經歷清(qing)明(ming)節小長假的短暫休整后，上(shang)(shang)(shang)(shang)周(zhou)(zhou)(zhou)A股(gu)市場(chang)(chang)延(yan)續強(qiang)勢(shi)(shi)上(shang)(shang)(shang)(shang)行(xing)走(zou)勢(shi)(shi)，上(shang)(shang)(shang)(shang)證綜指一(yi)(yi)舉突破4000點，再(zai)創年內新高，創業(ye)(ye)板(ban)高位寬(kuan)幅(fu)震(zhen)蕩(dang)，一(yi)(yi)周(zhou)(zhou)(zhou)振(zhen)幅(fu)達(da)8.8%。截至上(shang)(shang)(shang)(shang)周(zhou)(zhou)(zhou)五(wu)收盤，上(shang)(shang)(shang)(shang)證綜指一(yi)(yi)周(zhou)(zhou)(zhou)上(shang)(shang)(shang)(shang)漲4.41%，深(shen)成(cheng)指一(yi)(yi)周(zhou)(zhou)(zhou)上(shang)(shang)(shang)(shang)漲3.84%%，中(zhong)小板(ban)指一(yi)(yi)周(zhou)(zhou)(zhou)上(shang)(shang)(shang)(shang)漲0.51%，創業(ye)(ye)扳指一(yi)(yi)周(zhou)(zhou)(zhou)上(shang)(shang)(shang)(shang)漲1.70%。市場(chang)(chang)風(feng)格方面(mian)，上(shang)(shang)(shang)(shang)周(zhou)(zhou)(zhou)大(da)盤股(gu)相對更(geng)為強(qiang)勢(shi)(shi)，交(jiao)易活躍(yue)度再(zai)上(shang)(shang)(shang)(shang)臺階(jie)。4月以來7個交(jiao)易日(ri)成(cheng)交(jiao)金額(e)高達(da)9.16萬億元，已接近整個3月份的一(yi)(yi)半(ban)。行(xing)業(ye)(ye)表現方面(mian)，金融地產(chan)領(ling)漲，機械、醫藥、紡(fang)織(zhi)服裝等(deng)13個行(xing)業(ye)(ye)漲幅(fu)超過(guo)5%，國防軍工、餐飲旅游(you)、家電行(xing)業(ye)(ye)漲幅(fu)靠后。

西部證券：

一(yi)方面，考慮到(dao)目前指數(shu)漲幅(fu)已經(jing)接近(jin)翻倍，豐厚的獲利(li)籌碼兌現欲望增強，使得(de)市(shi)場(chang)階段性整固要(yao)求明顯加(jia)大(da)；但另一(yi)方面，推(tui)動本輪反彈的流動性充裕、改(gai)革推(tui)進(jin)等核心因素并未改(gai)變，4000點附(fu)近(jin)的寬幅(fu)拉鋸或是(shi)反復并不(bu)會改(gai)變中期強勢(shi)格局，指數(shu)仍(reng)有再創新高(gao)動力(li)。

中金公司：

市場(chang)風格轉(zhuan)換趨勢盡管過(guo)程可能較為波(bo)折(zhe)，但已經開(kai)始(shi)并仍將持(chi)續。往未來看，進一步政策的(de)放松、京(jing)津冀方案的(de)推出、國(guo)企改革(ge)的(de)推進以及新股發(fa)行速度的(de)可能加(jia)快，整體(ti)上都相對更有利于低估(gu)(gu)值(zhi)藍(lan)籌股而對高估(gu)(gu)值(zhi)中小(xiao)市值(zhi)個股不利。

申萬宏源：

從時點上(shang)來看，上(shang)證50期貨(huo)和(he)中(zhong)證500期貨(huo)的(de)上(shang)市(shi)時間是4月(yue)16日，不排除被惡炒的(de)可能性。如(ru)果出(chu)現這(zhe)種情(qing)況，市(shi)場(chang)波動加劇是大概(gai)率事件，賺錢效應變(bian)差將導(dao)致增(zeng)量資(zi)金流(liu)入趨緩(huan)，帶來市(shi)場(chang)的(de)進一步震(zhen)蕩。

招商證券：

海外市場上(shang)有(you)這(zhe)(zhe)么個(ge)(ge)說(shuo)法，大意(yi)是只(zhi)要仍(reng)然(ran)(ran)有(you)人(ren)在(zai)擔憂市場，牛市就仍(reng)然(ran)(ran)沒(mei)有(you)結束(shu)。我們(men)認為這(zhe)(zhe)句(ju)話是對目前A股市場的一個(ge)(ge)很好注腳，我們(men)判斷投資者的情緒仍(reng)然(ran)(ran)處在(zai)牛市中(zhong)間階段，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)預期(qi)自我實(shi)現(xian)的牛市仍(reng)然(ran)(ran)在(zai)進行中(zhong)。

湘財證券：

在風險溢價下(xia)降及(ji)政策(ce)加碼背景下(xia)，市場將持續關注中小盤股(gu)、成長股(gu)以及(ji)受益政策(ce)加碼的金融、房地產等低估(gu)值板塊，市場將呈現周期與成長共漲格局。

海通證券

牛未老 勿恐高

上周市(shi)(shi)場繼續創出新(xin)高，而盤(pan)中的大幅波動(dong)刺激(ji)著投(tou)資者神經(jing)。我(wo)們認為，用“望遠鏡(jing)”展望這輪大牛(niu)市(shi)(shi)，牛(niu)途(tu)還很(hen)長；用“顯微鏡(jing)”查看階(jie)段性(xing)波折，暫無需過慮。牛(niu)市(shi)(shi)里順應趨勢勝于(yu)猜測(ce)拐點，牛(niu)未老(lao)，勿恐高。

一、望遠鏡：牛途還很長

指數站(zhan)上(shang)新(xin)臺階，不(bu)負(fu)期望牛(niu)(niu)市(shi)(shi)。上(shang)周市(shi)(shi)場繼(ji)續創(chuang)出新(xin)高，上(shang)證綜(zong)指、創(chuang)業(ye)板指分別站(zhan)上(shang)4000點(dian)、2500點(dian)，這是本輪(lun)牛(niu)(niu)市(shi)(shi)中(zhong)值得紀念的(de)一(yi)道風(feng)景，也(ye)只是途中(zhong)的(de)風(feng)景。本輪(lun)牛(niu)(niu)市(shi)(shi)是社會變遷、技(ji)術進(jin)步、政策導向、資產配置等多重因素共振的(de)結果，是轉型(xing)牛(niu)(niu)、改(gai)革牛(niu)(niu)。2012年(nian)(nian)12月開始的(de)創(chuang)業(ye)板牛(niu)(niu)市(shi)(shi)是轉型(xing)牛(niu)(niu)，是2014年(nian)(nian)7月轉型(xing)牛(niu)(niu)+改(gai)革牛(niu)(niu)全面爆(bao)發的(de)孕育期，類似2002-2005年(nian)(nian)的(de)港口集(ji)運和地產股。

用望遠鏡展(zhan)望牛(niu)(niu)市(shi)，一輪(lun)牛(niu)(niu)市(shi)最終結束于產(chan)(chan)業發展(zhan)動(dong)力充(chong)分(fen)(fen)釋放，如(ru)1996-2001年(nian)的家(jia)電飽和(he)、2005-2007年(nian)的地(di)產(chan)(chan)銷售瘋(feng)狂、2000年(nian)科網(wang)泡(pao)沫化。目(mu)(mu)前(qian)TMT+環保(bao)+新能源(yuan)+高(gao)端裝備+生物(wu)醫藥等新興產(chan)(chan)業市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)占比(bi)僅(jin)為17.6%，2007年(nian)房地(di)產(chan)(chan)+水泥+工(gong)程機械+鋼(gang)鐵(tie)+煤炭+有色市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)占比(bi)29.6%。回(hui)顧(gu)二(er)戰后代表(biao)性牛(niu)(niu)市(shi)，A股1996-2001年(nian)和(he)2005-2007年(nian)、美國(guo)(guo)(guo)1942-1968年(nian)和(he)1982-2000年(nian)、日(ri)本(ben)1950-1961年(nian)與1967-1989年(nian)、我國(guo)(guo)(guo)臺灣(wan)1985-1990年(nian)、我國(guo)(guo)(guo)香港(gang)1984-1997年(nian)，一輪(lun)牛(niu)(niu)市(shi)股指(zhi)漲(zhang)幅(fu)分(fen)(fen)別為3.3倍(bei)(bei)、5.1倍(bei)(bei)、13.6倍(bei)(bei)、14.2倍(bei)(bei)、11.7倍(bei)(bei)、27.6倍(bei)(bei)、17.9倍(bei)(bei)、19.5倍(bei)(bei)，核心區(qu)域(yu)是10-20倍(bei)(bei)，目(mu)(mu)前(qian)上證綜指(zhi)才(cai)漲(zhang)1倍(bei)(bei)，創業板指(zhi)才(cai)漲(zhang)3.4倍(bei)(bei)；A股2007年(nian)、美國(guo)(guo)(guo)2000年(nian)、日(ri)本(ben)1989年(nian)、我國(guo)(guo)(guo)臺灣(wan)1990年(nian)、我國(guo)(guo)(guo)香港(gang)1997年(nian)股市(shi)高(gao)峰期市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)/GDP為121%、172%、146%、176%、281%，核心區(qu)域(yu)是150-200%，目(mu)(mu)前(qian)A股市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)/GDP(15E)才(cai)74.7%；股票市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)/M2為82%、256%、77%、135%、170%，目(mu)(mu)前(qian)A股市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)/M2(15E)才(cai)41.2%。

二、顯微鏡：暫不憂波折

牛(niu)市途中必有(you)波(bo)折，目(mu)(mu)前(qian)暫不憂(you)(you)。任何一輪牛(niu)市途中都會(hui)(hui)遇到波(bo)折，回顧A股(gu)牛(niu)市及震蕩(dang)市，中期(qi)調(diao)整(zheng)通常由(you)三大因素導致(zhi)：①管(guan)理(li)層調(diao)控股(gu)市，如(ru)(ru)2007年(nian)“5·30”上(shang)調(diao)印花稅(shui)率(lv)為股(gu)市降溫；②宏觀(guan)政(zheng)策調(diao)整(zheng)，如(ru)(ru)2006年(nian)5月(yue)(yue)(yue)(yue)加息導致(zhi)股(gu)市調(diao)整(zheng)；③海外金融危機，如(ru)(ru)1997年(nian)5月(yue)(yue)(yue)(yue)亞洲金融危機導致(zhi)股(gu)市調(diao)整(zheng)。這三類風險均(jun)值得(de)警惕，需要(yao)跟蹤(zong)，目(mu)(mu)前(qian)無需擔憂(you)(you)。第(di)一，3月(yue)(yue)(yue)(yue)以來資金入市第(di)二次加速、股(gu)指(zhi)向上(shang)突(tu)破正(zheng)是源于政(zheng)策暖調(diao)。如(ru)(ru)今年(nian)全國(guo)兩會(hui)(hui)期(qi)間(jian)央行[微博]和(he)證監會(hui)(hui)[微博]領導對股(gu)市表(biao)態積極，近期(qi)主(zhu)流媒(mei)體連續發文對股(gu)市上(shang)漲評價正(zheng)面；第(di)二，目(mu)(mu)前(qian)宏觀(guan)經濟增長下行壓力仍大，貨(huo)幣(bi)、財政(zheng)、地產政(zheng)策3月(yue)(yue)(yue)(yue)來紛紛放松；央行上(shang)周(zhou)再度(du)下調(diao)7天逆回購招標利(li)率(lv)10bp至3.45%；第(di)三，上(shang)周(zhou)公布的3月(yue)(yue)(yue)(yue)FOMC會(hui)(hui)議(yi)紀要(yao)顯示美(mei)聯儲官(guan)員(yuan)們(men)就6月(yue)(yue)(yue)(yue)是否加息存在分歧，3月(yue)(yue)(yue)(yue)中以來美(mei)元指(zhi)數走平震蕩(dang)，海外金融風險及資金流動沖(chong)擊(ji)尚早。

資(zi)(zi)金(jin)入市繼續，活(huo)躍度(du)上升后波(bo)動(dong)可能加(jia)大(da)。我們(men)一直(zhi)強(qiang)調(diao)這是(shi)增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)入市的(de)牛市，個人、機構、杠(gang)桿(gan)資(zi)(zi)金(jin)是(shi)三大(da)增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)主(zhu)力(li)。2014年(nian)11-12月(yue)資(zi)(zi)金(jin)加(jia)速(su)入場時超(chao)級大(da)戶(hu)(hu)是(shi)主(zhu)力(li)，超(chao)級大(da)戶(hu)(hu)(1億(yi)以上)、大(da)戶(hu)(hu)(500萬(wan)(wan)到(dao)1億(yi))、中戶(hu)(hu)(50萬(wan)(wan)到(dao)500萬(wan)(wan))、小散戶(hu)(hu)(50萬(wan)(wan)以下(xia)(xia))賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)規模環(huan)比增速(su)為(wei)(wei)22.4%、17.4%、14.9%、10.3%；今(jin)年(nian)3月(yue)以來(lai)(lai)(lai)資(zi)(zi)金(jin)加(jia)速(su)入場，四類賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)規模環(huan)比增速(su)為(wei)(wei)25.4%、34.2%、32.7%、15.5%，中大(da)戶(hu)(hu)加(jia)速(su)入場；2014年(nian)下(xia)(xia)半年(nian)偏(pian)股型公募(mu)及陽光私募(mu)新增份額1448億(yi)，今(jin)年(nian)以來(lai)(lai)(lai)為(wei)(wei)2677億(yi)，機構資(zi)(zi)金(jin)增長迅猛也顯示資(zi)(zi)金(jin)入市在加(jia)速(su)；融資(zi)(zi)余額目前1.62萬(wan)(wan)億(yi)，較年(nian)初增長6000億(yi)，動(dong)態測算(suan)2015年(nian)融資(zi)(zi)余額上限(xian)可達(da)2.4萬(wan)(wan)億(yi)(假設(she)2015年(nian)券商凈資(zi)(zi)產增長10%，融資(zi)(zi)占總(zong)資(zi)(zi)產比例40%)。不過(guo)從換手(shou)率、交易活(huo)躍度(du)(單周參與(yu)(yu)交易的(de)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)數/總(zong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)數)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，近期市場熱度(du)明(ming)顯上升，參考過(guo)去歷史市場波(bo)動(dong)率將(jiang)加(jia)大(da)。相(xiang)對欣慰的(de)是(shi)，3月(yue)份資(zi)(zi)金(jin)加(jia)速(su)入場以來(lai)(lai)(lai)杠(gang)桿(gan)交易占比在下(xia)(xia)降，這與(yu)(yu)資(zi)(zi)金(jin)入市結構變化有關。

三、策略：無需恐高，重視金融

繼續樂觀，重視金融(rong)。增量資(zi)金入(ru)市的(de)趨勢行(xing)情中價值(zhi)(zhi)股、成(cheng)長股輪(lun)漲(zhang)，創業(ye)板轉型牛是(shi)(shi)整(zheng)(zheng)個(ge)大戲的(de)主角(jiao)(jiao)，金融(rong)因改革創新現階段(duan)戲份(fen)多。存量債務(wu)置換(huan)和信貸資(zi)產支持證券發行(xing)注冊制緩釋信用風險(xian)(xian)、光大理財業(ye)務(wu)拆(chai)分、興業(ye)綜(zong)合金融(rong)拓展、招行(xing)員(yuan)工持股計劃都將(jiang)釋放銀行(xing)制度(du)活力(li)，券商業(ye)績靚麗。此外，從(cong)盤(pan)面(mian)看，過去3個(ge)月與(yu)2007年“5·30”前相(xiang)似，價值(zhi)(zhi)股漲(zhang)幅小、成(cheng)長股(概念(nian)股)漲(zhang)幅大，而(er)“5·30”市場進入(ru)中期調整(zheng)(zheng)期時(shi)金融(rong)股相(xiang)對收益明顯。由此可見，從(cong)風險(xian)(xian)收益比角(jiao)(jiao)度(du)看，金融(rong)也是(shi)(shi)個(ge)不錯的(de)選(xuan)擇。

成長看大(da)環(huan)(huan)保(bao)，區(qu)域聚(ju)焦大(da)上(shang)海。成長股(gu)中(zhong)我們一直強調大(da)環(huan)(huan)保(bao)(新(xin)能源汽車+環(huan)(huan)保(bao))，公司如松芝(zhi)股(gu)份、東(dong)源電器、比(bi)亞(ya)迪(di)、東(dong)方能源、碧水源、首創股(gu)份、理工(gong)監測、興源環(huan)(huan)境等；區(qu)域聚(ju)焦大(da)上(shang)海，如國(guo)企改革(ge)的(de)申達股(gu)份、申能股(gu)份、隧道股(gu)份，產業升級的(de)上(shang)海機電、華昌(chang)達、愛建股(gu)份，產業園的(de)張江(jiang)高科、市(shi)北高新(xin)，迪(di)士(shi)尼概念(nian)的(de)豫園商城、美盛文(wen)化、春(chun)秋(qiu)航空(kong)。

平安證券

牛市思維 不懼波動

牛(niu)市(shi)(shi)三部曲，大趨勢(shi)或尚處(chu)于第二階段。市(shi)(shi)場(chang)(chang)來到4000點高位(wei)后(hou)投(tou)資者(zhe)分(fen)歧有所加大，反映(ying)在市(shi)(shi)場(chang)(chang)交(jiao)易層面(mian)波動顯著放大。從資產定價(jia)(jia)的(de)DDM模型出發(fa)，我們(men)將自去(qu)年(nian)下(xia)半年(nian)以來的(de)牛(niu)市(shi)(shi)行(xing)(xing)(xing)情(qing)分(fen)為三個階段：流動性(無(wu)風(feng)險(xian)利率下(xia)行(xing)(xing)(xing))、政(zheng)策(風(feng)險(xian)溢(yi)價(jia)(jia)下(xia)行(xing)(xing)(xing))以及基(ji)本面(mian)改(gai)善(業績(ji)提(ti)升)分(fen)別是(shi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)核(he)心(xin)驅(qu)動因素(su)(su)，在經歷了去(qu)年(nian)無(wu)風(feng)險(xian)利率下(xia)行(xing)(xing)(xing)預(yu)期行(xing)(xing)(xing)情(qing)后(hou)，當前市(shi)(shi)場(chang)(chang)更多是(shi)政(zheng)策驅(qu)動的(de)股(gu)權風(feng)險(xian)溢(yi)價(jia)(jia)下(xia)行(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)情(qing)。即本輪牛(niu)市(shi)(shi)從大趨勢(shi)上看可能處(chu)于第二個階段，且邏輯(ji)在二季度末后(hou)可能轉(zhuan)移到基(ji)本面(mian)因素(su)(su)。

大(da)(da)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產重估(gu)，增量資(zi)(zi)(zi)金(jin)入市(shi)加(jia)速。如(ru)果(guo)說(shuo)無風(feng)險(xian)利率下行(xing)打破(po)了(le)大(da)(da)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產彼此孤立(li)的(de)(de)圍墻，使(shi)得(de)低估(gu)值(zhi)權益資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)相對(dui)價值(zhi)得(de)以體現，那(nei)么改革政策的(de)(de)快速推(tui)進則通過(guo)降低股權風(feng)險(xian)溢價提(ti)升了(le)權益資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)內在價值(zhi)。國(guo)企改革、“一帶一路(lu)”、“互聯網+”、中國(guo)制(zhi)造2025等政策多維度(du)提(ti)升市(shi)場(chang)風(feng)險(xian)偏好，持續的(de)(de)寬松政策也(ye)有助于改善市(shi)場(chang)對(dui)基(ji)本面(mian)的(de)(de)預期，由此觸(chu)發場(chang)外資(zi)(zi)(zi)金(jin)入市(shi)的(de)(de)加(jia)速。近期港股、B股的(de)(de)大(da)(da)漲更多是(shi)A股資(zi)(zi)(zi)金(jin)配置與(yu)風(feng)險(xian)偏好溢出的(de)(de)結果(guo)。從大(da)(da)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產角度(du)看，股票(piao)資(zi)(zi)(zi)產仍是(shi)配置首選，開放(fang)市(shi)場(chang)增量資(zi)(zi)(zi)金(jin)入市(shi)背景下，新股發行(xing)帶來的(de)(de)短期資(zi)(zi)(zi)金(jin)面(mian)波動對(dui)市(shi)場(chang)影響減弱。

中(zhong)證期貨放大(da)市場波動(dong)，不改趨勢。中(zhong)證500股指期貨即將面世(shi)，A股市場交(jiao)易工具創新(xin)加速(su)多(duo)(duo)元化。作為一(yi)種價值外因素其對(dui)(dui)(dui)市場的(de)趨勢影(ying)響(xiang)(xiang)相(xiang)對(dui)(dui)(dui)有限，更(geng)多(duo)(duo)的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)在于市場波動(dong)的(de)放大(da)以及(ji)交(jiao)易模(mo)式的(de)變化，并(bing)對(dui)(dui)(dui)短(duan)(duan)期市場風格(ge)有一(yi)定的(de)沖擊。考(kao)慮到(dao)中(zhong)證500標的(de)中(zhong)盤(pan)和(he)小盤(pan)成分股相(xiang)對(dui)(dui)(dui)較多(duo)(duo)，且(qie)前期上漲幅度較大(da)，指數(shu)期貨推(tui)出(chu)短(duan)(duan)期或加大(da)中(zhong)小盤(pan)股的(de)波幅。

市場(chang)策略：牛市思(si)維(wei)，不懼短(duan)期波(bo)動。市場(chang)判斷上，考慮到政策面依舊活躍，而(er)基本面邊際改(gai)善預期無法證偽，盡管短(duan)期價(jia)值外因素可能(neng)會加大市場(chang)波(bo)動，市場(chang)整體仍將(jiang)維(wei)持強(qiang)勢特征。保持牛市思(si)維(wei)，資產(chan)配(pei)置(zhi)上繼(ji)續關注政策敏感性(xing)與(yu)(yu)基本面敏感性(xing)資產(chan)：如金融、有色、交運、機(ji)械、消費類資產(chan)、新能(neng)源與(yu)(yu)環(huan)保；主(zhu)題上關注國企改(gai)革、“一(yi)帶一(yi)路”以及長江經(jing)濟(ji)帶等。