◎每經記者 王硯丹

9月30日(ri)，是證監會給(gei)配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)規模(mo)在100億(yi)(yi)到150億(yi)(yi)元間券商清理(li)配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)的截(jie)止(zhi)日(ri)。由于(yu)多數(shu)券商的配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)規模(mo)在此(ci)范圍(wei)內(nei)，且(qie)證監會之前表態9月底前要清理(li)完(wan)大部(bu)分配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)賬戶，因此(ci)月底被(bei)許多業內(nei)人士認為是配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)清理(li)的“大限”（兩家配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)規模(mo)超(chao)300億(yi)(yi)的券商，清理(li)截(jie)止(zhi)日(ri)在10月底）。雖然9月17日(ri)證監會公開表態不搞“一(yi)刀(dao)切”，但截(jie)至(zhi)23日(ri)，場(chang)(chang)內(nei)還有超(chao)三成的配(pei)資(zi)(zi)(zi)(zi)賬戶未清理(li)，市場(chang)(chang)的注意力(li)幾(ji)乎(hu)全部(bu)聚(ju)焦于(yu)此(ci)。

整個9月，市場走勢(shi)幾(ji)乎(hu)都與配資(zi)(zi)消息有(you)(you)關，引(yin)發(fa)了(le)券(quan)商(shang)、信托(tuo)、投資(zi)(zi)者各利(li)益方的不同訴求(qiu)。隨著配資(zi)(zi)清理(li)進入尾聲(sheng)，市場是(shi)否已經接(jie)近(jin)底部了(le)呢？《每日經濟(ji)新聞》記者注意到(dao)，當前市場的融資(zi)(zi)余(yu)額規模已經接(jie)近(jin)一(yi)年(nian)來的新低，場中(zhong)賬戶的透明度和可(ke)管理(li)度已經大(da)幅提高(gao)。多數(shu)券(quan)商(shang)都表示，將9月的最(zui)大(da)利(li)空消化完后(hou)，市場有(you)(you)望在四季度迎來復蘇。

近七成場外配資(zi)已清理

根據證監會最新披露的進(jin)展，截至9月23日(ri)，完成清理的場(chang)外配資賬(zhang)戶比(bi)例從(cong)前周(zhou)的64%增至69%。恒生(sheng)、銘創、同花順等三家公司的技術系統已經關(guan)閉或(huo)限制功能。總(zong)體(ti)看，清理工作比(bi)較平穩，效果也(ye)很顯著。

證監會新聞發言人張(zhang)曉軍表示，現(xian)階段(duan)清理(li)(li)整頓的(de)(de)(de)重點(dian)是尚未完成清理(li)(li)的(de)(de)(de)部(bu)分(fen)，證監會也(ye)已向各地證監局(ju)發文，要求(qiu)不要單方(fang)面解除(chu)合(he)(he)同，不要簡單“一刀切(qie)”、“一斷了之”，對符合(he)(he)合(he)(he)規要求(qiu)的(de)(de)(de)賬(zhang)戶要持續做好(hao)服務。證券公(gong)司應當積極(ji)與客戶進行協商，繼續采取多種依(yi)法(fa)合(he)(he)規的(de)(de)(de)承接方(fang)式，將違(wei)規賬(zhang)戶的(de)(de)(de)資(zi)產通過非交易過戶、“紅沖藍補(bu)”等方(fang)法(fa)劃轉至同一投(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)賬(zhang)戶，或者取消信息(xi)系(xi)統(tong)外部(bu)接入并(bing)改用合(he)(he)法(fa)方(fang)式等方(fang)法(fa)處理(li)(li)。

雖然(ran)張曉軍表示，目(mu)前場(chang)外配(pei)(pei)資賬戶持有人都積極(ji)配(pei)(pei)合(he)清理工作，強行平(ping)倉比例較低。但不可否認的(de)是(shi)，清理場(chang)外配(pei)(pei)資對9月的(de)市場(chang)仍(reng)然(ran)產生了重(zhong)大影響。

高位(wei)“涉(she)傘(san)”個(ge)股復牌暴(bao)跌

按照規(gui)定，通(tong)過軟件(jian)接入(ru)的(de)傘(san)形信托(tuo)配資賬戶被要求在9月(yue)底前(qian)關閉(bi)。盡管傘(san)形信托(tuo)對今年上半年A股市場走牛起到(dao)(dao)了(le)重要作用(yong)，但它到(dao)(dao)底有多大規(gui)模一直沒(mei)有準確數字(zi)。有市場人士估計(ji)在高峰(feng)的(de)時候有7000億元(yuan)。而根據華泰證券在9月(yue)18日研究報(bao)告中的(de)估計(ji)，傘(san)形信托(tuo)的(de)規(gui)模已經不足2000億元(yuan)。

盡管方正(zheng)證券研究所非(fei)銀金融高級(ji)分(fen)析師林喜鵬指(zhi)出，根據他的(de)(de)(de)調研，目(mu)前配資賬(zhang)戶倉(cang)位普(pu)遍不(bu)(bu)高，好多都是(shi)空(kong)倉(cang)或者非(fei)常少(shao)的(de)(de)(de)倉(cang)位，平均(jun)而(er)言應(ying)該是(shi)10%以下(xia)，而(er)且停(ting)牌股票(piao)占比高；但“清傘(san)”的(de)(de)(de)殺(sha)傷力依舊巨大。不(bu)(bu)少(shao)個股、特別是(shi)高位停(ting)牌后復(fu)牌的(de)(de)(de)個股出現(xian)大幅下(xia)跌。

如9月16日復(fu)牌(pai)的海(hai)欣食(shi)(shi)品(pin)（002702，SZ），其中(zhong)報(bao)顯示，西藏(zang)信(xin)托(tuo)-中(zhong)信(xin)中(zhong)金(jin)1號傘形信(xin)托(tuo)持(chi)有公(gong)司股票532.02萬股，為公(gong)司第三大流(liu)通(tong)股股東(dong)。此外，中(zhong)融信(xin)托(tuo)-融享4號結(jie)構(gou)化(hua)信(xin)托(tuo)、中(zhong)融信(xin)托(tuo)-融臨6號結(jie)構(gou)化(hua)信(xin)托(tuo)等(deng)均(jun)出現在了(le)公(gong)司前(qian)十(shi)大流(liu)通(tong)股股東(dong)之(zhi)列。從(cong)6月30日開始停牌(pai)至9月16日復(fu)牌(pai)，海(hai)欣食(shi)(shi)品(pin)隨后遭遇了(le)4個一(yi)字跌停。

另(ling)一只(zhi)信(xin)托(tuo)重倉的(de)個股*ST廈(sha)華則(ze)從今年1月(yue)1日(ri)就開始停牌，復牌后*ST廈(sha)華連續(xu)5個跌(die)停。令(ling)投資者稍感(gan)欣(xin)慰的(de)是，它漲跌(die)停板均(jun)只(zhi)有(you)5%，因此殺傷力相對(dui)小一點。

《每日經濟新聞》記(ji)者統計發(fa)現，目(mu)前仍有10余家傘形信托持有的上市(shi)公司股(gu)票處于停牌之中，包括恒(heng)立實業（000622，SZ）、通葡股(gu)份(fen)（600365，SH）等。從目(mu)前的市(shi)場情況來(lai)看，如果指數無法大幅走高(gao)，這些高(gao)位停牌的“涉傘”個股(gu)的命(ming)運值得關(guan)注。

滬(hu)市融資余(yu)額(e)創年內新低(di)

場外配(pei)資的清理也(ye)不(bu)可避免地影(ying)響了(le)投資者信心(xin)。據同花(hua)順iFinD統計數(shu)據，截(jie)至(zhi)(zhi)9月(yue)25日（上周(zhou)五），滬市(shi)融(rong)資余(yu)額下降至(zhi)(zhi)5791.64億(yi)元(yuan)(yuan)，創出年內新低(di)。深市(shi)融(rong)資數(shu)據尚未公布，但其周(zhou)四(si)時融(rong)資余(yu)額也(ye)跌至(zhi)(zhi)3491.53億(yi)元(yuan)(yuan)，回到了(le)今年1月(yue)的水平(ping)。從9月(yue)2日至(zhi)(zhi)9月(yue)24日，兩市(shi)融(rong)資余(yu)額已經連續15個交易(yi)日低(di)于1萬億(yi)元(yuan)(yuan)。

事(shi)實上，許多券(quan)(quan)商(shang)早已(yi)陸續對(dui)場內兩融(rong)(rong)業(ye)務風控指標(biao)進(jin)行放寬，以(yi)方便投(tou)(tou)資者(zhe)操(cao)作。如(ru)國金(jin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)9月(yue)18日大修兩融(rong)(rong)合同(tong)，對(dui)追保(bao)和強(qiang)平執行標(biao)準和執行程序作出修改。新(xin)修訂合同(tong)后，國金(jin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的融(rong)(rong)資客戶(hu)維持擔保(bao)比例的要求下(xia)降了10個百分點，此(ci)外投(tou)(tou)資者(zhe)也(ye)可以(yi)申請展期。另外，一些券(quan)(quan)商(shang)也(ye)把(ba)原本被調出兩融(rong)(rong)標(biao)的的個股重新(xin)納入(ru)融(rong)(rong)資標(biao)的，如(ru)廣(guang)發證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)將中(zhong)國中(zhong)車重新(xin)納入(ru)等。

不過，據《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者了解，A股經(jing)歷了長達3個月的(de)調整后(hou)，場內的(de)杠桿水平短期(qi)內已經(jing)很難有明(ming)顯提升(sheng)。

某私募(mu)人士對(dui)記者指(zhi)出(chu)，目前市(shi)場(chang)不(bu)好，而融(rong)資(zi)(zi)(zi)利率太高是(shi)讓許(xu)多投資(zi)(zi)(zi)者謹(jin)慎(shen)的(de)(de)重要原因：“即(ji)使經過多次降息，券商融(rong)資(zi)(zi)(zi)利率基本都是(shi)8.35%。而貨(huo)幣(bi)基金普(pu)遍都有(you)3%以上的(de)(de)年(nian)化收益。如果融(rong)資(zi)(zi)(zi)買入(ru)一只股票，半年(nian)內上漲幅(fu)度達不(bu)到6%以上，那(nei)么還不(bu)如去買貨(huo)幣(bi)基金，還不(bu)用(yong)承擔波動的(de)(de)風險。當(dang)然，市(shi)場(chang)是(shi)牛市(shi)就(jiu)另(ling)當(dang)別論了(le)，那(nei)時(shi)候不(bu)會有(you)人覺得8%以上的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)年(nian)利率貴了(le)。”

中金(jin)公司也(ye)指出，目前(qian)A股(gu)融(rong)資(zi)(zi)余(yu)額占(zhan)(zhan)總市(shi)(shi)值比例已經接(jie)近其他市(shi)(shi)場(chang)(chang)的比例，但(dan)由于(yu)A股(gu)自由流通市(shi)(shi)值僅占(zhan)(zhan)約(yue)40%，融(rong)資(zi)(zi)盤占(zhan)(zhan)自由流通股(gu)的比重仍明(ming)顯高于(yu)3%的國際平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)。綜合來看，A股(gu)場(chang)(chang)內融(rong)資(zi)(zi)最(zui)劇烈的去(qu)(qu)杠桿(gan)階段可能已經過去(qu)(qu)。但(dan)如果(guo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)繼續低迷，投資(zi)(zi)者因為(wei)獲利(li)難而融(rong)資(zi)(zi)成本偏高(目前(qian)在8.5%左(zuo)右)可能會選擇(ze)主動降低杠桿(gan)，從而導致融(rong)資(zi)(zi)余(yu)額進一(yi)步下(xia)降。

四季度A股轉向復(fu)蘇？

正(zheng)因為經(jing)過了(le)連續去杠桿的(de)(de)過程，業內(nei)人士對四季度的(de)(de)市(shi)場開始轉向樂觀。

華泰證券指出，本(ben)輪配資(zi)(zi)(zi)賬(zhang)戶(hu)的(de)清(qing)理重(zhong)點是實現賬(zhang)戶(hu)的(de)可管理、可穿透，避免大量隱性(xing)賬(zhang)戶(hu)帶來(lai)的(de)不(bu)確定性(xing)。前期(qi)最大頭資(zi)(zi)(zi)金已清(qing)理，最壞情況(kuang)已過去，未來(lai)較小資(zi)(zi)(zi)金清(qing)理有利(li)(li)于(yu)規范市場(chang)(chang)，對市場(chang)(chang)沖擊相對有限。前期(qi)因場(chang)(chang)外配資(zi)(zi)(zi)引發(fa)的(de)市場(chang)(chang)急(ji)漲急(ji)跌不(bu)利(li)(li)于(yu)引導投資(zi)(zi)(zi)者理性(xing)投資(zi)(zi)(zi)。

申(shen)萬(wan)宏源也(ye)指出，經過又一(yi)輪(lun)慘烈殺跌(die)之后，市場逐步接(jie)近價值底，特(te)別是(shi)(shi)一(yi)些權重藍籌(chou)品種，無論是(shi)(shi)市盈(ying)率、市凈(jing)率還(huan)是(shi)(shi)股息率，都接(jie)近甚至低于歷史上幾個重大底部。但(dan)是(shi)(shi)，深圳市場目前總(zong)體估值仍然較(jiao)高，部分行業(ye)(ye)和個股的估值泡沫有待化解。“從種種跡象看，近期市場早周期行業(ye)(ye)以及低估值行業(ye)(ye)有所(suo)企穩反(fan)彈(dan)，說明資產(chan)配置已經開始朝著(zhu)投資時鐘方向輪(lun)動了”。