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每經投資寶 王硯丹

9月30日，是證監會給券商清理配資的大限。雖然9月17日證監會公開表態不搞一刀切，但目前距離此大限只有三天時間，市場的目光基本全部聚焦于這一話題。整個9月，市場走勢幾乎都與配資消息有關，也引發了券商、信托、投資者各利益方的不同訴求。隨著配資清理進入尾聲，10月的A股市場又將何去何從呢？欲了解更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信搜索“每經投資寶”或“mjtzb2”）。

“涉傘”個股復牌后暴跌

根(gen)據證監會最新披露的(de)進展，截(jie)至(zhi)9月23日，完(wan)成清(qing)(qing)理的(de)場外(wai)配資賬(zhang)戶比例從(cong)前周的(de)64%增(zeng)至(zhi)69%。恒生(sheng)、銘創(chuang)、同花順等三家公司的(de)技術(shu)系統已經關閉或限制(zhi)功能。總體(ti)看(kan)，清(qing)(qing)理工作(zuo)比較平穩，效果也(ye)很(hen)顯著。

按照規定，通過軟件接入的傘形信托配資賬戶被要求在此之前關閉。盡管傘形信托對今年上半年A股市場走牛起到了重要作用，但它到底有多大規模一直沒有準確數字。有市場人士估計在高峰的時候有7000億。而據華泰證券9月18日研報估計，傘形信托的規模已經不足2000億元。欲了解更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信搜索“每經投資寶”或“mjtzb2”）。

即使有(you)中融(rong)信(xin)托(tuo)曾向(xiang)華泰(tai)證券發出(chu)溝(gou)通函，表示為避免(mian)終止(zhi)外接系統數據(ju)服務引發的大量糾紛，甚至群(qun)體性事件，希(xi)望雙方領(ling)導能就此進(jin)行面談。但(dan)從(cong)結果來看，傘形信(xin)托(tuo)清理仍(reng)然一直進(jin)行中。如9月10日以(yi)來，華寶(bao)信(xin)托(tuo)旗(qi)下就有(you)多達6只傘形信(xin)托(tuo)提前終止(zhi)。

盡管方(fang)正證券(quan)研究所非銀金融高級分析師林(lin)喜鵬(peng)指出(chu)，根(gen)據他(ta)的(de)調研，目前配資(zi)賬戶倉(cang)位(wei)普遍(bian)不(bu)高，好多都是空(kong)倉(cang)或者非常少的(de)倉(cang)位(wei)，平均而言應(ying)該(gai)是10%以下(xia)，而且停(ting)牌(pai)股票占比高；但(dan)“清傘”的(de)殺(sha)傷力(li)依(yi)舊巨大(da)。不(bu)少個(ge)股、特別(bie)是高位(wei)停(ting)牌(pai)后復牌(pai)的(de)個(ge)股出(chu)現大(da)幅下(xia)跌(die)。

如9月(yue)16日復(fu)牌的海(hai)欣食品（002702）中(zhong)報顯示，西藏信(xin)(xin)托(tuo)-中(zhong)信(xin)(xin)中(zhong)金1號(hao)傘(san)形信(xin)(xin)托(tuo)持有公司股票(piao)532.02萬股，為公司第三(san)大流通股股東，此(ci)外，中(zhong)融(rong)信(xin)(xin)托(tuo)-融(rong)享4號(hao)結(jie)(jie)構化信(xin)(xin)托(tuo)、中(zhong)融(rong)信(xin)(xin)托(tuo)-融(rong)臨6號(hao)結(jie)(jie)構化信(xin)(xin)托(tuo)等均出現在(zai)了(le)公司前十大流通股股東之(zhi)列。復(fu)牌后，海(hai)欣食品迎來了(le)4個一(yi)字板跌(die)停。

*ST廈華中報顯示，中信信托-融贏興業1號傘形信托持有其股票241.18萬股。9月21日復牌后，*ST廈華連續五個跌停，但在第五個跌停當天開板。欲了解更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信搜索“每經投資寶”或“mjtzb2”）。

目(mu)前仍有10余家(jia)傘形信托持有的(de)(de)上(shang)市(shi)公司股票處于停牌之中，包括恒立實業（000622）、通(tong)葡股份（600365）等。從目(mu)前的(de)(de)市(shi)場情況(kuang)來看(kan)，如果(guo)指(zhi)數無法大(da)幅走(zou)高，這些高位停牌的(de)(de)“涉(she)傘”個股很可能遭遇和(he)海欣(xin)食品、*ST廈(sha)華一樣連(lian)續跌停的(de)(de)命運。

滬市融資余額創年內新低

場(chang)外配資(zi)的清(qing)理(li)不可避免(mian)的影響到了(le)(le)場(chang)內(nei)投資(zi)者信心(xin)。根據(ju)同(tong)花(hua)順iFinD數據(ju)顯示，截至(zhi)9月25日(ri)，滬(hu)市(shi)融(rong)(rong)資(zi)余(yu)(yu)額下(xia)降(jiang)至(zhi)5791.64億(yi)元，創出年內(nei)新低(di)(di)。深市(shi)融(rong)(rong)資(zi)數據(ju)尚(shang)未公布，但(dan)其周四(si)時融(rong)(rong)資(zi)余(yu)(yu)額也(ye)跌至(zhi)3491.53億(yi)元，回到了(le)(le)1月的水(shui)平(ping)。從9月2日(ri)至(zhi)9月24日(ri)，兩市(shi)融(rong)(rong)資(zi)余(yu)(yu)額已經(jing)連(lian)續15個交(jiao)易日(ri)低(di)(di)于(yu)1萬億(yi)元。

事實上，許多券(quan)商(shang)早已陸續對(dui)場內兩融(rong)(rong)(rong)業(ye)務(wu)風(feng)控(kong)指標(biao)進行(xing)放寬，以方便(bian)投(tou)(tou)資者(zhe)操(cao)作。如(ru)國金(jin)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)9月18日大修(xiu)兩融(rong)(rong)(rong)合同，對(dui)追保和(he)強平執行(xing)標(biao)準和(he)執行(xing)程序的(de)修(xiu)改(gai)。新修(xiu)訂合同后，國金(jin)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)的(de)融(rong)(rong)(rong)資客戶維持擔(dan)保比例的(de)要求(qiu)下(xia)降(jiang)了(le)10個百分點(dian)。此外，原(yuan)本投(tou)(tou)資者(zhe)每一筆融(rong)(rong)(rong)資、融(rong)(rong)(rong)券(quan)交(jiao)易(yi)的(de)最長期(qi)(qi)限(xian)不超過(guo)180天，且不得展期(qi)(qi)。而更改(gai)之后投(tou)(tou)資者(zhe)可以申(shen)請展期(qi)(qi)，由(you)公司決定(ding)是否(fou)辦理展期(qi)(qi)。另(ling)外，一些券(quan)商(shang)也(ye)把原(yuan)本被(bei)調出兩融(rong)(rong)(rong)標(biao)的(de)的(de)個股重新納入融(rong)(rong)(rong)資標(biao)的(de)，如(ru)廣發證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)將(jiang)中國中車重新納入等。

不過，據寶哥了解，在經歷了長達三個月的股災后，場內加杠桿或者仍是一個漫長的過程。欲了解更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信搜索“每經投資寶”或“mjtzb2”）。

某私(si)募人士(shi)對寶(bao)哥指出，目前市(shi)(shi)場不(bu)好，而融(rong)資利(li)率太貴(gui)是(shi)讓許(xu)多投(tou)資者謹慎(shen)的(de)重要原因：“即使(shi)經(jing)過多次降息(xi)，券商融(rong)資利(li)率基本都是(shi)8.35%。而貨(huo)幣基金普遍都有(you)3%以(yi)上的(de)年(nian)化收(shou)益(yi)。如果融(rong)資買入一只(zhi)股票，半年(nian)內上漲(zhang)幅度(du)達不(bu)到6%以(yi)上，那(nei)么還(huan)不(bu)如去(qu)買貨(huo)幣基金，還(huan)不(bu)用(yong)承擔波動的(de)風險(xian)。當然，市(shi)(shi)場是(shi)牛市(shi)(shi)就另當別(bie)論了，那(nei)時候(hou)不(bu)會有(you)人覺(jue)得8%以(yi)上的(de)融(rong)資年(nian)利(li)率貴(gui)了，因為一個漲(zhang)停就可以(yi)了。”

中(zhong)金(jin)公司也(ye)指出(chu)，目前(qian)A股融(rong)資余額占總市(shi)值(zhi)比(bi)(bi)例已(yi)經接(jie)近其他市(shi)場(chang)的(de)比(bi)(bi)例，但由于A股自(zi)由流通(tong)市(shi)值(zhi)僅占約40%，融(rong)資盤占自(zi)由流通(tong)股的(de)比(bi)(bi)重仍較高(gao)，明顯高(gao)于3%以下(xia)的(de)國(guo)際平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)。綜(zong)合來看，A股場(chang)內融(rong)資最劇烈(lie)的(de)去杠桿階段(duan)可(ke)能已(yi)經過去。但如果市(shi)場(chang)繼(ji)續低迷，投資者因為(wei)獲(huo)利難而融(rong)資成本偏高(gao)(目前(qian)在8.5%左(zuo)右)可(ke)能會選擇主動(dong)降(jiang)低杠桿，從(cong)而導致融(rong)資余額進(jin)一步(bu)下(xia)降(jiang)。

四季度投資時鐘轉向復蘇？

但(dan)正因為經過了(le)連續去杠(gang)桿的過程，業內人士對四季度的市場開(kai)始(shi)轉向樂觀。

華泰證券指出，本輪配資賬戶的清理重點是實現賬戶的可管理、可穿透，避免大量隱性賬戶帶來的不確定性。前期最大頭資金已清理，最壞情況已過去，未來較小資金清理有利于規范市場，對市場沖擊相對有限。前期因場外配資引發的市場急漲急跌不利于引導投資者理性投資。欲了解更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信搜索“每經投資寶”或“mjtzb2”）。

申(shen)萬(wan)宏源也指出，經(jing)過又(you)一輪(lun)慘(can)烈殺跌之后，市場逐步接(jie)近(jin)(jin)價值(zhi)底，特別是(shi)一些(xie)權重(zhong)藍籌品(pin)種，無論是(shi)市盈率(lv)(lv)、市凈率(lv)(lv)還是(shi)股息率(lv)(lv)，都接(jie)近(jin)(jin)甚至低(di)(di)于(yu)歷史上幾個重(zhong)大底部(bu)。但是(shi)，深圳市場目前總體估值(zhi)仍然較高，部(bu)分行(xing)(xing)(xing)業(ye)和個股的(de)估值(zhi)泡沫有待化解。“從(cong)種種跡象看(kan)，近(jin)(jin)期市場早周期行(xing)(xing)(xing)業(ye)以及(ji)低(di)(di)估值(zhi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)有所企穩(wen)反彈說明資產(chan)配置已經(jing)開(kai)始(shi)朝著(zhu)投(tou)資時(shi)鐘(zhong)(zhong)方向輪(lun)動(dong)了。中期關注投(tou)資時(shi)鐘(zhong)(zhong)轉(zhuan)向復蘇(su)的(de)可(ke)能(neng)。”

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