◎熊錦秋

近日，因停復牌及信息披露違規，四(si)創電(dian)子董(dong)事長陳信平(ping)被上證所予以監管關注(zhu)，公司(si)董(dong)秘劉永躍(yue)則被通報批評。

對于該(gai)事件，筆者認為，上(shang)市公(gong)司應(ying)重視維護投資者的交易(yi)權，而交易(yi)所也需進一步完善上(shang)市公(gong)司停牌制度。

四創電子7月7日公告(gao)，公司控股(gu)股(gu)東、實際控制人承諾至(zhi)少未來三個月內(nei)不(bu)會發(fa)(fa)生重(zhong)大資產(chan)重(zhong)組、發(fa)(fa)行(xing)股(gu)份、上市公司收(shou)購、債務重(zhong)組、業務重(zhong)組、資產(chan)剝離(li)和資產(chan)注(zhu)入等重(zhong)大事項。

9月(yue)1日，四創電(dian)子以籌劃股權激勵或員工持股為由(you)申請停(ting)牌(pai)(pai)，然后又(you)多次(ci)發布(bu)繼續停(ting)牌(pai)(pai)公告。10月(yue)12日，公司發布(bu)重(zhong)大(da)資產重(zhong)組停(ting)牌(pai)(pai)公告，進入重(zhong)大(da)重(zhong)組停(ting)牌(pai)(pai)程(cheng)序。

也就是說，四(si)創電子以(yi)籌劃員(yuan)工持(chi)股計劃為由拖足了(le)三(san)個(ge)(ge)月時間，由此三(san)個(ge)(ge)月承諾期滿可以(yi)發布重大重組公告。

上(shang)證所認為，截(jie)至10月(yue)12日，公司三(san)次實(shi)施(shi)延(yan)期復(fu)牌(pai)，已(yi)明顯超(chao)出籌(chou)劃員工(gong)持股(gu)計劃通(tong)常所需停牌(pai)時間（1個月(yue)），公司股(gu)票延(yan)期復(fu)牌(pai)理(li)(li)由并(bing)不合理(li)(li)正當，相關信息披露(lu)也不充分。

此次事件之所以發(fa)生，主因應(ying)該是當前上市(shi)公司只要(yao)向交易所提出申請(qing)，基本都會(hui)被(bei)批準，也即“申請(qing)即辦理”。另外，交易所對(dui)停(ting)牌缺乏(fa)相應(ying)約束規定，這(zhe)使(shi)得市(shi)場出現一大批隨意停(ting)牌、長期(qi)停(ting)牌的公司。

對此，滬深交易所也逐(zhu)漸意識到(dao)這些(xie)問題，開始采(cai)取一些(xie)措施。

上證所今年(nian)1月份就發(fa)布了(le)《上市公司(si)重大資產重組信息披露(lu)及停(ting)復牌業務指引(yin)》和(he)《關于規范上市公司(si)籌劃(hua)非公開發(fa)行股(gu)份停(ting)復牌及相關事項的通知》，對相關信息披露(lu)作了(le)具體要求(qiu)。

深交(jiao)所則(ze)于今年11月制定《上市(shi)公(gong)(gong)司停復牌業(ye)務備忘錄》并(bing)征求(qiu)意見，要求(qiu)上市(shi)公(gong)(gong)司在籌劃重大事項(xiang)時，應做(zuo)好信息保密和分階段披露(lu)工(gong)作(zuo)，維護市(shi)場交(jiao)易連續性，防止停牌時間過長，不得濫用(yong)停牌損(sun)害投資(zi)者的交(jiao)易權和知情權；只是目前(qian)這個規(gui)則(ze)還沒(mei)有正式(shi)發布實施。

一般認為(wei)(wei)，上(shang)市公(gong)司停牌目的(de)主要(yao)是(shi)為(wei)(wei)了維護市場信息公(gong)平(ping)、保護投(tou)(tou)資者合法(fa)權益(yi)(yi)。但股票可以隨時(shi)交易變現的(de)流動性則是(shi)其(qi)內在(zai)價值的(de)一個重要(yao)體(ti)現，股票隨意或(huo)長時(shi)間停牌是(shi)對投(tou)(tou)資者正(zheng)當交易權利(li)的(de)侵害，有損(sun)投(tou)(tou)資者利(li)益(yi)(yi)。

目前，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)(piao)停(ting)牌主要包(bao)括兩種情形：一是交易所(suo)按照一系(xi)列(lie)規定對(dui)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)采(cai)取股(gu)票(piao)(piao)停(ting)牌措施(shi)，具有一定的(de)強(qiang)制性。

二是上市公(gong)司主動(dong)要(yao)求停(ting)(ting)牌(pai)，主要(yao)是上市公(gong)司預(yu)計應披露的“重大信息”在披露前已(yi)難保(bao)密或(huo)者(zhe)已(yi)泄露，可能或(huo)已(yi)對公(gong)司股(gu)票價格產生(sheng)較(jiao)大影響的，應立即(ji)向交易(yi)所申(shen)請股(gu)票停(ting)(ting)牌(pai)。上市公(gong)司隨意停(ting)(ting)牌(pai)或(huo)者(zhe)長時間停(ting)(ting)牌(pai)主要(yao)發生(sheng)在第(di)二種情形(xing)。

筆者認為(wei)，要掌握好維(wei)護信息公(gong)(gong)平(ping)(ping)以及投資者正(zheng)當(dang)(dang)交易權利兩者平(ping)(ping)衡，首先要防止上市公(gong)(gong)司自主隨意停牌。在對何為(wei)上述“重大(da)信息”進行適當(dang)(dang)定(ding)義基(ji)礎上，交易所對何為(wei)“重大(da)信息”應具有一定(ding)的自由裁量權，而非上市公(gong)(gong)司擁有這種裁量權。

說(shuo)直白(bai)一點，就(jiu)是上市(shi)公司向(xiang)交(jiao)易所(suo)提(ti)出停牌(pai)(pai)申(shen)請，交(jiao)易所(suo)不能再采取(qu)“申(shen)請即辦理”原(yuan)則(ze)，而(er)應作出一定的判斷(duan)，有時(shi)完全(quan)可以拒絕(jue)。目前，上市(shi)公司籌劃員工(gong)持股(gu)計劃，有的停牌(pai)(pai)一天(tian)，有的則(ze)停牌(pai)(pai)兩天(tian)甚至更長(chang)時(shi)間(jian)，而(er)在成熟市(shi)場根本無需停牌(pai)(pai)。

其次，要防止上(shang)市(shi)(shi)公司(si)長時間停(ting)(ting)牌(pai)。在港交(jiao)所，股票長期停(ting)(ting)牌(pai)的情形主要是“上(shang)市(shi)(shi)公司(si)出現財政困難或沒有實質業(ye)務以及上(shang)市(shi)(shi)公司(si)被(bei)發現違規或被(bei)調查”等(deng)(deng)情形。而A股上(shang)市(shi)(shi)公司(si)長期停(ting)(ting)牌(pai)的主要情形是“籌劃重(zhong)大重(zhong)組等(deng)(deng)重(zhong)大事項”。

為(wei)(wei)此，交易(yi)所實施股票(piao)(piao)停牌(pai)的理念，需從防止重大事項的不確定性風險以及向保護投資交易(yi)權利轉變，要以股票(piao)(piao)盡快復牌(pai)為(wei)(wei)原則，也(ye)需對(dui)股票(piao)(piao)停牌(pai)時(shi)間作(zuo)出定量規定。

同(tong)時，對于長(chang)時間停牌(pai)的，交易所可勒(le)令限期復牌(pai)，由此可規范(fan)隨意長(chang)期停牌(pai)行(xing)為。