每(mei)經(jing)(jing)編輯｜每(mei)經(jing)(jing)記者(zhe) 王瑞 發自北(bei)京     

◎每經記者 王瑞 發自(zi)北京

上證50和中證500這兩(liang)個股指(zhi)(zhi)期(qi)貨新品(pin)將(jiang)于4月16日推(tui)出，市場(chang)(chang)(chang)是否(fou)會重現2010年滬(hu)深300股指(zhi)(zhi)期(qi)貨推(tui)出后(hou)的(de)深度調整？對(dui)此(ci)，有(you)(you)業內專(zhuan)業人士認為市場(chang)(chang)(chang)環境已大變，期(qi)指(zhi)(zhi)新品(pin)推(tui)出與市場(chang)(chang)(chang)走(zou)熊沒有(you)(you)必然聯系(xi)，不過兩(liang)期(qi)指(zhi)(zhi)新品(pin)推(tui)出必然增加(jia)期(qi)指(zhi)(zhi)市場(chang)(chang)(chang)交易(yi)量(liang)，同時增加(jia)對(dui)沖套利的(de)工具(ju)和方式，對(dui)量(liang)化(hua)對(dui)沖投資形成利好(hao)。在(zai)(zai)此(ci)背景下(xia)，私募、券商、公募三(san)大類(lei)機構(gou)均在(zai)(zai)積(ji)極備戰(zhan)量(liang)化(hua)對(dui)沖領(ling)域，大有(you)(you)形成三(san)足鼎(ding)立(li)的(de)態(tai)勢(shi)。

新(xin)期指利好量化對沖投資

首先(xian)，投資者(zhe)需了解一下(xia)上證50和中(zhong)證500。上證50成分股主要集(ji)中(zhong)在金(jin)融、地產、能源(yuan)等支(zhi)柱性行業，是反映大盤藍籌股股價(jia)表(biao)現的(de)重(zhong)要指數，流(liu)通(tong)市值(zhi)超(chao)過10萬億元，占滬深A股總流(liu)通(tong)市值(zhi)的(de)比重(zhong)約為1/3。中(zhong)證500是滬深兩市剔除(chu)前300市值(zhi)的(de)500家公(gong)司，跟中(zhong)小板、創(chuang)業板重(zhong)合度很(hen)高。

在(zai)此之(zhi)前的2月9日，上(shang)證50ETF期權(quan)正式登(deng)陸上(shang)證所。不過，ETF期權(quan)的推出并沒有吸引投資者的熱情。“它的交易(yi)量很低，買一(yi)兩千萬(wan)某一(yi)品種，價格就飛起來了；其次限制還是比較大，開戶(hu)難，還要考(kao)試”，一(yi)位私募量化對(dui)沖人士告訴記(ji)者。

基礎(chu)證(zheng)券(quan)交易量(liang)很大的上證(zheng)50、中證(zheng)500股指期貨的推出，使得市場的熱情(qing)高漲(zhang)。無論是(shi)期權還是(shi)期貨，現(xian)階(jie)段能玩轉(zhuan)此類工具(ju)的多(duo)為機構投資者。

東航金(jin)控首席(xi)策略師丁(ding)鵬表示，“以(yi)(yi)前市場(chang)上能(neng)大(da)(da)規模對沖(chong)(chong)的(de)只有滬深300股指(zhi)期(qi)(qi)貨，現(xian)在(zai)推(tui)出的(de)這兩(liang)只品種基(ji)礎證券交易量很(hen)大(da)(da)，對應股指(zhi)期(qi)(qi)貨交易量會很(hen)大(da)(da)，中證500的(de)股票行業(ye)非常分散，里面最(zui)大(da)(da)的(de)行業(ye)權重才1.35%，一旦中證500股指(zhi)期(qi)(qi)貨推(tui)出，就(jiu)可(ke)以(yi)(yi)不再單用滬深300做(zuo)對沖(chong)(chong)。市場(chang)中性策略的(de)收益也會相應的(de)變(bian)高。同時(shi)，也會由(you)此產(chan)生多(duo)(duo)種不同的(de)對沖(chong)(chong)方式，甚至(zhi)可(ke)對上證50和滬深300之(zhi)間(jian)進行統計(ji)套利(li)，工(gong)具變(bian)多(duo)(duo)了，利(li)好量化對沖(chong)(chong)投資(zi)。”

中小盤股或受沖擊

對于A股市場(chang)而言，上證50和中證500期(qi)(qi)指推(tui)出后會對相關(guan)板(ban)塊(kuai)及整個市場(chang)帶來哪些影響？創業(ye)板(ban)PE高企，市場(chang)已經開始劇烈震蕩，中證500期(qi)(qi)指的推(tui)出，會否刺破(po)創業(ye)板(ban)的估值“泡沫”？

此前，有不少觀(guan)點認為(wei)滬(hu)深300股(gu)指期貨的(de)推(tui)出是導致(zhi)A股(gu)此后“熊三(san)年”的(de)重(zhong)要因(yin)素。對此，《每日經濟新聞》記者采訪多位專(zhuan)(zhuan)業人士，大家的(de)觀(guan)點迥(jiong)異。“沒(mei)有很(hen)大的(de)必然性(xing)”，一位研究量(liang)化對沖多年的(de)專(zhuan)(zhuan)業人士表(biao)示，2010年的(de)A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)是存量(liang)行情(qing)，滬(hu)深300股(gu)指期貨推(tui)出之后，相當(dang)于是另設(she)了一個市(shi)(shi)場(chang)，股(gu)指期貨成交量(liang)放大，原來(lai)市(shi)(shi)場(chang)的(de)資金(jin)變少，在一定程度上導致(zhi)滬(hu)指隨后持續走熊。但(dan)是，目(mu)前的(de)市(shi)(shi)場(chang)是增量(liang)資金(jin)大規模入(ru)市(shi)(shi)，而(er)且市(shi)(shi)場(chang)情(qing)緒表(biao)現得尤為(wei)亢奮(fen)，市(shi)(shi)場(chang)環(huan)境早已不可同日而(er)語。

另一(yi)方面(mian)，對于一(yi)些(xie)公募(mu)基(ji)金(jin)來(lai)說，為(wei)了進行套期(qi)(qi)保值，會大量買入相關成(cheng)(cheng)分(fen)股(gu)，短期(qi)(qi)內對相關指(zhi)數(shu)是利(li)好，國金(jin)證(zheng)券(quan)資管部投資總監石兵告(gao)訴(su)《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者，“上(shang)證(zheng)50的(de)成(cheng)(cheng)分(fen)股(gu)估值較低，且(qie)在(zai)2月(yue)份的(de)時(shi)候(hou)已經推(tui)出(chu)上(shang)證(zheng)50ETF期(qi)(qi)權(quan)，有利(li)于上(shang)證(zheng)50指(zhi)數(shu)成(cheng)(cheng)分(fen)股(gu)成(cheng)(cheng)為(wei)市場追捧的(de)對象，大概率推(tui)動上(shang)證(zheng)50指(zhi)數(shu)上(shang)漲”。

丁(ding)鵬告訴記(ji)者，“（兩期指(zhi)新品）推(tui)出(chu)之后，要看大(da)盤點位，現在(zai)推(tui)出(chu)可能會出(chu)現利空，很(hen)有可能會重復滬深300剛出(chu)來的情況，股市到這個階段有回(hui)調(diao)的壓力。”

有(you)(you)業內人士認為(wei)(wei)，此(ci)前滬(hu)深300期指(zhi)(zhi)推出后，對大盤股(gu)(gu)的估(gu)值是一(yi)種壓(ya)制，因為(wei)(wei)這是流(liu)動性最好的指(zhi)(zhi)數(shu)做(zuo)(zuo)空(kong)工具。目前而言，由于過往市場沒有(you)(you)做(zuo)(zuo)空(kong)創業板(ban)的工具，因此(ci)中(zhong)證(zheng)(zheng)500期指(zhi)(zhi)的推出，可能會減緩中(zhong)小板(ban)、創業板(ban)的上漲動力。對于中(zhong)小盤股(gu)(gu)來說(shuo)，中(zhong)證(zheng)(zheng)500期指(zhi)(zhi)推出，無論是否為(wei)(wei)中(zhong)證(zheng)(zheng)500指(zhi)(zhi)數(shu)成分股(gu)(gu)，都屬于利空(kong)，加(jia)上估(gu)值風(feng)險需要釋放，二季度主(zhu)要看大盤股(gu)(gu)的機會，風(feng)格(ge)將會有(you)(you)所切換。

國內量化對沖起步

目前市場上發行(xing)量化對沖(chong)產品的機(ji)構主要以(yi)私募、券商、公募以(yi)及專戶為主，均處于起步階段(duan)。這三大類機(ji)構的量化對沖(chong)業績如何，相互(hu)之間又(you)有何不同(tong)？

“整個對沖基金(jin)(jin)的規模才1千多億，只占美(mei)國對沖基金(jin)(jin)規模的1%，未來(lai)對沖基金(jin)(jin)發展規模可能(neng)有進一步的增大”，石兵(bing)表示。

某(mou)專業人(ren)士告訴記者(zhe)，A股(gu)市場實(shi)施的(de)(de)是T+1交(jiao)易，限制(zhi)了高(gao)頻(pin)交(jiao)易的(de)(de)發(fa)展。此(ci)外，包(bao)括金融(rong)數據及其(qi)準(zhun)確性(xing)的(de)(de)缺乏、高(gao)端人(ren)才的(de)(de)缺乏、金融(rong)衍生品(pin)工具的(de)(de)缺失(shi)(shi)、風險控制(zhi)的(de)(de)缺失(shi)(shi)，以及優秀的(de)(de)量化策略(lve)的(de)(de)改進，都(dou)是制(zhi)約整個量化投資在中國發(fa)展的(de)(de)一些主要因(yin)素(su)。

2013年(nian)以(yi)來，隨(sui)著新(xin)基金法及相關配套(tao)政策陸續出臺，公募也開始嘗(chang)試將股(gu)指期貨(huo)、融券等(deng)工具引入到公募基金操作中(zhong)，運用(yong)對沖(chong)手段(duan)實現絕對收益，來規避(bi)和化解投資風險。據了解，市場中(zhong)性(xing)、固定收益套(tao)利(li)等(deng)多類對沖(chong)基金已經(jing)在部分(fen)券商、私募產品中(zhong)得到運用(yong)。

據不完全統計，公(gong)募量(liang)化(hua)對(dui)沖(chong)(chong)產品(pin)的發行規(gui)模與(yu)私募相當。公(gong)募于2013年(nian)12月份(fen)開始發行量(liang)化(hua)對(dui)沖(chong)(chong)基(ji)金，其中嘉實絕(jue)對(dui)收益(yi)啖得(de)“頭湯”。2010年(nian)9月，國投(tou)(tou)瑞銀在“一對(dui)多”專戶產品(pin)中加進股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨投(tou)(tou)資，拉開了基(ji)金產品(pin)介(jie)入(ru)股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨市場(chang)的序幕(mu)，基(ji)金中的對(dui)沖(chong)(chong)基(ji)金由此(ci)亮相。隨(sui)后，不少公(gong)募基(ji)金公(gong)司紛(fen)紛(fen)上報量(liang)化(hua)對(dui)沖(chong)(chong)產品(pin)，量(liang)化(hua)對(dui)沖(chong)(chong)基(ji)金的規(gui)模也(ye)得(de)以迅(xun)速(su)增加。

量(liang)化對沖(chong)市場三(san)足(zu)鼎(ding)立(li)？

普(pu)通(tong)(tong)公(gong)(gong)募(mu)(mu)產(chan)(chan)品(pin)(pin)由于(yu)(yu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)范圍受限，參與(yu)衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)比例(li)較低。自2013年11月16日首批基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)子公(gong)(gong)司(si)獲批以(yi)(yi)后，公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)為(wei)私(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)提供了(le)新的(de)(de)(de)通(tong)(tong)道選(xuan)擇(ze)，且(qie)在(zai)股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)運用(yong)上頭(tou)寸(cun)更加靈活，成了(le)私(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)轉型(xing)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)最(zui)好的(de)(de)(de)選(xuan)擇(ze)。私(si)募(mu)(mu)借道公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)可(ke)以(yi)(yi)實現(xian)多類金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)全方(fang)位對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，不(bu)(bu)僅可(ke)以(yi)(yi)在(zai)現(xian)金(jin)(jin)、銀行(xing)(xing)存款(kuan)、股(gu)票、債券、證(zheng)(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、央行(xing)(xing)票據、短(duan)期(qi)(qi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)券、資(zi)(zi)產(chan)(chan)支(zhi)持證(zheng)(zheng)券、金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)、商(shang)(shang)品(pin)(pin)期(qi)(qi)貨(huo)等(deng)各(ge)(ge)類資(zi)(zi)產(chan)(chan)間靈活配置(zhi)，而且(qie)沒有投(tou)(tou)資(zi)(zi)比例(li)上的(de)(de)(de)限制(zhi)，極大地提高了(le)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)靈活性。“未來(lai)可(ke)能這(zhe)類產(chan)(chan)品(pin)(pin)還會(hui)有政策性的(de)(de)(de)影響，保險(xian)公(gong)(gong)司(si)從去(qu)年開始被允許投(tou)(tou)資(zi)(zi)期(qi)(qi)貨(huo)類的(de)(de)(de)專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)，他們會(hui)越來(lai)越多通(tong)(tong)過基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)進行(xing)(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，我們公(gong)(gong)司(si)已(yi)經(jing)拿到這(zhe)個單。”一(yi)位公(gong)(gong)募(mu)(mu)產(chan)(chan)品(pin)(pin)設計人(ren)士告訴記(ji)者(zhe)。“量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)以(yi)(yi)追(zhui)求絕對(dui)(dui)(dui)收益為(wei)主，與(yu)追(zhui)求相對(dui)(dui)(dui)收益的(de)(de)(de)公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)存在(zai)些許隔閡，現(xian)在(zai)市場上發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)一(yi)些量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)公(gong)(gong)募(mu)(mu)收取管(guan)理(li)(li)費的(de)(de)(de)模式(shi)正與(yu)私(si)募(mu)(mu)趨同。在(zai)美國，量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)以(yi)(yi)私(si)募(mu)(mu)的(de)(de)(de)形式(shi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)。此外，國內券商(shang)(shang)的(de)(de)(de)量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)類的(de)(de)(de)券商(shang)(shang)集合理(li)(li)財也(ye)(ye)在(zai)穩(wen)步(bu)推(tui)進中，公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)有了(le)專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)，在(zai)發(fa)(fa)展量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)領(ling)域可(ke)與(yu)私(si)募(mu)(mu)匹敵，未來(lai)或許能出現(xian)三足鼎立的(de)(de)(de)局面”，一(yi)位量(liang)化(hua)(hua)領(ling)域人(ren)士告訴記(ji)者(zhe)。“現(xian)在(zai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)已(yi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)了(le)量(liang)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，各(ge)(ge)家表現(xian)也(ye)(ye)差不(bu)(bu)多，但都遇到了(le)一(yi)些問題，例(li)如(ru)，由于(yu)(yu)滬深300基(ji)(ji)(ji)差拉大，做(zuo)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)的(de)(de)(de)時候，做(zuo)空一(yi)方(fang)會(hui)有浮動(dong)虧(kui)損，不(bu)(bu)少公(gong)(gong)募(mu)(mu)因(yin)此回(hui)撤很大”，一(yi)位公(gong)(gong)募(mu)(mu)產(chan)(chan)品(pin)(pin)部(bu)人(ren)士告訴記(ji)者(zhe)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)最(zui)在(zai)意的(de)(de)(de)是這(zhe)類基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)穩(wen)定以(yi)(yi)及凈值的(de)(de)(de)回(hui)撤。在(zai)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)手段的(de)(de)(de)使用(yong)上，如(ru)何使用(yong)股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)等(deng)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)工具結合趨勢(shi)判斷平(ping)滑(hua)量(liang)化(hua)(hua)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)收益曲線,使之與(yu)大盤走勢(shi)相對(dui)(dui)(dui)獨(du)立,或許將成為(wei)未來(lai)幾年公(gong)(gong)募(mu)(mu)量(liang)化(hua)(hua)產(chan)(chan)品(pin)(pin)發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)重點。