做生態圈還是買業績？

面對目(mu)標，全(quan)通教育按下了(le)并(bing)購驅動的按鍵(jian)，也順手勾(gou)畫了(le)打造在線(xian)教育閉環生態圈的宏(hong)大(da)戰略。

2015年1月(yue)，全通教(jiao)育披露，擬(ni)擬(ni)82.87元(yuan)/股(gu)定(ding)增(zeng)633.52萬(wan)股(gu)及現(xian)金(jin)52500萬(wan)元(yuan)，合計10.5億(yi)元(yuan)收購繼教(jiao)網100%股(gu)權(評估值為11.1億(yi)元(yuan)，增(zeng)值率943.13%)。

據查，繼教(jiao)(jiao)網為(wei)K12基礎教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)教(jiao)(jiao)師(shi)職(zhi)業教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)提供系統平(ping)臺建(jian)(jian)設、課程內(nei)容開(kai)發和培(pei)(pei)訓體系構建(jian)(jian)等服務(wu)的(de)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)服務(wu)企業，經營管理的(de)全(quan)國(guo)中小學教(jiao)(jiao)師(shi)繼續教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)網為(wei)教(jiao)(jiao)育(yu)(yu)部首(shou)批推薦的(de)“國(guo)培(pei)(pei)計劃”網絡(luo)培(pei)(pei)訓平(ping)臺。

從(cong)去(qu)年3月開始(shi)，主推全(quan)(quan)通(tong)教(jiao)(jiao)育的(de)(de)券商研究(jiu)報告(gao)即(ji)提出：“由于傳統教(jiao)(jiao)育環節中(zhong)，教(jiao)(jiao)師(shi)是其中(zhong)最(zui)重要的(de)(de)切入點，繼教(jiao)(jiao)網(wang)將進一步(bu)豐富平臺(tai)教(jiao)(jiao)師(shi)資源。作為(wei)全(quan)(quan)國教(jiao)(jiao)師(shi)繼續教(jiao)(jiao)育最(zui)大互(hu)聯(lian)網(wang)入口(kou)，繼教(jiao)(jiao)網(wang)將進行(xing)有效導(dao)流，并與全(quan)(quan)課網(wang)結合通(tong)過提供免費硬件和軟件能解決教(jiao)(jiao)師(shi)課上課下(xia)痛(tong)點，助其提高工作效率，從(cong)而不(bu)斷提升平臺(tai)粘性。”

如果說繼教網為全通(tong)教育打通(tong)了(le)學(xue)校及教師入口(kou)，那么西安習(xi)悅(yue)則直(zhi)接給(gei)公司推送(song)了(le)學(xue)生(sheng)和家長用戶，進而布局多點在(zai)線應用。

公司(si)披露(lu)，擬以82.87元/股(gu)定增(zeng)57.92萬股(gu)+現金3200萬元，合(he)計8000萬元收(shou)購西安習(xi)悅100%股(gu)權(評估(gu)值為(wei)8005.81萬元，增(zeng)值率1854.21%)。西安習(xi)悅為(wei)專業(ye)從事教育信(xin)息服務的互聯(lian)網(wang)公司(si)，主(zhu)要(yao)業(ye)務為(wei)利用移動通(tong)信(xin)、互聯(lian)網(wang)技(ji)術(shu)和云(yun)計算技(ji)術(shu)，開發教育信(xin)息互聯(lian)網(wang)產品，構建(jian)信(xin)息化平臺。

然而，對于(yu)依靠(kao)收購實現流量導入的做法(fa)，記者在采訪(fang)中，難(nan)以獲得(de)其(qi)他在線教育企業的認同。

“生態圈需要有(you)一個堅實的支(zhi)點，如小米(mi)，必須要自身手機終端(duan)做得(de)非(fei)常強，才能夠靠后期并購導入其他流(liu)(liu)量(liang)。如果你的支(zhi)點都(dou)沒(mei)做起來(lai)，弱弱聯合(he)，客戶體驗(yan)與(yu)粘性提不上來(lai)，導流(liu)(liu)量(liang)的效果會很差。”某在線教育龍(long)頭企業負責人對(dui)記者(zhe)說。

目前的(de)全課網，無論從用戶數(shu)、客(ke)戶體(ti)驗(yan)、粘性及(ji)忠誠度，還(huan)難以成為在線教(jiao)育行業的(de)“樂視”或“小(xiao)米”。

在(zai)全通教(jiao)(jiao)育(yu)的在(zai)線教(jiao)(jiao)育(yu)畫餅尚難變(bian)現的情(qing)形(xing)下，如(ru)何(he)支撐業績增(zeng)長及高(gao)股(gu)價，俘獲(huo)投(tou)資(zi)者芳心？答案(an)就是通過(guo)持續并(bing)購(gou)及再融資(zi)。一方(fang)面(mian)，通過(guo)并(bing)購(gou)迅速增(zeng)加(jia)公(gong)司業績，維持高(gao)股(gu)價；另一方(fang)面(mian)，在(zai)高(gao)位發行(xing)股(gu)票再融資(zi)，獲(huo)得資(zi)金后再謀擴張。

2013年(nian)(nian)，繼教網營業收(shou)入24337萬元(yuan)，西安習悅營業收(shou)入469萬元(yuan)。同一年(nian)(nian)度，全通(tong)教育營業收(shou)入17225萬元(yuan)。若收(shou)購成功，以上述業績(ji)來計算，意(yi)味著全通(tong)教育來年(nian)(nian)的(de)營業收(shou)入將有望超過144%的(de)增長。

這就是一(yi)個高(gao)估值與高(gao)業(ye)績承諾的(de)(de)資本游戲。為保證收購標的(de)(de)資產未來(lai)三(san)年的(de)(de)業(ye)績增長，全(quan)通教育與朱敏等(deng)4名繼教網股東簽(qian)訂(ding)對賭(du)協議，要(yao)求(qiu)繼教網2015年、2016年和(he)(he)2017年凈利(li)潤分別(bie)不低(di)于6800萬元(yuan)(yuan)、8500萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)10625萬元(yuan)(yuan)。另外，西安習悅股東承諾2015年、2016年和(he)(he)2017年凈利(li)潤分別(bie)不低(di)于580萬元(yuan)(yuan)、760萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)1050萬元(yuan)(yuan)。

這意味著，繼教網和西安習(xi)悅合計凈利(li)潤，在2015-2017年至少為(wei)7380萬元、9260萬元、11675萬元。

失色的校訊通業務

隨著各省市陸(lu)續清理有償使(shi)用的校訊通，該業(ye)務的盈(ying)利(li)空間正在縮(suo)小。

在波瀾壯闊的(de)互聯網風(feng)潮中，全通(tong)教育成功將自己包裝成一家互聯網公司，而(er)非傳統的(de)教育公司。

而在全課(ke)網(wang)的(de)耀眼光(guang)環與并購催肥術背后，是全通(tong)教(jiao)育昔日賴以上市、今朝(chao)日薄(bo)西山的(de)校訊(xun)通(tong)業務(wu)的(de)衰敗。

查閱(yue)資料，全通教(jiao)(jiao)育(yu)近三年營收(shou)從1.56億元(yuan)增(zeng)至(zhi)1.92億元(yuan)，觸及瓶頸；利潤水平原(yuan)地踏(ta)步，為(wei)4000多(duo)萬元(yuan)，2015年一季度業(ye)績更同比下(xia)滑；利潤率(lv)逐步降低，從27.9%到23.3%。業(ye)績K線背后(hou)，是全通教(jiao)(jiao)育(yu)賴以上市(shi)的“拳頭”業(ye)務(wu)——校訊通的光鮮(xian)不再。在該項(xiang)業(ye)務(wu)中，全通教(jiao)(jiao)育(yu)對中國(guo)移動極度依賴，2014年中國(guo)移動為(wei)其貢獻銷售收(shou)入1.82億元(yuan)，占(zhan)其總銷售收(shou)入的94.85%。

上證(zheng)報記者了(le)解到(dao)，從2014年(nian)年(nian)初至今，深(shen)圳(zhen)市、陜西省教育廳、保定市、樂山市、北京(jing)市等地(di)有關部門先后下發通知，要(yao)求整頓校訊通。

對此，全通(tong)(tong)(tong)教育曾(ceng)對外(wai)表示，“說校(xiao)訊通(tong)(tong)(tong)被叫(jiao)停并(bing)不準確，政府文(wen)件真(zhen)正(zheng)說的是(shi)學校(xiao)不得(de)為(wei)商業機構入(ru)校(xiao)、入(ru)園辦理校(xiao)訊通(tong)(tong)(tong)提供便(bian)利條件。”

事實上，或更早(zao)之前，已有(you)多個(ge)省(sheng)(sheng)市在逐步(bu)清理(li)有(you)償使用(yong)的(de)校訊(xun)通。2009年(nian)底(di)，成都市教(jiao)育局曾專門出(chu)臺文(wen)件規范“校訊(xun)通”的(de)使用(yong)，要求還(huan)沒(mei)有(you)開展“校訊(xun)通”業(ye)務的(de)學校一律(lv)暫停(ting)使用(yong)該業(ye)務，已經開通的(de)學校則要逐一清理(li)。2010年(nian)5月(yue)，四川(chuan)省(sheng)(sheng)教(jiao)育廳(ting)發(fa)(fa)文(wen)，“校訊(xun)通”不(bu)準強(qiang)迫使用(yong)。2011年(nian)3月(yue)，安徽省(sheng)(sheng)教(jiao)育廳(ting)發(fa)(fa)文(wen)，明令禁止(zhi)“校訊(xun)通”。

在2014年，校訊(xun)通(tong)業務(wu)引發(fa)更多爭(zheng)論。作為家長與學校溝通(tong)的平臺，校訊(xun)通(tong)因其發(fa)送業務(wu)信息、強(qiang)制(zhi)使用(yong)、強(qiang)制(zhi)收費等而頻遭質疑(yi)。同(tong)時，隨著移動互聯網的崛起(qi)，校訊(xun)通(tong)的入口優勢正在被互聯網企業侵(qin)蝕。

隨著各省市陸續(xu)清理有償(chang)使用(yong)的(de)校(xiao)訊通(tong)，校(xiao)訊通(tong)這項業務的(de)盈利空間(jian)正在縮小。一季報顯示，全通(tong)教育盈利569.7萬元，比去年同期下降22.7%。

“‘校(xiao)訊(xun)通’說白(bai)了就是教(jiao)(jiao)師(shi)用(yong)(yong)電腦(nao)向學生家(jia)(jia)長(chang)群(qun)發(fa)短信(xin)的平臺，主(zhu)要的用(yong)(yong)途是布(bu)置作業。此前教(jiao)(jiao)師(shi)自發(fa)地用(yong)(yong)飛信(xin)向家(jia)(jia)長(chang)手機傳遞此類(lei)信(xin)息(xi)。但(dan)飛信(xin)是免(mian)費(fei)的，電信(xin)運(yun)營(ying)商不(bu)樂意，于是有了校(xiao)訊(xun)通。只要打通教(jiao)(jiao)委，推(tui)廣(guang)非常便利，雖然名義(yi)上自愿，但(dan)家(jia)(jia)長(chang)一(yi)不(bu)愿讓孩子看(kan)臉色，二怕錯過重要信(xin)息(xi)，絕大多(duo)數(shu)家(jia)(jia)長(chang)都會訂(ding)閱(yue)。”長(chang)期關注全通教(jiao)(jiao)育(yu)的研究員對記者說。

對此，有(you)觀察人士評價：“依靠(kao)校訊通業務起家，展現全通教育實(shi)(shi)際控制人陳熾昌打(da)通運營商、教委的(de)體(ti)制資源，在非市場化環境中謀利的(de)商業實(shi)(shi)力(li)。如今(jin)，要在互聯(lian)網市場化大潮(chao)中脫穎而出，基因(yin)是否(fou)會水土(tu)不服(fu)？”

市場終會給出答案。