每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 費(fei)盛海    

作為首單(dan)參與中石(shi)化混合(he)所有(you)制改(gai)革的(de)基金，嘉實(shi)元(yuan)和(he)（505888）自2014年9月發行時便(bian)被市場(chang)熱捧，發行當日創(chuang)下“半日超募100億”并啟動比例配售(shou)的(de)紀錄(lu)。不(bu)過(guo)，上市后的(de)嘉實(shi)元(yuan)和(he)的(de)凈值和(he)市價都(dou)表現(xian)相對平緩，9月以來至(zhi)11月上旬(xun)，其每(mei)日波(bo)動甚(shen)至(zhi)在0.2%以下。

火(huo)山財富（微信(xin)號：huoshan5188）注意到，這種平靜在(zai)11月12日(ri)被打破，當日(ri)市價(jia)上漲(zhang)3.3%，收于1.033元(yuan)；之(zhi)后一路(lu)上揚，至(zhi)12月9日(ri)已(yi)(yi)最高(gao)漲(zhang)至(zhi)1.143元(yuan)，區(qu)間漲(zhang)幅高(gao)達13.6%。凈(jing)(jing)值方面(mian)，11月13日(ri)，嘉實元(yuan)和凈(jing)(jing)值上漲(zhang)4.51%，截至(zhi)12月11日(ri)，其最新凈(jing)(jing)值已(yi)(yi)達1.0963元(yuan)。

對此，有業(ye)內人士表示，嘉(jia)實元和作為“混改第一(yi)基”，其(qi)(qi)主要資產投資于中石化銷售公司股權(quan)，其(qi)(qi)凈值變動與中石化混改關聯較大，是從(cong)側面觀察混改進程的風向標(biao)之一(yi)。

大漲前夜估值調整

中(zhong)石化銷售公司(si)的估值(zhi)(zhi)無疑是影響嘉實元(yuan)和凈值(zhi)(zhi)變(bian)化的最主要因素(su)。半年報顯示(shi)，嘉實元(yuan)和參與中(zhong)石化增(zeng)值(zhi)(zhi)項(xiang)目的股權投資(zi)占凈值(zhi)(zhi)比為48.67%。

近期，嘉實(shi)元和表現趨于(yu)活躍(yue)，自11月12日以來凈值和市價雙雙大漲(zhang)(zhang)后(hou)，上周更是一改(gai)封(feng)閉式基金長(chang)期折價的(de)“囧”態，于(yu)12月9日逆勢大漲(zhang)(zhang)4.12%，市價最高達1.143元，較前一周凈值1.095元溢(yi)價4.26%，即便(bian)12月10~11日出(chu)現連續調整，仍較最新(xin)凈值有(you)1.5%的(de)溢(yi)價。

有分析人士(shi)表示：“就現階段而(er)言(yan)，嘉實(shi)元和(he)主(zhu)要采(cai)用最近市(shi)場交易價(jia)格法，其中目標(biao)公(gong)(gong)司(si)增(zeng)資后的(de)市(shi)凈(jing)(jing)率(lv)應(ying)不超(chao)過3.5倍，并(bing)參考(kao)可比公(gong)(gong)司(si)的(de)市(shi)凈(jing)(jing)率(lv)（P/B）方法進(jin)行(xing)估值(zhi)，根據目標(biao)公(gong)(gong)司(si)的(de)財務報告(gao)更新的(de)凈(jing)(jing)資產(chan)值(zhi)對目標(biao)公(gong)(gong)司(si)權益估值(zhi)進(jin)行(xing)調整(zheng)。”

11月12日大漲前夜(ye)，嘉(jia)實元和曾公告(gao)稱，按(an)照(zhao)中國(guo)石化銷(xiao)售(shou)有限公司2015年(nian)第(di)三季度財務報表，自2015年(nian)11月11日起，對(dui)其持有的“中國(guo)石化銷(xiao)售(shou)有限公司股權”估值進行調整。

該人士(shi)進一步分析稱(cheng)，由于中石化銷售公(gong)(gong)司的(de)報(bao)表與基(ji)金(jin)凈值成(cheng)正向關系，嘉實元(yuan)和(he)此次估值調(diao)整帶來的(de)正面效應，可解讀為目(mu)標(biao)公(gong)(gong)司前三季度財報(bao)表現出色。假使目(mu)標(biao)公(gong)(gong)司于2016年上(shang)市(shi)，靚(jing)麗的(de)財報(bao)也(ye)將對股(gu)價形成(cheng)支撐(cheng)，或加大(da)該基(ji)金(jin)盈利預(yu)期，成(cheng)為推動其二級市(shi)場(chang)交易(yi)主要動力，但僅是短期炒(chao)作，投資者(zhe)不宜(yi)盲(mang)目(mu)跟風。該基(ji)金(jin)的(de)最終收益仍取決于解鎖后(hou)的(de)股(gu)價表現。

估值變更將成常態

根(gen)據嘉實元(yuan)和基金招募說(shuo)明(ming)書顯示(shi)，中(zhong)國(guo)石(shi)化(hua)將盡(jin)最大努(nu)力，促使銷售(shou)子公(gong)司(si)三(san)年內完成上(shang)(shang)市。而根(gen)據《中(zhong)國(guo)石(shi)化(hua)銷售(shou)公(gong)司(si)增(zeng)資協議》的(de)約定，嘉實元(yuan)和作為(wei)財務投資者(zhe)，中(zhong)石(shi)化(hua)銷售(shou)公(gong)司(si)上(shang)(shang)市后股(gu)票鎖定一(yi)年。目前距目標公(gong)司(si)三(san)年之內上(shang)(shang)市的(de)計劃最多還有26個月。

對此，業內人(ren)士表示(shi)：“在嘉(jia)實元和所(suo)持股份解(jie)鎖前(qian)，該基(ji)金(jin)除(chu)每季(ji)會對報表進(jin)(jin)行(xing)估值修正外，還將迎來兩(liang)次估值規則改(gai)變，分別(bie)是(shi)在目標公司上市和限售股份解(jie)鎖時，基(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)將分別(bie)采用(yong)交易所(suo)收(shou)盤(pan)價進(jin)(jin)行(xing)調整，這會對基(ji)金(jin)凈值產(chan)生重大影響。”

該人(ren)士分析稱，嘉實元(yuan)和作為封閉式基金(jin)，其交(jiao)易價格和理(li)論價值(zhi)(zhi)(zhi)并不完全一致，很大(da)程度(du)(du)上(shang)會(hui)受市(shi)(shi)場情緒、行(xing)業估值(zhi)(zhi)(zhi)、交(jiao)投活躍度(du)(du)、流動性和持有人(ren)結構(gou)等因素影響(xiang)，相比(bi)其內在(zai)價值(zhi)(zhi)(zhi)或有一定偏離(li)。在(zai)目標公(gong)司上(shang)市(shi)(shi)之(zhi)前(qian)，基金(jin)單位凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)并不能(neng)反映(ying)未(wei)來上(shang)市(shi)(shi)時預期，目前(qian)市(shi)(shi)場有反應過熱跡(ji)象，交(jiao)易價格在(zai)凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)之(zhi)上(shang)時應警惕(ti)，但若(ruo)大(da)幅低于凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)時，則是很好的機會(hui)（折價5%以上(shang)）。