每經編輯｜陳(chen)云富(fu)、潘清    

◎陳云富、潘清

2010年4月16日，籌備近十年的滬深300股指期貨率先在中(zhong)(zhong)金所上市交(jiao)易。時(shi)隔5年，“兄弟”品種上證50、中(zhong)(zhong)證500股指期貨昨日也在同(tong)一地點掛牌交(jiao)易。

隨(sui)著(zhu)兩大新(xin)品種上(shang)市交易，加上(shang)滬深(shen)300股指期(qi)貨(huo)，期(qi)指風險(xian)管(guan)理(li)機制(zhi)將(jiang)覆蓋滬深(shen)兩市約800只股票(piao)，作為國際市場普遍使用的(de)一種成(cheng)熟(shu)衍生品，“做空(kong)機制(zhi)”的(de)完善將(jiang)對火熱的(de)A股產生什么影響？

按(an)照合(he)約(yue)(yue)(yue)(yue)規(gui)則，上證(zheng)(zheng)50股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)(yue)(yue)(yue)每點為(wei)(wei)300元(yuan)，與滬深300股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)(yue)(yue)(yue)乘數一樣，而中(zhong)證(zheng)(zheng)500股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)(yue)(yue)(yue)每點為(wei)(wei)200元(yuan)，按(an)照目前的價(jia)位(wei)水平，每手上證(zheng)(zheng)50股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)(yue)(yue)(yue)價(jia)值(zhi)約(yue)(yue)(yue)(yue)90余(yu)萬元(yuan)，中(zhong)證(zheng)(zheng)500股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)(yue)(yue)(yue)價(jia)值(zhi)則約(yue)(yue)(yue)(yue)150萬元(yuan)，如果按(an)上市初期(qi)(qi)最低保(bao)證(zheng)(zheng)金10%計算，投資者(zhe)的門檻約(yue)(yue)(yue)(yue)10萬元(yuan)至(zhi)15萬元(yuan)。

經過(guo)滬深(shen)300股指(zhi)期貨5年(nian)的市場培育(yu)，當天(tian)市場交易明顯活躍，開盤后兩新品種走出不(bu)同的走勢，上證50期指(zhi)盤中沖高回落，而中證500期指(zhi)則一度(du)跳水。

上(shang)證(zheng)50、中證(zheng)500股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)上(shang)市(shi)，將會使機構的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)策略更(geng)為完善。實(shi)際(ji)上(shang)，隨著滬深300股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)5年來的(de)(de)(de)穩(wen)健運行，機構已較為適(shi)應市(shi)場雙(shuang)向的(de)(de)(de)交易模式(shi)。不少投(tou)資(zi)者也(ye)希望推出更(geng)多的(de)(de)(de)股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)產品，以進一步精(jing)細化對(dui)股(gu)市(shi)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)。

中(zhong)國證監會(hui)主(zhu)席肖鋼昨日在上市(shi)儀式上說，上證50、中(zhong)證500指(zhi)數流通市(shi)值(zhi)占到滬深A股的近(jin)一半，與滬深300指(zhi)數成(cheng)(cheng)分股形成(cheng)(cheng)互補(bu)關系，將(jiang)股指(zhi)期(qi)貨對現(xian)貨市(shi)場的覆蓋面提高到了(le)73%左右。

兩大新品(pin)種的重要(yao)意義是，不僅給市(shi)場提供了風險(xian)管理工具，也提供了更多創(chuang)新的機(ji)會。

有(you)(you)(you)券(quan)商分(fen)(fen)析報告指(zhi)(zhi)(zhi)出，中(zhong)證(zheng)(zheng)500指(zhi)(zhi)(zhi)數成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)相對滬深300指(zhi)(zhi)(zhi)數成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)來說，行業分(fen)(fen)布較(jiao)分(fen)(fen)散，風(feng)格更偏(pian)向于成(cheng)長(chang)，在中(zhong)小板(ban)指(zhi)(zhi)(zhi)數推(tui)出前(qian)，中(zhong)證(zheng)(zheng)500股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)極有(you)(you)(you)可能(neng)作為成(cheng)長(chang)風(feng)格的(de)(de)投資標的(de)(de)，加上(shang)中(zhong)證(zheng)(zheng)500指(zhi)(zhi)(zhi)數成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)和滬深300指(zhi)(zhi)(zhi)數成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)沒有(you)(you)(you)重疊，通過組(zu)合(he)使用(yong)中(zhong)證(zheng)(zheng)500股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)和滬深300股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)，將能(neng)夠有(you)(you)(you)效解決市值風(feng)格波動對組(zu)合(he)的(de)(de)影響，提高(gao)對沖的(de)(de)效率。

而(er)對于上證50股指期貨，上市交易(yi)也(ye)有助(zhu)于鞏固國內(nei)證券市場的金(jin)融(rong)話語(yu)權。

上證50指(zhi)數(shu)與(yu)國(guo)(guo)際資本市場(chang)聯動性較(jiao)高，與(yu)海外知名度較(jiao)高的新華富(fu)時(shi)A50指(zhi)數(shu)標(biao)的重(zhong)合度高，包括安碩(shuo)富(fu)時(shi)A50等(deng)國(guo)(guo)際產品也都追蹤其主(zhu)要標(biao)的，在(zai)業界專家看(kan)來，上證50期指(zhi)上市有助于發(fa)揮國(guo)(guo)內市場(chang)價格發(fa)現功能，伴隨(sui)這一市場(chang)影響力增大(da)，且政策進一步開放，有望爭取更(geng)多市場(chang)份(fen)額，減少類(lei)似2013年曾出(chu)現的疑似海外A50指(zhi)數(shu)調倉導致境(jing)內建(jian)行、中信等(deng)權重(zhong)股(gu)瞬間(jian)觸及(ji)跌(die)停的異動行情。

從2014年7月開始(shi)，A股市場(chang)上(shang)演一(yi)(yi)輪牛市行情(qing)，上(shang)證(zheng)綜指(zhi)迄今漲(zhang)幅近一(yi)(yi)倍，投資者最為關注的(de)是，隨著“做空機制(zhi)”的(de)進一(yi)(yi)步完(wan)善(shan)，上(shang)證(zheng)50、中證(zheng)500以及(ji)滬深(shen)300股指(zhi)期(qi)貨的(de)交易(yi)會否對A股市場(chang)帶來“沖(chong)擊(ji)”。

不(bu)過按照一些證券(quan)從業人士的(de)看(kan)(kan)法，從滬深300股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨上(shang)市(shi)5年來的(de)股(gu)(gu)市(shi)運行(xing)看(kan)(kan)，機構(gou)此前(qian)預期(qi)(qi)對股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨可能(neng)帶來的(de)影響明顯(xian)夸大(da)了。作為(wei)衍生市(shi)場，股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨的(de)運行(xing)仍難以改(gai)變現(xian)貨股(gu)(gu)市(shi)本身的(de)運行(xing)軌跡。

股指期貨(huo)上市對股市影響更多體(ti)現在(zai)市場“厚度”，比如(ru)降低(di)市場的(de)波動(dong)率，一項研(yan)究顯(xian)示(shi)，排除其他(ta)因素的(de)影響，滬(hu)深300股指期貨(huo)上市后使現貨(huo)市場的(de)波動(dong)性下降了14%，市場波動(dong)的(de)極值范(fan)圍(wei)大幅縮小。

由此，股(gu)指期貨(huo)或許并(bing)沒(mei)有(you)那么多“魔咒(zhou)”，它的(de)上(shang)市(shi)(shi)對市(shi)(shi)場而言，意味著風險(xian)有(you)了控制(zhi)的(de)手段，投資操作會(hui)更靈活(huo)。也正因為(wei)(wei)此，期貨(huo)市(shi)(shi)場實際上(shang)有(you)可能會(hui)成為(wei)(wei)股(gu)市(shi)(shi)風險(xian)的(de)“泄(xie)洪渠(qu)”，投資者(zhe)(zhe)避險(xian)的(de)“逃生艙(cang)”。 （作者(zhe)(zhe)為(wei)(wei)新(xin)華(hua)社(she)記(ji)者(zhe)(zhe)）