國泰君安

新平衡：牛市第三階段

一、牛市第三(san)階段(duan)：“新平衡”

近期市場(chang)出現兩方面催化(hua)(hua)因(yin)(yin)素(su)(su)，使市場(chang)正(zheng)在向新階(jie)段(duan)過渡：風險(xian)評價改善后(hou)的(de)新平衡。本(ben)輪牛市的(de)第一階(jie)段(duan)為(wei)2014年(nian)下(xia)半年(nian)的(de)“大反(fan)彈”，其核(he)心推(tui)動(dong)因(yin)(yin)素(su)(su)在于無風險(xian)利(li)率下(xia)行推(tui)動(dong)增量資金迅速入場(chang)，市場(chang)風格特征(zheng)體現為(wei)“搶(qiang)藍籌(chou)、奪龍頭”，來勢兇猛(meng)；而第二階(jie)段(duan)為(wei)2015年(nian)1月(yue)開始的(de)“大分化(hua)(hua)”，其核(he)心推(tui)動(dong)因(yin)(yin)素(su)(su)在于市場(chang)風險(xian)偏好上升，體現為(wei)創業板(ban)指數(shu)在年(nian)初(chu)至(zhi)今上漲超過70%，大幅跑贏上證(zheng)50指數(shu)，節奏明快。

當(dang)前(qian)我(wo)(wo)們認(ren)為牛市(shi)(shi)(shi)即(ji)將(jiang)進入第三(san)階(jie)段(duan)(duan)(duan)，這一階(jie)段(duan)(duan)(duan)情緒將(jiang)推動(dong)資金尋找市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)洼地，藍籌(chou)與成長同(tong)(tong)漲，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格體現為“新平衡”。基(ji)于這種(zhong)判斷，我(wo)(wo)們上(shang)調(diao)對上(shang)證綜指的目(mu)標(biao)到(dao)4600點(主(zhu)要(yao)受益(yi)于低估值板塊，特別是上(shang)證50標(biao)的)，同(tong)(tong)時上(shang)調(diao)創業板指數目(mu)標(biao)到(dao)3000點附(fu)近。這一階(jie)段(duan)(duan)(duan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)波動(dong)將(jiang)會(hui)增加，股(gu)權集中的個(ge)股(gu)將(jiang)存在市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)險。

二、催化因素一：政策(ce)消滅改革路上的尾部風(feng)險

自“330”地產(chan)新政以(yi)來(lai)，穩增長政策加碼。伴隨(sui)著一季(ji)度經濟數據發布，市(shi)場對于(yu)政策進一步大幅放松的(de)(de)預期正在(zai)(zai)快(kuai)速醞(yun)釀。在(zai)(zai)低通脹條件下(xia)，新的(de)(de)降(jiang)準(zhun)或降(jiang)息的(de)(de)時(shi)間窗(chuang)口(kou)正在(zai)(zai)快(kuai)速打開；包括地方債置(zhi)換在(zai)(zai)內的(de)(de)一系列(lie)政策正在(zai)(zai)快(kuai)速推動市(shi)場的(de)(de)風險評(ping)價階(jie)段性快(kuai)速改(gai)善。此外，傳統銀行的(de)(de)改(gai)革、地產(chan)市(shi)場在(zai)(zai)新政策下(xia)的(de)(de)復蘇以(yi)及(ji)上(shang)證50期貨的(de)(de)上(shang)線等，都將為(wei)(wei)風格由成(cheng)長引領轉(zhuan)為(wei)(wei)“新平衡(heng)”提供基(ji)礎。

三、催化因素二：估值差異明顯拉開，極(ji)端化的回歸(gui)

本(ben)輪牛市(shi)的(de)(de)(de)大背景為(wei)經濟(ji)轉(zhuan)(zhuan)型，因此整(zheng)個過(guo)程(cheng)中伴隨現(xian)象是大量的(de)(de)(de)并購重組(經濟(ji)轉(zhuan)(zhuan)型的(de)(de)(de)微(wei)觀體現(xian))以及成長和(he)轉(zhuan)(zhuan)型對行(xing)情的(de)(de)(de)引領。而進入牛市(shi)中期階段后，資(zi)金將尋找一(yi)切可(ke)以填平的(de)(de)(de)洼地(di)，這將促使極端化估值的(de)(de)(de)回歸(gui)，這種資(zi)金行(xing)為(wei)在近(jin)期的(de)(de)(de)港股(gu)和(he)B股(gu)行(xing)情中體現(xian)得尤為(wei)明(ming)顯。

四、“新(xin)平衡”下的投(tou)資邏輯

行(xing)業配置角度，我們新增(zeng)推薦(jian)(jian)金(jin)融(rong)、地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)估值洼地(di)(di)組合(興業銀行(xing)、保(bao)(bao)利地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)、光大證(zheng)券(quan))，并維(wei)持前(qian)期對工(gong)業物聯網(wang)(受益標的(de)(de)(de)：積成電(dian)子、華(hua)中(zhong)數控)、傳統行(xing)業轉型(TCL集團、駱(luo)駝股份(fen))兩大領域的(de)(de)(de)推薦(jian)(jian)。同時(shi)結(jie)合國(guo)(guo)泰(tai)君安(an)金(jin)融(rong)工(gong)程團隊的(de)(de)(de)研(yan)究，關注證(zheng)保(bao)(bao)B、地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)B、新能(neng)源B、環保(bao)(bao)B、醫藥(yao)800B五(wu)只行(xing)業分級基金(jin)。主題(ti)方面，推薦(jian)(jian)長江經濟帶主題(ti)(受益標的(de)(de)(de)：江西長運、宜昌(chang)交運)、國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革主題(ti)(中(zhong)國(guo)(guo)巨石(shi)、國(guo)(guo)藥(yao)股份(fen))、核(he)電(dian)主題(ti)(受益標的(de)(de)(de)：應流股份(fen)、久(jiu)立特(te)材)、大環保(bao)(bao)之新能(neng)源汽車(東源電(dian)器、科陸電(dian)子)。

國金證券

新起點 新高度

近期港股(gu)、B股(gu)等價(jia)值(zhi)洼地受到資金追逐，其本質是風(feng)險溢價(jia)外延式拓展的一(yi)(yi)種表現(xian)。從歷史經驗來(lai)看，當風(feng)險偏好(hao)持續維持高位，那么風(feng)險溢價(jia)必定將從某(mou)一(yi)(yi)集中的板(ban)塊或區域向外部蔓延，呈現(xian)“普漲”格(ge)局，這個現(xian)象無論在(zai)A股(gu)內部板(ban)塊之(zhi)間(jian)的輪(lun)動還是A股(gu)與(yu)B股(gu)以及與(yu)港股(gu)之(zhi)間(jian)都得到了較好(hao)的驗證。

回顧這一(yi)輪上(shang)升行情，上(shang)證綜指自2000點(dian)上(shang)升至3000點(dian)，自3000點(dian)上(shang)升至4000點(dian)，跨越(yue)時間(jian)分別為7個月(yue)、4個月(yue)。站在當前4000點(dian)的(de)時點(dian)上(shang)，我們認為市場已經(jing)進入了自我加(jia)強的(de)正循環(huan)階(jie)段，市場震(zhen)蕩上(shang)行趨勢很難發生實質性的(de)轉變。

今年第4批30家新(xin)(xin)(xin)股(gu)將(jiang)在(zai)本周進行申購(gou)，初(chu)步測算這次(ci)新(xin)(xin)(xin)股(gu)凍結資(zi)金規(gui)模在(zai)2.8萬億左右，與3月份凍結資(zi)金相當(dang)。我們預計這次(ci)新(xin)(xin)(xin)股(gu)集(ji)中申購(gou)仍然難撼(han)資(zi)金面(mian)整體寬松，主要原因在(zai)于市場新(xin)(xin)(xin)增資(zi)金量(銀行存款、銀行理財、其他投資(zi)品資(zi)金搬家現象日益明顯)遠遠大于了本次(ci)新(xin)(xin)(xin)股(gu)申購(gou)所凍結的(de)資(zi)金量。

板塊配置方面，推薦四(si)條主(zhu)線：1)受(shou)益(yi)于無風險利(li)率下行(xing)以及經濟系統性(xing)風險降(jiang)低而(er)直接收益(yi)的大(da)金融、大(da)地產；2)供給端(duan)調整(zheng)受(shou)益(yi)的鋼鐵，制度紅利(li)釋放的新(xin)能源(yuan)汽(qi)車、新(xin)能源(yuan)、交(jiao)運(yun)；3)“互聯網(wang)(wang)+”市(shi)場(chang)風有望持續，建議積(ji)極關注計算機、傳媒以及智能電器、泛(fan)家(jia)居(ju)、醫藥(yao)電商等；4)事件主(zhu)題方面仍然建議積(ji)極布局“一(yi)帶一(yi)路”、京津冀、中(zhong)國制造2025、水(shui)十(shi)條、互聯網(wang)(wang)彩票等主(zhu)題。

瑞銀證券

風口上投資者關注什么

過去兩周(zhou)我們陸續拜訪了20余(yu)個境內機構(gou)投資者，廣泛(fan)交(jiao)流了對(dui)市(shi)場的(de)看法。無疑，市(shi)場情緒處于極(ji)度(du)高漲(zhang)，兩市(shi)交(jiao)易(yi)量持續突破萬億；個股(gu)層面可以用“普漲(zhang)”行情來(lai)(lai)形容：一(yi)季度(du)六成(cheng)股(gu)票上漲(zhang)逾(yu)30%，三(san)成(cheng)股(gu)票上漲(zhang)逾(yu)50%。但理(li)性(xing)的(de)投資者已經開始思考(kao)，什么因素(su)可能(neng)刺破成(cheng)長股(gu)泡沫(mo)？未來(lai)(lai)全(quan)市(shi)場回調的(de)風險可能(neng)來(lai)(lai)自哪里？

我(wo)們(men)一直(zhi)提(ti)示(shi)成(cheng)(cheng)長股(gu)風(feng)(feng)險(xian)。不可(ke)否認，傳統基本(ben)面(mian)因素已(yi)無法成(cheng)(cheng)為(wei)下(xia)跌理由，但近(jin)期內地資(zi)金(jin)(jin)南(nan)下(xia)港股(gu)，從(cong)側面(mian)看出(chu)內地投資(zi)者開始回避高(gao)估值小股(gu)票而提(ti)前(qian)布局(ju)深港通，港股(gu)分流資(zi)金(jin)(jin)成(cheng)(cheng)為(wei)新的變量；對(dui)于大盤，我(wo)們(men)已(yi)很(hen)少聽到(dao)投資(zi)者再(zai)討(tao)論宏觀風(feng)(feng)險(xian)，未來的風(feng)(feng)險(xian)或來自：1)股(gu)票供給，特(te)別是(shi)銀行PB回到(dao)1倍后啟動再(zai)融資(zi)計劃；2)監(jian)管風(feng)(feng)險(xian)，收(shou)緊(jin)兩(liang)融業務，規(gui)范(fan)理財資(zi)金(jin)(jin)入市，調查違規(gui)披露(lu)公(gong)司等。從(cong)監(jian)管層態度來看，目前(qian)發生的可(ke)能性尚小。

本輪(lun)市場上漲的(de)(de)邏輯是新(xin)增資(zi)金(jin)，這些資(zi)金(jin)的(de)(de)配置(zhi)是影響未來走(zou)勢的(de)(de)關鍵。比如今(jin)年年初以來新(xin)成立的(de)(de)公(gong)募基金(jin)，雖然(ran)個數上小于10億規模(mo)的(de)(de)基金(jin)占近50%，但(dan)體(ti)量(liang)(liang)上90%的(de)(de)資(zi)金(jin)卻來自大(da)于10億以上規模(mo)的(de)(de)資(zi)金(jin)。對于較(jiao)大(da)體(ti)量(liang)(liang)新(xin)入資(zi)金(jin)，創(chuang)業(ye)板、中小板的(de)(de)PE估值(zhi)水平(ping)已經超過96倍(bei)和64倍(bei)，我們認為(wei)創(chuang)業(ye)板股(gu)票(piao)沖高后，如果繼續選擇(ze)加倉創(chuang)業(ye)板等(deng)中小市值(zhi)股(gu)票(piao)風險收益比已經不恰當，預計這些較(jiao)大(da)規模(mo)的(de)(de)資(zi)金(jin)將會配置(zhi)低估值(zhi)的(de)(de)藍籌(chou)股(gu)票(piao)。

重(zhong)點(dian)推(tui)薦銀(yin)行、非銀(yin)金融和地(di)產(chan)，同時推(tui)薦三大主題：深港通、互聯網(wang)+和中國制造2025、國企改革和整體上市。

興業證券

還有慣性加速沖高過程

短期(qi)大盤(pan)可能還有一段慣性加速沖高過(guo)程，動能在于：(1)金融(銀行、地(di)產、保險、證券)及制造業、基(ji)建相(xiang)(xiang)關國企大盤(pan)股(gu)短期(qi)有催化劑，信(xin)貸資(zi)產證券化注冊制落地(di)；招行推(tui)出員工持(chi)(chi)股(gu)計(ji)劃；A股(gu)市(shi)(shi)場一人一戶限制全(quan)面(mian)放開(kai)；國資(zi)委[微博]支(zhi)持(chi)(chi)央企強(qiang)強(qiang)聯合(he)用好股(gu)票市(shi)(shi)場；李克強(qiang)總理視察東北、加強(qiang)鐵路重大項(xiang)目建設。(2)港(gang)股(gu)暴漲，A股(gu)金融股(gu)開(kai)始相(xiang)(xiang)對H股(gu)折價，金融股(gu)有望獲QFII等增(zeng)量資(zi)金青睞。(3)一季度宏(hong)觀數(shu)據將(jiang)公布，穩增(zeng)長的政策組(zu)合(he)拳繼續推(tui)進(jin)。4月以來短端利率(lv)明顯回(hui)落，“降(jiang)準”預期(qi)強(qiang)烈。(4)賺錢效應繼續正反饋，最新(xin)融資(zi)余(yu)額(e)突破1.6萬億(yi)元，港(gang)股(gu)、B股(gu)補漲。

短期以創(chuang)業板(ban)為代表(biao)的高價高漲幅成長股(gu)(gu)的風險收(shou)益比變差，4月中旬創(chuang)業板(ban)構筑上半年頂部(bu)(bu)概率較大，建(jian)議(yi)降低相關股(gu)(gu)票的融(rong)(rong)資杠(gang)桿：(1)目前除了部(bu)(bu)分次新股(gu)(gu)仍處(chu)于市值小且研究(jiu)關注(zhu)度不(bu)高階段(duan)，大多數創(chuang)業板(ban)公司短期股(gu)(gu)價或市值已反映了當前最(zui)(zui)樂觀的預期，后續(xu)行(xing)情需等(deng)待新的并(bing)購和新的故(gu)事。(2)從行(xing)為金融(rong)(rong)角(jiao)度，市場(chang)最(zui)(zui)看好(hao)的互聯網板(ban)塊的一線龍(long)頭股(gu)(gu)放量滯漲，應當引起警惕(ti)。

且(qie)漲(zhang)且(qie)珍惜，從去(qu)年(nian)中期(qi)至今(jin)的全面牛市(shi)可能迎來第一(yi)(yi)階段的最(zui)高(gao)潮，高(gao)潮之后往往有(you)(you)休整：(1)立(li)足(zu)大邏(luo)輯，此輪(lun)(lun)行情是直(zhi)接融資、股(gu)權投(tou)資的大繁榮行情，讓此輪(lun)(lun)牛市(shi)走(zou)得更(geng)長是政(zheng)策最(zui)優選擇。(2)借鑒常識，每(mei)一(yi)(yi)輪(lun)(lun)熊市(shi)都(dou)有(you)(you)像樣(yang)的反彈，而(er)每(mei)一(yi)(yi)輪(lun)(lun)牛市(shi)也有(you)(you)調整。(3)來自行為金融的警(jing)訊。