每經編輯｜葉檀    

上(shang)周(zhou)五（12月11日），中(zhong)國外(wai)匯(hui)交易(yi)中(zhong)心首次發(fa)布包括13種(zhong)貨(huo)(huo)幣(bi)的CFETS人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)數(shu)，其中(zhong)美(mei)元在一籃子(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)中(zhong)的權(quan)重為26.4%，歐(ou)元占比(bi)為21.4%，日元為14.7%。樣本(ben)貨(huo)(huo)幣(bi)取價是當日人(ren)民幣(bi)外(wai)匯(hui)匯(hui)率(lv)(lv)中(zhong)間(jian)價和交易(yi)參(can)考價。指(zhi)數(shu)基期(qi)為2014年12月31日，基期(qi)指(zhi)數(shu)為100點。

發布人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率指(zhi)數(shu)，意(yi)味著盯住美元的匯(hui)率政策可能發生重大變化，意(yi)味著人(ren)民(min)幣(bi)自由兌換比(bi)價，也意(yi)味著中國(guo)在經濟結(jie)構轉(zhuan)型(xing)中外(wai)匯(hui)價格的錨定物作用。這(zhe)一變化對中國(guo)至關重要(yao)。

中(zhong)國(guo)(guo)(guo)將(jiang)允許人民幣(bi)根據自身(shen)經(jing)濟情(qing)況(kuang)進(jin)行波(bo)(bo)動，同時也根據各主(zhu)要貿(mao)易(yi)地(di)區(qu)的情(qing)況(kuang)進(jin)行波(bo)(bo)動，而不(bu)會綁死在(zai)美元這一棵樹(shu)上(shang)，以避免美元波(bo)(bo)動對中(zhong)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟產生巨大的不(bu)可(ke)逆的影響。既(ji)然中(zhong)國(guo)(guo)(guo)是發展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家，出口主(zhu)導(dao)制造(zao)業，那么就不(bu)宜與(yu)消費大國(guo)(guo)(guo)和金融大國(guo)(guo)(guo)美國(guo)(guo)(guo)綁定在(zai)一起。

從中國方(fang)面(mian)(mian)解讀(du)，發(fa)布人民(min)幣(bi)指數可以視為人民(min)幣(bi)市場化(hua)的(de)一步(bu)。而從其他方(fang)面(mian)(mian)解讀(du)，可以視為中國允許人民(min)幣(bi)對美元有更大的(de)匯率(lv)浮動空間。

實(shi)際上這一動向(xiang)從加入SDR貨幣(bi)籃(lan)(lan)子開始就已經(jing)顯現出來(lai)。11月30日，IMF執(zhi)董會決定(ding)將(jiang)人民幣(bi)納(na)入SDR貨幣(bi)籃(lan)(lan)子，權(quan)重(zhong)為(wei)10.92%，而美元、歐元、日元和(he)(he)英鎊的權(quan)重(zhong)分別為(wei)41.73%、30.93%、8.33%和(he)(he)8.09%，新籃(lan)(lan)子將(jiang)于2016年10月1日生(sheng)效。

此后人民幣對美元匯率一路走跌。當然這是事(shi)出有因，人民幣要市場化(hua)，不(bu)可能只(zhi)對應美元。

根據中國外匯(hui)交易(yi)中心公布的三(san)套人民幣(bi)匯(hui)率指數，考慮到轉口貿易(yi)的貿易(yi)加權(quan)法，CFETS的人民幣(bi)匯(hui)率指數使(shi)人民幣(bi)匯(hui)率不可能只與美元(yuan)相(xiang)對應。

CFETS籃子里有13種貨幣(bi)，基于(yu)2008年(nian)到2010年(nian)的貿易(yi)數據權(quan)重(zhong)(zhong)，權(quan)重(zhong)(zhong)最高的貨幣(bi)依次(ci)為美元(yuan)(yuan)(yuan)、歐(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)、日元(yuan)(yuan)(yuan)、港幣(bi)和英鎊，以2010年(nian)為基期。考慮到港幣(bi)與美元(yuan)(yuan)(yuan)為聯系匯(hui)(hui)(hui)率，兩者相(xiang)加權(quan)重(zhong)(zhong)尚不敵歐(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)權(quan)重(zhong)(zhong)。樣本貨幣(bi)取價是(shi)當日人民(min)幣(bi)外匯(hui)(hui)(hui)匯(hui)(hui)(hui)率中間價和交易(yi)參考價。根據這一籃子貨幣(bi)，11月30日人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率指數為102.93，較2014年(nian)底升值2.93%。

其(qi)次是根據(ju)國(guo)際清算銀行（BIS）貨幣(bi)籃子確定人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率指數(shu)，這(zhe)對(dui)中(zhong)國(guo)更有(you)利，這(zhe)一籃子對(dui)應的(de)(de)指數(shu)加權賦予了(le)馬來西亞林(lin)吉特、韓元(yuan)等較高的(de)(de)權重。根據(ju)BIS公布的(de)(de)數(shu)據(ju)，10月人(ren)民(min)(min)幣(bi)實(shi)際與名(ming)義有(you)效(xiao)(xiao)匯(hui)率指數(shu)均現連續3個月回落，其(qi)中(zhong)當(dang)月人(ren)民(min)(min)幣(bi)實(shi)際有(you)效(xiao)(xiao)匯(hui)率指數(shu)下跌(die)0.81%至129.13點，上(shang)月調整后環(huan)比(bi)跌(die)0.1%；人(ren)民(min)(min)幣(bi)名(ming)義有(you)效(xiao)(xiao)匯(hui)率指數(shu)跌(die)0.5%至125.55，上(shang)月調整后環(huan)比(bi)下跌(die)0.1%。今年1~10月，人(ren)民(min)(min)幣(bi)實(shi)際有(you)效(xiao)(xiao)匯(hui)率漲(zhang)2.99%，名(ming)義有(you)效(xiao)(xiao)匯(hui)率漲(zhang)3.38%；同期(qi)人(ren)民(min)(min)幣(bi)對(dui)美元(yuan)即(ji)期(qi)匯(hui)率則(ze)下跌(die)1.80%，人(ren)民(min)(min)幣(bi)中(zhong)間價跌(die)3.63%。

在(zai)(zai)2008年(nian)金融危(wei)機(ji)后(hou)，人民(min)幣(bi)實際有效匯率與名義(yi)匯率總體(ti)上升，在(zai)(zai)今年(nian)8月11日(ri)中國開(kai)啟人民(min)幣(bi)匯率中間價形成(cheng)機(ji)制的新改革以后(hou)，情況發生了逆轉。

最后是參考SDR貨幣(bi)籃子(zi)計算的人民幣(bi)匯(hui)率指(zhi)數。

人民幣(bi)下決心不再當冤大(da)頭，與美(mei)元掛鉤，吃力還不討好(hao)。這表明(ming)中國給自己的(de)定位(wei)仍然是貨物貿易(yi)大(da)國，今后(hou)也希望成(cheng)為全球流動性的(de)提供者。因(yin)此(ci)，在全球經濟下行(xing)期(qi)間，指望人民幣(bi)實(shi)際(ji)有(you)效匯率(lv)再大(da)幅上升是不現實(shi)的(de)。

人(ren)民(min)幣(bi)(bi)與(yu)美(mei)元之間的震(zhen)蕩將進一步(bu)加劇，無論上(shang)升還是下挫。從目前周期(qi)來(lai)(lai)看，主(zhu)要是下挫。外(wai)匯(hui)交易中心公布人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率指數的當天，離岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)對(dui)美(mei)元匯(hui)率跌破6.56，創4年(nian)新(xin)低。在岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率收報6.4553，創2011年(nian)8月(yue)(yue)以來(lai)(lai)新(xin)低。至此，在岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)六連跌，周跌幅為(wei)今年(nian)8月(yue)(yue)新(xin)匯(hui)改以來(lai)(lai)最大。

不過我們(men)也(ye)要(yao)相(xiang)信一點，當人民幣匯率出(chu)現(xian)趨勢性大(da)幅升值，將是中國經濟轉型成功、全球經濟走出(chu)低迷之(zhi)時。