每經(jing)編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

12月(yue)11日，中國(guo)(guo)外(wai)匯交易中心列出(chu)了參考國(guo)(guo)際(ji)清算(suan)銀行貨幣籃子和SDR貨幣籃子計算(suan)的另外(wai)兩種人(ren)民幣匯率指數。截至11月(yue)底，上述兩個(ge)指數較(jiao)2014年(nian)底分(fen)別升值3.50%和1.56%。所以(yi)(yi)只(zhi)看到人(ren)民幣近期(qi)對(dui)美元匯率走低(di)，而(er)忽視其(qi)實際(ji)有效匯率長期(qi)以(yi)(yi)來的升值是片面的。

根據(ju)中國外匯交易中心的數據(ju)，8月11日人民幣對美元(yuan)中間(jian)價調降1136個基點，報6.2298元(yuan)，調降幅度(du)為有(you)史以來最大。接下(xia)來的兩(liang)天，中間(jian)價連續低(di)開(kai)，人民幣市場(chang)掀(xian)起巨浪(lang)。

與此同(tong)時央行聲明，為(wei)增強人民幣(bi)對(dui)美(mei)元匯率中間價的市場化程(cheng)度和(he)基準性，自8月11日起，把市場價作(zuo)為(wei)做市商重要的參(can)考價。此后根據短期(qi)需(xu)要，人民幣(bi)對(dui)美(mei)元進入大(da)幅波動期(qi)。

10月12日，央行上(shang)調了(le)人民(min)幣每日定盤(pan)價(jia)，從而增加了(le)匯(hui)率的波(bo)動區間，人民(min)幣對(dui)美元中(zhong)間價(jia)與離岸價(jia)在經歷了(le)連(lian)續7個(ge)交易日的上(shang)漲之后創兩個(ge)月以來新高，止損賣盤(pan)操(cao)作(zuo)一觸(chu)即(ji)發(fa)。

到了12月(yue)7日(ri)開始的一周，在岸市場(chang)人民幣對(dui)美元即期匯(hui)率累計(ji)下跌0.83%，創8月(yue)11日(ri)新匯(hui)改以來最大單周跌幅。目(mu)前，人民幣境內(nei)外價差超過700個基點。

肖立晟先生在(zai)《2016：波(bo)動(dong)率(lv)將成為人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)匯率(lv)關鍵詞(ci)》一文中指(zhi)出，今年8月之(zhi)前，人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)匯率(lv)每(mei)年大概保(bao)持2%的(de)升值幅度，波(bo)動(dong)率(lv)大概維持在(zai)2.5%左(zuo)右(you)。新匯改(gai)后，在(zai)岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)匯率(lv)的(de)隱含(han)波(bo)動(dong)率(lv)從(cong)最初的(de)1.5%上升至5%左(zuo)右(you)。離岸(an)市場(chang)(chang)沒有(you)這(zhe)些監管(guan)限制，交易量相對(dui)較高，離岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)匯率(lv)的(de)隱含(han)波(bo)動(dong)率(lv)在(zai)7%左(zuo)右(you)。同期，新興市場(chang)(chang)和(he)發達國家波(bo)動(dong)率(lv)接近(jin)9%，目前人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)對(dui)美元的(de)波(bo)動(dong)率(lv)是在(zai)可以接受(shou)的(de)范圍(wei)內(nei)。

如果(guo)說上(shang)述(shu)措(cuo)施還(huan)被(bei)認為是(shi)加入SDR、促進出(chu)口的(de)短(duan)期措(cuo)施，那么人(ren)民(min)幣匯率指數的(de)推出(chu)，則很容易看出(chu)上(shang)述(shu)因素是(shi)人(ren)民(min)幣匯率市(shi)場(chang)化改革的(de)一個步驟，并(bing)且改革的(de)手段(duan)也是(shi)很明確的(de)。

人民(min)幣(bi)的(de)錨(mao)定物(wu)不再(zai)是單純的(de)美元。12月11日，中國外匯(hui)交易(yi)中心(xin)在中國貨幣(bi)網首(shou)次正式發布(bu)CFETS人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)數，11月30日CFETS人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)數為102.93，較2014年底升值2.93%。

CFETS籃子里(li)有13種(zhong)貨(huo)(huo)幣(bi)，包括外匯交易中心掛(gua)牌(pai)的(de)各交易幣(bi)種(zhong)，基于2008~2010年(nian)(nian)的(de)貿易數據權(quan)(quan)重，以2010年(nian)(nian)為(wei)基期(qi)。美元(yuan)權(quan)(quan)重排第一(yi)，歐(ou)元(yuan)權(quan)(quan)重0.2139，日(ri)元(yuan)權(quan)(quan)重0.146，再算上港幣(bi)、英鎊、澳元(yuan)等，前8種(zhong)貨(huo)(huo)幣(bi)加總權(quan)(quan)重0.8544。

人民(min)幣匯(hui)率參考的國別相關性更加豐富，既能體現對美匯(hui)率的走(zou)低(di)，也(ye)沒有擴大(da)對資源商品國貨幣的升(sheng)值。即(ji)使在對美元匯(hui)率下行之時，人民(min)幣指數大(da)致也(ye)能保持平穩甚至(zhi)上升(sheng)。接(jie)下來是人民(min)幣市(shi)場化、國際(ji)化的時間，這是人民(min)幣乃至(zhi)全球市(shi)場的巨(ju)大(da)變化。

面對全球金融市場波動，人民(min)幣匯率(lv)不再釘著(zhu)美元(yuan)錨(mao)，而是釘著(zhu)一(yi)籃子貨幣，但中間(jian)價(jia)等仍與美元(yuan)有著(zhu)莫大(da)關系。這(zhe)就(jiu)相當于人民(min)幣這(zhe)只(zhi)風(feng)箏底下有13根繩(sheng)子，美元(yuan)是最粗的(de)一(yi)根，但不是唯一(yi)的(de)那(nei)根。

現在風(feng)力(li)很大(da)，風(feng)箏(zheng)(zheng)高低相差顯著，人(ren)(ren)民(min)幣匯率(lv)高低借風(feng)力(li)上下。國內(nei)經濟(ji)、利率(lv)、通(tong)脹與國外市場(chang)都對風(feng)箏(zheng)(zheng)有重(zhong)要影響，但波動率(lv)大(da)讓(rang)追逐波動率(lv)的(de)投資者乘(cheng)風(feng)而行(xing)，把人(ren)(ren)民(min)幣市場(chang)視作重(zhong)要的(de)沖(chong)浪海(hai)洋。中(zhong)國的(de)實體出口企業不(bu)(bu)得不(bu)(bu)在匯率(lv)的(de)大(da)風(feng)大(da)浪中(zhong)摸(mo)索前行(xing)。

只要(yao)一系列的測試證明風箏不會(hui)斷線，相信(xin)監管層還會(hui)在(zai)波動期逐漸放(fang)開核心的管制(zhi)，以提(ti)升市場化程(cheng)度。