◎每經評論員 葉檀

證(zheng)券法(fa)迎來第(di)五次(ci)全(quan)面修(xiu)訂。從20日(ri)(ri)起至24日(ri)(ri)，十二屆全(quan)國人(ren)大常委(wei)會(hui)第(di)十四(si)次(ci)會(hui)議(yi)(yi)在北京召(zhao)開，其(qi)中(zhong)一項重(zhong)要(yao)議(yi)(yi)題就是(shi)審(shen)議(yi)(yi)全(quan)國人(ren)大財(cai)政(zheng)經濟委(wei)員會(hui)關于(yu)提(ti)請審(shen)議(yi)(yi)證(zheng)券法(fa)修(xiu)訂草案的議(yi)(yi)案。此(ci)次(ci)修(xiu)訂理念是(shi)市場化法(fa)治化，保護中(zhong)小投(tou)資者(zhe)利益，加強事(shi)中(zhong)事(shi)后監管，完善對投(tou)資者(zhe)的財(cai)務與司法(fa)救濟。

此次(ci)修訂是(shi)市(shi)場加(jia)法治并行(xing)(xing)原則。從《證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)法（修訂草(cao)案）》修改(gai)具(ju)體內(nei)容來(lai)看，取(qu)消股票(piao)發(fa)行(xing)(xing)審核(he)委員(yuan)會制度，取(qu)消發(fa)行(xing)(xing)人(ren)財務狀況及持續盈利(li)能力等盈利(li)性要求，規定公開發(fa)行(xing)(xing)股票(piao)，由(you)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所負責(ze)審核(he)注冊文件;擬允許(xu)設(she)立(li)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)合(he)伙企業(ye)；擬允許(xu)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)從業(ye)人(ren)員(yuan)買賣(mai)股票(piao)。專設(she)一章加(jia)強投資者保護(hu)，明確投資者提起虛假陳述、內(nei)幕交(jiao)易、操縱市(shi)場等證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)民(min)事(shi)賠償訴訟時，當事(shi)人(ren)一方人(ren)數(shu)眾(zhong)多的(de)，可以依法推選代表人(ren)進行(xing)(xing)訴訟。

市(shi)場(chang)(chang)化必(bi)須與法治化并(bing)行，沒有法治的市(shi)場(chang)(chang)將(jiang)淪為無(wu)規則的賭場(chang)(chang)，沒有市(shi)場(chang)(chang)的法治將(jiang)是(shi)無(wu)源之水。修訂《證券法》能(neng)否成功(gong)取決于對投資者(zhe)保(bao)護是(shi)否有力。

取消發審委是市場(chang)化一大進(jin)步，沒(mei)有必要對注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)感到特別恐慌。毋庸諱言，以中國市場(chang)目前的(de)信用狀況，注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)上市如果沒(mei)有嚴(yan)厲的(de)事中事后監管將加劇(ju)市場(chang)風(feng)險(xian)。

硬幣(bi)的另一面，沒有(you)(you)實行(xing)注冊制也(ye)不意味著目前股(gu)票市場信用體制好轉，反而催(cui)生出另一條(tiao)(tiao)權貴利益鏈條(tiao)(tiao)，甚至發審(shen)委(wei)(wei)的名單(dan)都可(ke)以在市場報價。一旦取消發審(shen)委(wei)(wei)，證監會從利益環節中(zhong)抽身而出，可(ke)以更(geng)加從容、更(geng)加具有(you)(you)道德力量，進行(xing)嚴厲的事中(zhong)事后監管。

市場(chang)化上(shang)市必(bi)然取消對擬上(shang)市公(gong)司盈利(li)能力(li)的(de)(de)要求，擬上(shang)市公(gong)司造假上(shang)市的(de)(de)動力(li)將(jiang)有所衰減(jian)，但這絕不(bu)意(yi)味著財務造假自動消失。在(zai)市場(chang)中審(shen)批(pi)、審(shen)核、注冊時(shi)代將(jiang)一直存在(zai)，目(mu)前(qian)的(de)(de)做法是(shi)減(jian)少上(shang)市造假的(de)(de)內在(zai)激勵機制，同時(shi)剝離(li)證監(jian)會(hui)的(de)(de)發審(shen)職(zhi)能，讓證監(jian)會(hui)心無旁騖(wu)專注于監(jian)管。證監(jian)會(hui)眼觀大財手握大權，卻不(bu)染指(zhi)分毫，分明是(shi)讓證監(jian)會(hui)當路不(bu)拾遺的(de)(de)道德(de)君子，大家都清楚，人性是(shi)禁不(bu)起考驗(yan)的(de)(de)。

交易所(suo)擔負起應盡的(de)責任，而后協會、證監(jian)會順(shun)理(li)成章成為自(zi)律、監(jian)管(guan)主體，法律成為救(jiu)濟通道。要強調的(de)是，注(zhu)冊制不是想(xiang)上市就能上市，不同的(de)市場也有(you)各自(zi)的(de)門檻、有(you)各自(zi)的(de)監(jian)管(guan)規則。

值得(de)關注(zhu)的是(shi)投資者(zhe)保護，虛(xu)假陳述、內幕交易、操縱市場(chang)等(deng)證券民事賠償訴(su)訟(song)，可以代(dai)表訴(su)訟(song)制(zhi)。沒(mei)(mei)有(you)(you)懲戒(jie)、沒(mei)(mei)有(you)(you)保護，則(ze)沒(mei)(mei)有(you)(you)信用市場(chang)。股(gu)東派生訴(su)訟(song)是(shi)指當公司的合法(fa)權(quan)益受(shou)到他人侵害時，符合法(fa)定(ding)條(tiao)件的股(gu)東以自己名義(yi)為(wei)公司的利益對侵害人提(ti)起訴(su)訟(song)，追究其法(fa)律(lv)責任(ren)的訴(su)訟(song)制(zhi)度，實(shi)踐上罕(han)見有(you)(you)股(gu)東拿起法(fa)律(lv)的武器維權(quan)。

曹(cao)中(zhong)銘(ming)先生(sheng)(sheng)表示，代表人訴訟(song)制度(du)雖然在(zai)我(wo)國的司法實(shi)踐中(zhong)早已實(shi)施，但(dan)在(zai)投(tou)資者維(wei)權中(zhong)并沒有產(chan)生(sheng)(sheng)顯著的作用。即(ji)使是投(tou)資者能夠維(wei)權，一般都(dou)是由(you)律師(shi)牽(qian)頭發起(qi)訴訟(song)，至于(yu)能否成功，則是另外一回事。

《最高人民法院(yuan)關于(yu)審理證券市場(chang)(chang)因虛假陳述引(yin)發的(de)民事賠(pei)償(chang)案(an)件的(de)若干(gan)規(gui)定(ding)》能(neng)否降低(di)維權門檻，操縱股(gu)價、內幕交易維權是否有章可循(xun)，一味保(bao)護企業并(bing)不能(neng)夠保(bao)護市場(chang)(chang)，反而會制造(zao)成本極高的(de)檸檬市場(chang)(chang)（信(xin)息不對(dui)稱市場(chang)(chang)）。

以(yi)投(tou)資(zi)者(zhe)維權(quan)較順利的佛(fo)山照明(ming)案為例，2010年(nian)(nian)7月5日(ri)上市公(gong)司發(fa)布(bu)證監局(ju)行政監管(guan)(guan)決定書，2012年(nian)(nian)11月5日(ri)被(bei)證監局(ju)立案調(diao)查(cha)，2013年(nian)(nian)3月6日(ri)收(shou)到(dao)中國證券監督管(guan)(guan)理委(wei)員(yuan)會廣東監管(guan)(guan)局(ju)下發(fa)的行政處罰決定書（〔2013〕1號），投(tou)資(zi)者(zhe)才有(you)權(quan)進行維權(quan)。2014年(nian)(nian)7月9日(ri)首次開庭審(shen)理，11月14日(ri)一審(shen)判決，2015年(nian)(nian)4月9日(ri)二審(shen)雙方接受調(diao)解。三年(nian)(nian)時(shi)間，調(diao)解收(shou)場，還算是(shi)維權(quan)順利，可以(yi)想象投(tou)資(zi)者(zhe)的維權(quan)困(kun)境(jing)。

此(ci)次大修證(zheng)券(quan)(quan)法，必須堅持市(shi)場(chang)化和法治(zhi)化，兩(liang)者缺(que)一(yi)不(bu)(bu)可(ke)。缺(que)少(shao)信用(yong)的證(zheng)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)是不(bu)(bu)健康的，缺(que)少(shao)市(shi)場(chang)法治(zhi)也(ye)就失(shi)去了意(yi)義(yi)。