◎每經評論員 葉檀

6月2日，世界第二大基金管理公司美國(guo)先(xian)鋒(feng)集團稱，計劃將中國(guo)A股納入先(xian)鋒(feng)富(fu)時(shi)新興市場ETF，成(cheng)為美國(guo)首只對A股有直接(jie)敞(chang)口的(de)整體(ti)新興市場ETF。

4月30日(ri)，高(gao)盛(sheng)發表報告指出(chu)，A股(gu)從成交量和(he)市值來講已經分別是全(quan)球第一大(da)(da)和(he)第二(er)大(da)(da)市場(chang)，“滬(hu)港通”大(da)(da)大(da)(da)提(ti)升了(le)境外投資者參與(yu)A股(gu)的便利度。忽(hu)視(shi)這樣的市場(chang)顯然(ran)是不明智的。

先鋒(feng)(feng)ETF調整的(de)(de)(de)同時，先鋒(feng)(feng)新(xin)興(xing)市場(chang)股(gu)(gu)指基(ji)金(jin)也(ye)在(zai)調整股(gu)(gu)指標(biao)的(de)(de)(de)。A股(gu)(gu)將(jiang)占該新(xin)興(xing)市場(chang)股(gu)(gu)指基(ji)金(jin)新(xin)指標(biao)的(de)(de)(de)5.6%。先鋒(feng)(feng)是美國最大的(de)(de)(de)共同基(ji)金(jin)，除了在(zai)指數基(ji)金(jin)行業獨步天下(xia)，該公(gong)司還經(jing)營著全球最大的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票基(ji)金(jin)，其股(gu)(gu)票市場(chang)總(zong)指數已達到(dao)4065.6億美元的(de)(de)(de)資產（截(jie)至(zhi)今年(nian)5月(yue)5日(ri)）。該基(ji)金(jin)將(jiang)A股(gu)(gu)納入具有(you)極強的(de)(de)(de)象征意義(yi)。

另一些國(guo)(guo)(guo)際指(zhi)數開始行(xing)動。A股可(ke)能會被(bei)納(na)(na)入(ru)摩根士(shi)丹利資本國(guo)(guo)(guo)際（MSCI）指(zhi)數，此事將(jiang)于(yu)下周有(you)結果(guo)，MSCI宣布，從(cong)11月(yue)起，阿里巴(ba)巴(ba)、京東和(he)新浪等在(zai)紐(niu)約上市的中國(guo)(guo)(guo)公司將(jiang)被(bei)納(na)(na)入(ru)MSCI全(quan)球(qiu)指(zhi)數。

國(guo)際(ji)化(hua)對中國(guo)資(zi)本(ben)市場有利(li)(li)，監(jian)管層對此積極回(hui)應。5月29日(ri)，證監(jian)會(hui)新聞發(fa)言人張曉軍(jun)在例行發(fa)布(bu)會(hui)上表(biao)示，A股納入國(guo)際(ji)知名指(zhi)數(shu)取(qu)得重要(yao)進(jin)展，下一(yi)步，證監(jian)會(hui)將(jiang)繼(ji)續與包括富時在內的國(guo)際(ji)知名指(zhi)數(shu)公司(si)保持密切溝通，便利(li)(li)長(chang)期資(zi)金進(jin)入A股市場。

A股(gu)國際(ji)化加(jia)快(kuai)，意味(wei)著國際(ji)資金(jin)(jin)將進入(ru)(ru)。高(gao)盛預計(ji)，如果A股(gu)2016年(nian)加(jia)入(ru)(ru)MSCI指(zhi)(zhi)數，加(jia)上已納入(ru)(ru)其中的(de)(de)在(zai)美(mei)上市的(de)(de)中概(gai)股(gu)，按當前價格，到(dao)(dao)(dao)2017年(nian)年(nian)中，中國權重(zhong)將分別(bie)占到(dao)(dao)(dao)MSCI新興市場(chang)指(zhi)(zhi)數和非日(ri)亞太指(zhi)(zhi)數的(de)(de)31%和29%，“這(zhe)將給(gei)中概(gai)股(gu)帶來300億(yi)美(mei)元資金(jin)(jin)流入(ru)(ru)，給(gei)A股(gu)帶來170億(yi)美(mei)元資金(jin)(jin)流入(ru)(ru)”；“如果100%納入(ru)(ru)指(zhi)(zhi)數，中國將占到(dao)(dao)(dao)MSCI基(ji)準(zhun)指(zhi)(zhi)數超(chao)過(guo)(guo)40%的(de)(de)權重(zhong)，累計(ji)資金(jin)(jin)流入(ru)(ru)可能高(gao)達1500億(yi)美(mei)元，不過(guo)(guo)這(zhe)個(ge)過(guo)(guo)程將是(shi)緩慢但持久的(de)(de)。”

但(dan)阻(zu)礙(ai)A股國際化的(de)因素也很多。先鋒集團表示，近期公(gong)司已獲得投資(zi)A股的(de)配額。目前(qian)借助QFII額度(du)(du)投資(zi)A股，存在配額限制(zhi)、交(jiao)易障(zhang)礙(ai)。滬港通(tong)(tong)(tong)開(kai)通(tong)(tong)(tong)，深港通(tong)(tong)(tong)尚未開(kai)通(tong)(tong)(tong)，從開(kai)通(tong)(tong)(tong)后的(de)情(qing)況來看，制(zhi)度(du)(du)障(zhang)礙(ai)是(shi)最大的(de)障(zhang)礙(ai)。

A股大熱并(bing)未引燃(ran)海外資金(jin)投資滬(hu)港通的熱情，一(yi)方(fang)面(mian)是(shi)因為A股估值(zhi)偏高，能進的資金(jin)已經進入；另一(yi)方(fang)面(mian)是(shi)落后的交易規(gui)則，如果沒有實質性(xing)變動，滬(hu)港通將(jiang)持(chi)(chi)續保持(chi)(chi)“淡定(ding)”。

市場(chang)經常會(hui)拿QFII同(tong)滬(hu)港通作(zuo)比較。以往QFII額度審批(pi)得到的多，使用(yong)的少，根據國家外匯管理局最新數(shu)據，截至2月27日，QFII累(lei)計(ji)獲批(pi)機構為(wei)(wei)265家，累(lei)計(ji)獲批(pi)額度為(wei)(wei)697.23億美元(yuan)。筆者咨詢業內(nei)人士(shi)，已(yi)使用(yong)的QFII額度僅(jin)為(wei)(wei)300多億美元(yuan)。

日(ri)前有消息(xi)稱，QFII、QDII額度審批可能(neng)在年內(nei)取消。這是早就該有的(de)改變，原本就沒有審批的(de)必要，備案風險可控即可。QFII、RQFII額度不放(fang)開(kai)，就無法足額配置。

不(bu)過高(gao)盛分析師表示(shi)，還有一些因(yin)素阻(zu)礙A股立即進入國際(ji)指數(shu)，因(yin)為“深港通(tong)”還沒有開通(tong)，而且目前“滬港通(tong)”仍(reng)存在配額限制(zhi)和其他(ta)交易障(zhang)礙。滬港通(tong)的(de)(de)結算、產(chan)(chan)權(quan)(quan)等(deng)機制(zhi)也(ye)受到詬(gou)病。由于市場參與者抱怨(yuan)聲(sheng)不(bu)絕，最近滬股通(tong)交易規則稍有修改(gai)，股票(piao)實際(ji)權(quan)(quan)益歸屬也(ye)即財(cai)產(chan)(chan)權(quan)(quan)發生了變化，但在財(cai)產(chan)(chan)權(quan)(quan)保護上(shang)仍(reng)嫌不(bu)足，無(wu)法打破海外基金(jin)在財(cai)產(chan)(chan)保護與交易效(xiao)率上(shang)的(de)(de)擔憂。

海(hai)外基(ji)金(jin)透過滬(hu)股通買(mai)入的A股，原來由香(xiang)港中(zhong)(zhong)央結算擔任(ren)“名義(yi)持有(you)人”，現在中(zhong)(zhong)央結算向這(zhe)些海(hai)外基(ji)金(jin)發一(yi)個憑證(zheng)（Certificate）來證(zheng)明基(ji)金(jin)擁(yong)有(you)實益權，同時在特殊(shu)情況(kuang)下，中(zhong)(zhong)央結算可(ke)代為(wei)追(zhui)償。

A股國際化(hua)受到制(zhi)度掣肘，在內外資(zi)本項目開放(fang)上(shang)，控制(zhi)風(feng)險十分必要(yao)，但(dan)以(yi)滯后的制(zhi)度對抗市(shi)場(chang)風(feng)險是(shi)不必要(yao)的，也(ye)是(shi)不可能的，更不能表(biao)面市(shi)場(chang)化(hua)的同(tong)時實(shi)(shi)則嚴格審批(pi)。已經開放(fang)的部分，應該(gai)徹底(di)市(shi)場(chang)化(hua)，以(yi)檢測(ce)市(shi)場(chang)的真實(shi)(shi)風(feng)險。