◎每經評論員 葉檀

央行推行大額(e)存單(dan)交易，被視為(wei)利(li)率市場化的重要(yao)一步(bu)。

央(yang)行(xing)制(zhi)定《大(da)額存(cun)單(dan)管理(li)暫行(xing)辦(ban)法》，行(xing)動(dong)迅速。從存(cun)款(kuan)(kuan)保險(xian)制(zhi)度到大(da)額存(cun)單(dan)交(jiao)易，利(li)率市場化(hua)推(tui)進了一大(da)步。從理(li)論上來(lai)說，存(cun)款(kuan)(kuan)利(li)率離市場化(hua)只剩臨門一腳。

但現(xian)實恐怕未必那(nei)么樂觀(guan)。

所謂大(da)(da)額(e)存(cun)單(dan)，是(shi)由(you)銀(yin)行業存(cun)款(kuan)(kuan)類(lei)金(jin)融機構(gou)面向(xiang)非金(jin)融機構(gou)投(tou)資人(ren)發行的記賬式大(da)(da)額(e)存(cun)款(kuan)(kuan)憑(ping)證(zheng)，是(shi)銀(yin)行存(cun)款(kuan)(kuan)類(lei)金(jin)融產品，屬于一般存(cun)款(kuan)(kuan)，納入存(cun)款(kuan)(kuan)保險(xian)范圍(wei)。個人(ren)投(tou)資人(ren)認購大(da)(da)額(e)存(cun)單(dan)起點金(jin)額(e)不低于30萬(wan)元，機構(gou)投(tou)資人(ren)認購大(da)(da)額(e)存(cun)單(dan)起點金(jin)額(e)不低于1000萬(wan)元。

根據(ju)《辦法》，大(da)額存單發行利(li)(li)率(lv)以市場化方式(shi)確定。固(gu)定利(li)(li)率(lv)存單采(cai)用票面年化收益(yi)率(lv)的形式(shi)計(ji)息，浮動利(li)(li)率(lv)存單以上(shang)(shang)海(hai)銀(yin)行間(jian)同(tong)業拆借(jie)利(li)(li)率(lv)（Shibor）為利(li)(li)率(lv)基準計(ji)息。上(shang)(shang)海(hai)銀(yin)行間(jian)同(tong)業拆借(jie)利(li)(li)率(lv)相當于一個(ge)錨(mao)，圍繞(rao)錨(mao)上(shang)(shang)下浮動，從而形成市場利(li)(li)率(lv)曲(qu)線。

民生(sheng)證券研究院執行(xing)院長管清(qing)友先生(sheng)表(biao)示，Shibor利率只有1年(nian)期(qi)(qi)以(yi)內的短期(qi)(qi)品種(zhong)，對于(yu)大額存單(dan)1年(nian)期(qi)(qi)以(yi)上品種(zhong)如何定(ding)價仍是考驗，因此盡快(kuai)完善國債(zhai)收益率曲(qu)線更加緊迫(po)，中長期(qi)(qi)國債(zhai)收益率或將成為中長期(qi)(qi)大額存單(dan)的定(ding)價基準。

筆者咨詢了(le)一(yi)個大(da)銀(yin)行(xing)(xing)交易人(ren)士(shi)，大(da)額存單未來如何(he)定(ding)息，他認(ren)為(wei)最大(da)的可(ke)能性是以銀(yin)行(xing)(xing)成本為(wei)基準，報價時(shi)是Shibor利(li)率(lv)上升多(duo)少下降多(duo)少，表面上是市場(chang)化了(le)，實際(ji)上還(huan)是以銀(yin)行(xing)(xing)成本為(wei)主(zhu)軸定(ding)價，銀(yin)行(xing)(xing)還(huan)得(de)時(shi)刻關注央媽的態度(du)。由此(ci)看(kan)來，利(li)率(lv)市場(chang)化確實向前推進了(le)一(yi)大(da)步，但市場(chang)對此(ci)也有“注水(shui)”的質疑。

以降息擴大(da)存(cun)款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)(lv)浮(fu)動區間為例，融(rong)360監測的數據顯示，2月28日央行(xing)降息之后，各類銀行(xing)利(li)率(lv)(lv)調整(zheng)步(bu)伐不一，不同(tong)(tong)地區及不同(tong)(tong)期(qi)限存(cun)款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)(lv)上浮(fu)幅(fu)度也不同(tong)(tong)，城(cheng)商行(xing)存(cun)款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)(lv)上浮(fu)幅(fu)度最(zui)大(da)，股份行(xing)次之，國(guo)有銀行(xing)相對較小(xiao)，郵儲(chu)銀行(xing)上浮(fu)力(li)度最(zui)小(xiao)。

3月(yue)11日，《經(jing)濟觀察報》報道，在央行將存款上浮比例(li)上調(diao)至30%后，南京(jing)銀(yin)(yin)行作為唯一將存款利率一浮到頂的全(quan)國(guo)性(xing)上市(shi)商業(ye)銀(yin)(yin)行，可(ke)能會(hui)對(dui)定(ding)價(jia)作出(chu)調(diao)整(zheng)。南京(jing)銀(yin)(yin)行相關人士表示，在考慮(lv)央行希望商業(ye)銀(yin)(yin)行可(ke)以有彈性(xing)、循(xun)序(xu)漸(jian)進(jin)地進(jin)行利率市(shi)場(chang)化的意見下，南京(jing)銀(yin)(yin)行可(ke)能會(hui)對(dui)存款上浮比例(li)進(jin)行調(diao)整(zheng)。

3月12日彭博(bo)社消(xiao)息，不愿(yuan)具名的知情人士稱，中國央(yang)行當月初引導部分(fen)銀行下調此前升至浮動區間(jian)上(shang)限(xian)的存款利率(lv)。雖然存款利率(lv)上(shang)限(xian)逐步放(fang)開，但央(yang)行似乎并不愿(yuan)看到銀行展開無節制(zhi)的存款競爭，把利率(lv)推高到上(shang)限(xian)。

5月11日起的(de)降息將存款利(li)率浮動區(qu)間由(you)1.3倍上調至(zhi)1.5倍之后(hou)，存款利(li)率上浮至(zhi)頂的(de)現象減(jian)少(shao)，預(yu)計多數存款利(li)率上浮幅度將在20%至(zhi)30%之間。這是銀根(gen)寬松的(de)市場現象，還(huan)是銀行(xing)對存款利(li)率上浮不愿意自作(zuo)主(zhu)張，認為管(guan)理部門的(de)電話(hua)指導更(geng)重要？

作為利率(lv)(lv)基(ji)準的國債(zhai)(zhai)收益率(lv)(lv)曲線(xian)很難談得上市(shi)(shi)場(chang)化。銀行間(jian)市(shi)(shi)場(chang)是債(zhai)(zhai)券主要(yao)定價市(shi)(shi)場(chang)，但目前債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)交易并(bing)不活(huo)躍。

銀行的(de)眼睛盯著(zhu)央行的(de)貨(huo)幣操作，盯著(zhu)財(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)的(de)政(zheng)(zheng)策，因此市場有觀點認為，真正為債(zhai)(zhai)券(quan)定(ding)價的(de)是(shi)(shi)央行，其次是(shi)(shi)財(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)，而(er)不(bu)是(shi)(shi)市場交易(yi)。從這次地方債(zhai)(zhai)置換(huan)就可(ke)以看得出來，債(zhai)(zhai)券(quan)市場的(de)主導者(zhe)是(shi)(shi)誰。

2月11日，財政(zheng)部(bu)官網轉發中央結(jie)算(suan)公司債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券信息(xi)部(bu)文章(zhang)《2014年(nian)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)曲線走勢(shi)分為四個階段(duan)》，指出(chu)由于國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)息(xi)收(shou)(shou)入免征所得稅(shui)(shui)，投資者在對折(zhe)(zhe)價(jia)或溢價(jia)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)進行(xing)交(jiao)易時會考慮其稅(shui)(shui)收(shou)(shou)效應，尤其是(shi)在市場收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)出(chu)現大幅變動，國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)價(jia)格折(zhe)(zhe)溢價(jia)現象十分明顯時，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)已(yi)不能很好(hao)地體現新發國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)水平(ping)，不利(li)于國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)曲線的(de)編制。

上述說(shuo)法(fa)也(ye)反(fan)映(ying)銀行做長期配置，交易不(bu)活躍，國債收(shou)益率曲線(xian)敏感度不(bu)夠。

大額存(cun)(cun)單交易是利率市場化的(de)(de)基礎(chu)之(zhi)一，希望圍繞大額存(cun)(cun)單的(de)(de)窗口指(zhi)導能少一些，使利率市場化具有真(zhen)實的(de)(de)基礎(chu)，而不(bu)是擺出市場化的(de)(de)樣子(zi)，實行(xing)暗中指(zhi)導。