舊讓不少投(tou)資者擔憂。在公司存(cun)(cun)貨(huo)構(gou)成中，已完工未結(jie)(jie)算(suan)(suan)工程(cheng)量(liang)是存(cun)(cun)貨(huo)最主要(yao)的(de)組(zu)成部分。數據顯(xian)示，公司2012年、2013年、2014年及2015年6月(yue)末存(cun)(cun)貨(huo)余(yu)額(e)分別為39425.84萬(wan)元、79020.89萬(wan)元、96569.20萬(wan)元、111174.00萬(wan)元，呈快速增長趨勢。公司也表示，如果(guo)由于客戶財務狀況惡化或無法按期(qi)結(jie)(jie)算(suan)(suan)，可能(neng)導致存(cun)(cun)貨(huo)中的(de)已完工未結(jie)(jie)算(suan)(suan)工程(cheng)出現(xian)存(cun)(cun)貨(huo)跌(die)價損失(shi)的(de)風險。

曾多輪增(zeng)資及股權轉讓

東珠景(jing)觀(guan)在發展過(guo)程中經(jing)歷(li)了多輪增資(zi)以(yi)及股權轉讓(rang)。在增資(zi)以(yi)及股權轉讓(rang)過(guo)程中，同(tong)股不同(tong)價的情(qing)況屢次出現。

2010年8月(yue)，東(dong)(dong)(dong)珠有限整體(ti)變更為東(dong)(dong)(dong)珠景(jing)觀(guan)(guan)。2010年10月(yue)24日(ri)，公(gong)(gong)司股(gu)東(dong)(dong)(dong)浦建芬以(yi)1800萬元認(ren)購東(dong)(dong)(dong)珠景(jing)觀(guan)(guan)新增(zeng)股(gu)份(fen)600萬股(gu)，增(zeng)資價(jia)格為3元/股(gu)。不足(zu)一個月(yue)后(hou)，2010年11月(yue)20日(ri)，景(jing)達創投以(yi)3300萬元貨(huo)幣資金認(ren)購東(dong)(dong)(dong)珠景(jing)觀(guan)(guan)新增(zeng)股(gu)份(fen)220萬股(gu)，價(jia)格為15元/股(gu)。2011年12月(yue)28日(ri)，即在首(shou)次IPO失(shi)利不足(zu)半月(yue)后(hou)，公(gong)(gong)司員工(gong)股(gu)東(dong)(dong)(dong)吳佩龍離職，將其持有的(de)5.01萬股(gu)股(gu)份(fen)，以(yi)15.78萬元的(de)價(jia)格轉讓。

2012年4月，公(gong)司再(zai)次引入多位(wei)投資者，增(zeng)資價(jia)(jia)格為16元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，其中科創(chuang)嘉(jia)源以2880萬元(yuan)貨(huo)幣資金(jin)認購(gou)東(dong)珠景(jing)觀(guan)新增(zeng)股(gu)(gu)(gu)份(fen)180萬股(gu)(gu)(gu)。2012年6月，東(dong)珠景(jing)觀(guan)以7870萬元(yuan)資本(ben)(ben)公(gong)積轉(zhuan)增(zeng)股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)，股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)增(zeng)至(zhi)1.57億元(yuan)，各(ge)股(gu)(gu)(gu)東(dong)以其原股(gu)(gu)(gu)份(fen)同比(bi)例(li)增(zeng)加股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)。2013年9月，科創(chuang)嘉(jia)源便以3287.9342萬元(yuan)清空了(le)持(chi)股(gu)(gu)(gu)，并未選(xuan)擇(ze)堅守。而在與宏磊股(gu)(gu)(gu)份(fen)重(zhong)組宣告失敗后，2015年6月，東(dong)珠景(jing)觀(guan)員工股(gu)(gu)(gu)東(dong)俞明偉與王榮春離職，并將持(chi)股(gu)(gu)(gu)甩賣(mai)，每股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)格僅為1.664元(yuan)。

可以看出，在(zai)漫(man)長的拉鋸(ju)戰中(zhong)，不少公司(si)員工(gong)因不愿(yuan)等待而選(xuan)擇放(fang)棄股(gu)(gu)權，相(xiang)對于其(qi)在(zai)借殼時(shi)的估值，價格(ge)可謂是(shi)(shi)“賤”賣(mai)。在(zai)與(yu)宏磊股(gu)(gu)份的“聯姻(yin)”中(zhong)，公司(si)整體作價高達21.5億元，如果以當時(shi)的公司(si)股(gu)(gu)本計算，每股(gu)(gu)價格(ge)為(wei)13.66元。值得一(yi)提的是(shi)(shi)，在(zai)東珠景觀2015年(nian)8月(yue)增資時(shi)，其(qi)每股(gu)(gu)價格(ge)為(wei)11元，低于與(yu)宏磊股(gu)(gu)份重組時(shi)的價格(ge)。