每經編輯(ji)｜每經記者(zhe) 李娜 發(fa)自(zi)成都     

每經記(ji)者 李娜(na) 發自成(cheng)都

今年(nian)來(lai)，創(chuang)(chuang)業板指數一路高歌猛進(jin)，頻頻創(chuang)(chuang)出新高，其市盈率已接近(jin)百倍。不少資深投資人也感(gan)到了正在(zai)積聚的(de)風險。

近日，《每日經濟新聞》記者對部(bu)分公(gong)、私募(mu)人(ren)士就此進(jin)行了采訪，從反饋信息來看，中小板尤其是創業板將面臨(lin)幾大絆腳(jiao)石。

風險一：“黃金(jin)(jin)坑”港股分(fen)流資金(jin)(jin)

殺傷力：★★★★

過去幾(ji)天，市(shi)場充(chong)斥著(zhu)散戶、機構等各路資(zi)金蜂擁至港股搶錢的(de)景(jing)象，用(yong)電影《讓子彈飛》那句(ju)經典臺(tai)詞(ci)——“槍在手，跟我走！”來形容當下港股的(de)熱鬧頗為形象。

相對于A股(gu)的創業板(ban)甚至(zhi)是主(zhu)板(ban)，港股(gu)都便(bian)宜(yi)得出奇。利(li)好政(zheng)策的出臺，更是加速內地資金流向(xiang)港股(gu)市場。

從(cong)估(gu)值來看，截至(zhi)4月14日，創業板平均市盈率(lv)高達(da)(da)96倍(bei)。個股方(fang)面，根據通達(da)(da)信軟件顯示(shi)，動態(tai)市盈率(lv)超過1000倍(bei)的有11只，其中天龍集團、萬達(da)(da)信息、迪威視訊排名前三；超過100倍(bei)的達(da)(da)234只，意味著(zhu)其股價已透(tou)支了未來5至(zhi)7年的盈利。

漲幅(fu)方面(mian)，年(nian)初截至4月(yue)14日，上(shang)證(zheng)綜(zong)指(zhi)(zhi)漲幅(fu)達到(dao)(dao)27.85%，站上(shang)4000點；深證(zheng)成指(zhi)(zhi)漲幅(fu)為27.49%；中小板指(zhi)(zhi)數以及創業板指(zhi)(zhi)數漲幅(fu)則遠超(chao)前兩者，分別達到(dao)(dao)49.98%和73.86%。

相比之(zhi)下(xia)，A股(gu)整體(ti)估(gu)值(zhi)高于港股(gu)，其(qi)中A股(gu)市(shi)盈率(lv)為29，港股(gu)為20。

從申(shen)萬行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)分類統計(ji)來(lai)看，A股(gu)估(gu)值等于(yu)或高(gao)(gao)于(yu)H股(gu)的行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)占比(bi)超過80%，且不乏A股(gu)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)數(shu)倍于(yu)H股(gu)的行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)，其中餐飲(yin)旅游行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)A股(gu)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)為79.3，H股(gu)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)為17，AH股(gu)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)倍數(shu)達(da)到(dao)4.7倍，位列(lie)第一；電(dian)子(zi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)與建材行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)緊隨其后，市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)倍數(shu)均(jun)為4.6。A股(gu)估(gu)值最高(gao)(gao)的計(ji)算機行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)（市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)為110.1），1倍于(yu)H股(gu)同行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)估(gu)值（市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)為53.1）。另(ling)外，傳(chuan)媒(mei)、機械、通信、紡織服裝(zhuang)、電(dian)氣設備、電(dian)力、地(di)產、商貿(mao)等行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的A股(gu)估(gu)值均(jun)高(gao)(gao)于(yu)H股(gu)。

即使(shi)放眼全球，創(chuang)業板的高估值也恐難(nan)找到對手。2000年3月10日，納(na)斯(si)達(da)克(ke)(ke)指(zhi)數達(da)到歷史高位時，納(na)斯(si)達(da)克(ke)(ke)綜合指(zhi)數的市盈率(lv)僅為82倍。

便宜(yi)的(de)港股，蜂(feng)擁而去的(de)資金，也讓創(chuang)(chuang)業(ye)板感受到了巨大(da)的(de)壓力(li)。就在港股通(tong)每日(ri)額(e)度首度耗光的(de)4月(yue)8日(ri)，創(chuang)(chuang)業(ye)板出現大(da)幅調(diao)整(zheng)；次日(ri)，港股通(tong)日(ri)額(e)度繼續告磬，創(chuang)(chuang)業(ye)板指當日(ri)早盤即下挫超過(guo)5%，盡管最終(zhong)收復失地，但(dan)低估值港股的(de)資金分(fen)流作用不可小視。

多位公募(mu)基金人(ren)士(shi)也向《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者透露，港(gang)股資(zi)(zi)金的(de)分流作用將(jiang)十分明顯，創業板(ban)將(jiang)承受資(zi)(zi)金方面(mian)的(de)重(zhong)壓(ya)。

港交所(suo)行政總裁李小加近日(ri)(ri)也表示(shi)，港股通(tong)額度將擴容(rong)。4月(yue)13日(ri)(ri)，香港《東方日(ri)(ri)報》稱，港股通(tong)日(ri)(ri)額度有望擴大至400億(yi)元人民(min)幣(bi)。

除了港股通，閑置多年的基(ji)金(jin)公司QDII額(e)度(du)也突然出現全線用(yong)光，一(yi)些投資港股的QDII基(ji)金(jin)因此甚至拒絕申(shen)(shen)購資金(jin)進入。據了解，各家基(ji)金(jin)公司通常在每月(yue)中旬向外(wai)管局申(shen)(shen)請外(wai)匯(hui)額(e)度(du)，上一(yi)次是(shi)3月(yue)18日。而現在外(wai)管局額(e)度(du)也被消耗殆(dai)盡，何時審(shen)批(pi)下來(lai)，審(shen)批(pi)額(e)度(du)有多大，將對創業板的高估值(zhi)構成挑戰。

風險二：中證500股指期貨(huo)本周上市

殺傷力：★★★★

創業板和中小板需(xu)要闖的第(di)二(er)關，是將于4月(yue)16日上市的重量級品種中證500股指期貨的做空壓力。

中證500股(gu)指期貨(huo)上市(shi)后將填(tian)補市(shi)場巨大的小盤股(gu)套期保值、套利和交易需求。

A股(gu)(gu)市場此(ci)前的做空(kong)工具只有滬深300股(gu)(gu)指期(qi)貨(huo)，即機構推出的產(chan)(chan)品只能對傳(chuan)統大盤(pan)(pan)藍籌(chou)股(gu)(gu)實(shi)施(shi)做空(kong)，缺乏對小盤(pan)(pan)股(gu)(gu)尤其是成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的做空(kong)機制。近(jin)年國內的量化對沖(chong)產(chan)(chan)品也大多采用(yong)相同模式，即做空(kong)大盤(pan)(pan)藍籌(chou)做多小盤(pan)(pan)成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)。而遇到去年11月份以(yi)來藍籌(chou)股(gu)(gu)的大行情，量化對沖(chong)基金(jin)損(sun)失可(ke)謂慘重(zhong)。

那(nei)么中證(zheng)500股指期貨上(shang)市，究竟會(hui)有哪些影響？

多位從事量(liang)化(hua)對沖(chong)的(de)(de)投資(zi)人士向《每日經濟新聞》記者(zhe)表達(da)了(le)類似看法，即在資(zi)金(jin)流向港股(gu)持續升溫后，A股(gu)小(xiao)盤股(gu)將承(cheng)受(shou)巨大的(de)(de)資(zi)金(jin)壓(ya)力，中證500股(gu)指期貨的(de)(de)上(shang)市，對于機構解決小(xiao)盤股(gu)的(de)(de)高估值泡沫化(hua)問題，無疑是有效的(de)(de)重磅利器，小(xiao)盤股(gu)自2012年下半年以來開(kai)啟的(de)(de)牛(niu)市恐將發生逆(ni)轉(zhuan)。

對于手握重(zhong)(zhong)金的(de)機(ji)構(gou)(gou)投(tou)資者，一個重(zhong)(zhong)要指數的(de)股(gu)(gu)指期(qi)貨有(you)投(tou)機(ji)和套(tao)期(qi)保值（鎖定(ding)收益(yi)）兩大作用。考慮到基(ji)金重(zhong)(zhong)倉(cang)持有(you)小盤股(gu)(gu)且累計浮盈較大，加上小盤股(gu)(gu)估值缺乏安(an)全邊際，所以(yi)(yi)機(ji)構(gou)(gou)對中證(zheng)500股(gu)(gu)指期(qi)貨的(de)第(di)一需(xu)求或是套(tao)期(qi)保值，即以(yi)(yi)做空(kong)為主。

此外(wai)，從滬(hu)深(shen)(shen)(shen)300股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)推(tui)(tui)出后的情(qing)況來看(kan)，滬(hu)深(shen)(shen)(shen)300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)在(zai)其(qi)股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)推(tui)(tui)出前持續上漲(zhang)(zhang)，推(tui)(tui)出前一天(tian)見頂，之后出現(xian)大幅回調。自(zi)2010年(nian)4月16日上市至(zhi)2014年(nian)11月27日藍(lan)籌股(gu)啟動前，滬(hu)深(shen)(shen)(shen)300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的跌幅為19.78%，即便截至(zhi)上周五，指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)漲(zhang)(zhang)幅也(ye)不到30%，且主要來自(zi)去(qu)年(nian)11月下旬大藍(lan)籌行(xing)情(qing)開(kai)啟的影響。自(zi)其(qi)股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)推(tui)(tui)出后，滬(hu)深(shen)(shen)(shen)300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的表現(xian)總體可(ke)謂漲(zhang)(zhang)少跌多。

相(xiang)應(ying)指數在其股指期貨推(tui)出(chu)前上漲，推(tui)出(chu)后(hou)下跌，中長期難以改變市(shi)場(chang)趨勢——全球(qiu)大部分(fen)重要股指期貨均符合這(zhe)一規律。

毫無疑(yi)問的(de)是，中證500股(gu)指期(qi)貨的(de)上(shang)市，對小盤股(gu)長期(qi)以來的(de)高估值將構成嚴重(zhong)挑戰。何況(kuang)中小板和創(chuang)業(ye)(ye)板，尤其是后者，企業(ye)(ye)質(zhi)地魚龍混雜，目(mu)前還(huan)處在集體狂歡的(de)盛宴中。

風險三：新股(gu)發(fa)行(xing)和新三板的挑戰

殺傷力：★★

擺在(zai)小盤股面前還有一大(da)阻力，就是(shi)本周(zhou)開始的新股密集發行，A股市場將迎(ying)來(lai)資金面的短期壓(ya)力。

對(dui)比3月(yue)份24只新股網(wang)上網(wang)下(xia)申購占比分別為89%和11%，網(wang)上中(zhong)簽率為0.70%、網(wang)下(xia)獲(huo)配(pei)比例為0.40%。假設(she)本輪IPO網(wang)上、網(wang)下(xia)最終申購占比及(ji)中(zhong)簽率與3月(yue)一致，因募(mu)集(ji)資金(jin)較3月(yue)少60億(yi)元(yuan)，則凍(dong)結資金(jin)總規模(mo)估計為2.3萬(wan)億(yi)元(yuan)，低于(yu)3月(yue)份的(de)3萬(wan)億(yi)，對(dui)資金(jin)面(mian)的(de)沖(chong)擊有所緩和。其中(zhong)，4月(yue)14日單日凍(dong)結資金(jin)最多，4月(yue)16日資金(jin)面(mian)壓(ya)力最大，之(zhi)后流(liu)動性緊張(zhang)的(de)局(ju)面(mian)將得到(dao)緩解。

另外(wai)，今(jin)年以來，新(xin)三板市(shi)場呈現異常火(huo)熱的氛圍，相關公(gong)、私募資管產品也是(shi)層出不窮(qiong)，尤(you)其(qi)是(shi)即將開閘的公(gong)募基(ji)金投資新(xin)三板市(shi)場，必將從(cong)A股市(shi)場分流出一部(bu)分資金。

盡管(guan)目前新三(san)(san)板日(ri)(ri)(ri)交(jiao)易(yi)額(e)僅40億左右，相比A股一天上萬億成(cheng)(cheng)交(jiao)額(e)，新三(san)(san)板的(de)(de)(de)影響甚小，但新三(san)(san)板的(de)(de)(de)壯(zhuang)大(da)速(su)(su)度(du)(du)令人(ren)驚嘆(tan)。根據日(ri)(ri)(ri)成(cheng)(cheng)交(jiao)額(e)的(de)(de)(de)增長速(su)(su)度(du)(du)，3月(yue)1日(ri)(ri)(ri)新三(san)(san)板日(ri)(ri)(ri)成(cheng)(cheng)交(jiao)額(e)為2億元，而到(dao)4月(yue)7日(ri)(ri)(ri)，已高(gao)達(da)50億元。根據證監會(hui)發布的(de)(de)(de)信息顯示，2015年新三(san)(san)板市場(chang)日(ri)(ri)(ri)均成(cheng)(cheng)交(jiao)金額(e)6.87億元，為2014年的(de)(de)(de)近(jin)13倍。這也意味(wei)著，未來當新三(san)(san)板壯(zhuang)大(da)到(dao)一定(ding)程度(du)(du)，也許會(hui)對(dui)創(chuang)業板、中(zhong)小板及主(zhu)板市場(chang)產(chan)生(sheng)影響。

同時，隨著(zhu)新三板競價交易、分(fen)層制度、轉板制度等機制的(de)推出，那些極具競爭力(li)的(de)優質(zhi)掛(gua)牌(pai)企業將(jiang)脫穎而出，新三板的(de)流(liu)(liu)動性(xing)將(jiang)得到重大改善(shan)，也會吸(xi)引越來越多的(de)資金流(liu)(liu)入新三板。高(gao)(gao)風險高(gao)(gao)成長性(xing)的(de)新三板，對小盤股長期而言將(jiang)會是(shi)個潛力(li)挑戰品種。