每(mei)次市場大幅波動(dong)，都是金融改(gai)革(ge)的絕佳時機，本次牛熊(xiong)轉換無(wu)縫切換，有望迎來進一步(bu)的制度改(gai)革(ge)和(he)完善盛宴(yan)。

市場均衡化態勢明顯

我(wo)們總體認為2016年將是一個相對(dui)均衡的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場，主要表(biao)現為兩個層面：一是風(feng)險與收益的(de)(de)均衡，即市(shi)(shi)(shi)場不會(hui)出現大幅上(shang)漲(zhang)或下跌的(de)(de)寬幅震蕩行情；一是風(feng)格(ge)上(shang)的(de)(de)相對(dui)均衡，新興成長行業(ye)和傳統行業(ye)的(de)(de)表(biao)現分化(hua)(hua)將會(hui)收縮。背(bei)后(hou)我(wo)們認為主要的(de)(de)原因包括：首(shou)先，市(shi)(shi)(shi)場雖(sui)然(ran)流動性仍然(ran)充裕，但目前市(shi)(shi)(shi)場總體估值(尤其是創(chuang)業(ye)板)不算便(bian)宜；其次，國內宏觀經濟增(zeng)長仍然(ran)低位(wei)，產業(ye)轉型進(jin)程很難快速實現；最后(hou)，制(zhi)(zhi)度層面的(de)(de)變(bian)化(hua)(hua)，如金融(rong)體制(zhi)(zhi)改革(注(zhu)冊制(zhi)(zhi)等(deng))、國企改革等(deng)會(hui)使(shi)得目前大小盤的(de)(de)投資(zi)風(feng)格(ge)有(you)較大的(de)(de)相對(dui)變(bian)化(hua)(hua)。

未來一段時(shi)(shi)間內，我(wo)們(men)認為(wei)(wei)對(dui)股市存在重大影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)的(de)因素主要包括兩方(fang)面(mian)：一是宏觀經(jing)濟層(ceng)面(mian)，主要包括經(jing)濟增長，具(ju)體會(hui)體現(xian)到匯(hui)率(lv)及(ji)利率(lv)等(deng)領(ling)域(yu)，尤其是匯(hui)率(lv)的(de)風(feng)險更(geng)為(wei)(wei)突出；二是市場制度層(ceng)面(mian)，比如注(zhu)冊制，國企(qi)改革等(deng)。我(wo)們(men)認為(wei)(wei)注(zhu)冊制對(dui)市場的(de)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)除了(le)如IPO等(deng)具(ju)體環(huan)節外，最核心的(de)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)是使得A股投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)投(tou)資(zi)(zi)策略會(hui)產(chan)(chan)生一定改變，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)對(dui)優質(zhi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(我(wo)們(men)稱之“硬資(zi)(zi)產(chan)(chan)”)的(de)配(pei)置(zhi)需求(qiu)更(geng)為(wei)(wei)顯著(zhu)；博時(shi)(shi)基金(jin)公(gong)司(si)原(yuan)有的(de)核心投(tou)資(zi)(zi)風(feng)格主要是基于公(gong)司(si)基本面(mian)研究為(wei)(wei)基礎的(de)，所(suo)以未來市場的(de)變化反(fan)而會(hui)對(dui)我(wo)們(men)的(de)投(tou)資(zi)(zi)會(hui)有更(geng)好的(de)促進。

中長期重點把握股市“硬資產”

具體到2016年的投資，我(wo)們會考慮經濟(ji)結構轉型的因素，并結合A股相應行(xing)業(ye)上市(shi)公司(si)的具體情(qing)況(如盈利增長、估值水平)等(deng)對以下行(xing)業(ye)及方向進(jin)行(xing)重(zhong)點(dian)配置：一是行(xing)業(ye)層(ceng)面，我(wo)們重(zhong)點(dian)配置大消(xiao)費(fei)領(ling)域，不局限于(yu)原有的傳統消(xiao)費(fei)，也(ye)包括新興消(xiao)費(fei)，如旅游(you)、文體娛樂等(deng)；同時(shi)我(wo)們對環(huan)保、農(nong)業(ye)、高(gao)端(duan)裝備等(deng)領(ling)域也(ye)相對看好。二是主題層(ceng)面，我(wo)們認為(wei)國(guo)企(qi)改(gai)革是最核心的投資方向，金融領(ling)域及實體經濟(ji)中制度及要素等(deng)的改(gai)革也(ye)是我(wo)們重(zhong)點(dian)關注的方向。

我(wo)們認(ren)為未(wei)來2年宏觀經濟增速(su)快速(su)提升的可能性比(bi)較低，所(suo)以廣義(yi)上的“資(zi)產荒”將是未(wei)來2-3年的主(zhu)旋律；很多周期類的上市(shi)公司營收增長乏力而資(zi)產荒繼續加重也是潛在的風險。

我們認(ren)為，A股(gu)市場(chang)的(de)投資(zi)需(xu)要重(zhong)(zhong)點(dian)把握兩(liang)個方面：首先(xian)是優(you)質資(zi)產的(de)把握，對(dui)(dui)于傳統非周期性行(xing)業的(de)龍頭(tou)公司(si)，我們認(ren)為在(zai)主(zhu)營穩(wen)定增長的(de)情(qing)況下，如果有(you)制度方面的(de)紅利，則未來估值(zhi)有(you)較(jiao)好(hao)的(de)提升空(kong)間(jian)；當然對(dui)(dui)于新(xin)興(xing)行(xing)業的(de)少數核心公司(si)，短期估值(zhi)確(que)實(shi)相(xiang)對(dui)(dui)偏高，但其中長期增長比較(jiao)確(que)定，在(zai)一定的(de)股(gu)價(jia)情(qing)況下仍有(you)配(pei)置價(jia)值(zhi)；其次(ci)是強(qiang)化(hua)對(dui)(dui)風險的(de)控制，包括對(dui)(dui)新(xin)興(xing)產業中偽成長股(gu)的(de)堅決拋棄，對(dui)(dui)傳統周期性行(xing)業中資(zi)產負(fu)債表惡(e)化(hua)上(shang)市公司(si)的(de)辨(bian)識；當然后者(zhe)的(de)風險在(zai)債券投資(zi)中更是需(xu)要重(zhong)(zhong)點(dian)關注。

新三板與定增市場大有可為

在新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)發行(xing)(xing)新(xin)(xin)(xin)(xin)細則下，由于擴大了新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)配(pei)售的(de)范(fan)圍及定價的(de)市(shi)(shi)場(chang)化，的(de)確會(hui)使得(de)(de)中簽(qian)率下降(jiang)及新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)上市(shi)(shi)后潛在漲幅收縮的(de)較大可(ke)能，這(zhe)些(xie)因素會(hui)使得(de)(de)打新(xin)(xin)(xin)(xin)收益率下降(jiang)。新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)(gu)發行(xing)(xing)新(xin)(xin)(xin)(xin)細則的(de)實(shi)施，會(hui)使得(de)(de)該環(huan)節更加市(shi)(shi)場(chang)化及理性，對市(shi)(shi)場(chang)總體的(de)投(tou)資策略也會(hui)有一定的(de)正面影響。

我們(men)認(ren)為(wei)近(jin)一(yi)(yi)個季度A股市(shi)(shi)(shi)場從(cong)底(di)部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)快速反(fan)彈，使得(de)投(tou)資(zi)者對(dui)A股投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信心得(de)到較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)恢復；定(ding)(ding)增(zeng)市(shi)(shi)(shi)場恢復的(de)(de)(de)(de)(de)(de)速度相對(dui)更(geng)為(wei)突出，定(ding)(ding)增(zeng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融資(zi)額及發(fa)行節奏都在(zai)(zai)明(ming)顯(xian)提速。2016年我們(men)預期A股二級市(shi)(shi)(shi)場仍有一(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)絕對(dui)收益(yi)(yi)機會(hui)，同時上市(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)并購重組(zu)及海外(wai)中(zhong)(zhong)概(gai)股回歸(gui)也將是精彩紛呈，這使得(de)定(ding)(ding)增(zeng)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)會(hui)有相對(dui)較(jiao)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)。從(cong)供給(gei)端來說，上市(shi)(shi)(shi)公司(si)獲得(de)更(geng)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融資(zi)效率(lv)(lv)及未(wei)來中(zhong)(zhong)長期發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)空間；從(cong)需求端來說，銀行、保險等機構客戶面對(dui)資(zi)產荒(huang)，對(dui)中(zhong)(zhong)長期收益(yi)(yi)率(lv)(lv)穩定(ding)(ding)但高于傳(chuan)統(tong)固定(ding)(ding)收益(yi)(yi)類(lei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品會(hui)有更(geng)多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需求。目(mu)前我們(men)公司(si)已經在(zai)(zai)定(ding)(ding)增(zeng)方面具有很(hen)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)基(ji)礎(chu)，未(wei)來會(hui)在(zai)(zai)這個市(shi)(shi)(shi)場進行重點(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)拓展(zhan)。

我們(men)認(ren)為，新三(san)板市(shi)場(chang)(chang)是國(guo)(guo)內多(duo)(duo)(duo)層(ceng)次(ci)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)中(zhong)很(hen)(hen)重(zhong)要的(de)(de)一個部分(fen)，尤其(qi)是對新興(xing)行業公司發(fa)展的(de)(de)重(zhong)點促進；它(ta)的(de)(de)有(you)效發(fa)展會促使(shi)國(guo)(guo)內整個資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)多(duo)(duo)(duo)功能(neng)化的(de)(de)逐(zhu)步(bu)(bu)完善。近期新三(san)板分(fen)層(ceng)等制(zhi)度的(de)(de)頒布及未(wei)來的(de)(de)逐(zhu)步(bu)(bu)實施，使(shi)得其(qi)未(wei)來發(fa)展更(geng)加(jia)迅(xun)速和有(you)效。我們(men)認(ren)為新三(san)板的(de)(de)發(fa)展大概(gai)率上(shang)不會分(fen)流原有(you)A股的(de)(de)資金，因為其(qi)本(ben)(ben)身發(fa)展會吸引場(chang)(chang)外更(geng)多(duo)(duo)(duo)資金入場(chang)(chang)；不過由于定價的(de)(de)一定差異(yi)性，A股創業板的(de)(de)很(hen)(hen)多(duo)(duo)(duo)估值偏高、缺乏基本(ben)(ben)面支撐的(de)(de)股票可(ke)能(neng)會受到一定的(de)(de)負面影響(xiang)。

基金業股權管理潛力較大

未來3-5年，在國內整個金(jin)融市場(chang)更(geng)加(jia)(jia)市場(chang)化的(de)(de)大(da)背景下，銀(yin)行、保險(xian)、證券及基金(jin)業(ye)在資(zi)(zi)產管理(li)(li)(li)層(ceng)面會有競(jing)爭(zheng)加(jia)(jia)劇的(de)(de)傾向。我們認為(wei)，基金(jin)業(ye)在權益(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)面具(ju)有相對突出的(de)(de)競(jing)爭(zheng)力，其(qi)定(ding)位除(chu)了(le)在二級市場(chang)做投(tou)(tou)資(zi)(zi)管理(li)(li)(li)外，也有發(fa)展更(geng)前端股權管理(li)(li)(li)的(de)(de)較(jiao)大(da)潛力。當(dang)然(ran)更(geng)長期來看，與(yu)國外基金(jin)業(ye)同(tong)行相比(bi)，目(mu)前基金(jin)業(ye)管理(li)(li)(li)規模較(jiao)小，投(tou)(tou)資(zi)(zi)管理(li)(li)(li)的(de)(de)資(zi)(zi)產類型相對有限(xian)，未來國內基金(jin)業(ye)在上述方(fang)面都會有較(jiao)大(da)突破的(de)(de)可能，其(qi)最理(li)(li)(li)想發(fa)展的(de)(de)態勢是成為(wei)全能型的(de)(de)資(zi)(zi)產管理(li)(li)(li)行業(ye)，可以(yi)承接廣大(da)國民長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)理(li)(li)(li)財(cai)的(de)(de)需求及承接銀(yin)行、保險(xian)等機構客(ke)戶龐(pang)大(da)資(zi)(zi)產池中(zhong)相當(dang)規模資(zi)(zi)產的(de)(de)管理(li)(li)(li)要求。