每(mei)經(jing)編(bian)輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 劉(liu)明(ming)濤     

◎每經記者 劉明濤

曾經(jing)的股改(gai)和匯改(gai)催生(sheng)出A股市(shi)場(chang)史上大牛(niu)市(shi)，當年A股尚屬“稚嫩”；如今的A股經(jing)歷風雨后(hou)，無(wu)論從監管制度還是(shi)投(tou)資者心態，都相(xiang)對更(geng)成熟。全(quan)流通后(hou)，茁壯(zhuang)成長的A股需要更(geng)多“營養”補充(chong)發育(yu)，而“市(shi)值管理”就被市(shi)場(chang)認為是(shi)“營養劑”之一，運(yun)用得(de)當，將改(gai)變經(jing)營理念，讓企業(ye)質地更(geng)優、股價上漲。

新一輪國企改革打響

2014年以來，創新型資產證券(quan)(quan)(quan)化受到前所未有(you)的(de)重視；2015年，更(geng)多鼓勵資產證券(quan)(quan)(quan)化的(de)政(zheng)策有(you)望出臺，而(er)國企改革(ge)正是資產證券(quan)(quan)(quan)化的(de)一個(ge)方面。

回顧2014年(nian)，超過20個省市出臺(tai)了國(guo)企改革(ge)指導意(yi)見(jian)(jian)文件，但(dan)關乎國(guo)企改革(ge)頂層設計和全(quan)局改革(ge)的(de)總(zong)體(ti)意(yi)見(jian)(jian)仍未出爐。據《證(zheng)券時報(bao)》報(bao)道(dao)，2014年(nian)12月(yue)14日，國(guo)資委國(guo)有(you)重(zhong)點大型企業監事會主席季(ji)曉南表示，預(yu)計2015年(nian)一季(ji)度，深化國(guo)企改革(ge)總(zong)體(ti)意(yi)見(jian)(jian)能夠出臺(tai)。

宏源(yuan)證(zheng)券分析(xi)師王鳳華認為，此次國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)最(zui)重要的方向是混(hun)(hun)合所有制改革(ge)(ge)，即并(bing)非簡單的“民進國(guo)(guo)退(tui)”，而(er)是“國(guo)(guo)民共進”。在堅持混(hun)(hun)改底線(xian)和(he)紅線(xian)原則下，率(lv)先放(fang)開競爭類領域(yu)的國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)，引入并(bing)用好民資，盤活存量(liang)國(guo)(guo)有資本，提高國(guo)(guo)資效(xiao)率(lv)。公益類和(he)壟(long)斷(duan)領域(yu)可以適度引入民資，先打破壟(long)斷(duan)再(zai)進行混(hun)(hun)改，對(dui)(dui)關系國(guo)(guo)家(jia)安全和(he)民生的命脈領域(yu)，國(guo)(guo)有資本要掌握絕對(dui)(dui)控(kong)股地位。

分析人士認為，通過(guo)本輪混(hun)改，國(guo)資(zi)股(gu)(gu)東(dong)也將從此前高(gao)度關(guan)注(zhu)控(kong)股(gu)(gu)比例轉向關(guan)注(zhu)控(kong)股(gu)(gu)效率，其中市值管(guan)理就(jiu)是一(yi)大課題。據上(shang)證報報道，上(shang)海市國(guo)有(you)(you)資(zi)本運營研究院秘(mi)書長(chang)羅新宇曾表(biao)示，本輪混(hun)改的(de)主(zhu)旨是通過(guo)各種所有(you)(you)制資(zi)本的(de)廣泛參與，將一(yi)些國(guo)有(you)(you)股(gu)(gu)占比過(guo)高(gao)的(de)上(shang)市公司(si)通過(guo)引進戰(zhan)略投資(zi)人和社會資(zi)本，推行員(yuan)工持股(gu)(gu)，從而降低(di)國(guo)有(you)(you)股(gu)(gu)占比，最終(zhong)提升國(guo)有(you)(you)上(shang)市公司(si)的(de)市值。

中金公司分(fen)析師王漢鋒指出，從(cong)地區來看(kan)，上海、北京、廣東、安徽、江(jiang)蘇和浙江(jiang)的(de)國企(qi)改革進程推動(dong)較快(kuai)；從(cong)行(xing)(xing)業的(de)角(jiao)度看(kan)，國企(qi)占比較高、政(zheng)府管制較多的(de)行(xing)(xing)業，推進混合所有制、放松行(xing)(xing)業管制的(de)空間(jian)大，如能源(yuan)、電信、軍工、金融等(deng)；對于(yu)大部分(fen)的(de)消費(fei)行(xing)(xing)業，國企(qi)改革的(de)重點在于(yu)改善激勵、理順機(ji)制、釋放潛(qian)力等(deng)三個維度。

據《經(jing)濟參考報(bao)(bao)》報(bao)(bao)道，Wind數據顯(xian)示(shi)，在目前A股所有上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)中，實控(kong)人(ren)為(wei)國(guo)資委(wei)(wei)、地方國(guo)資委(wei)(wei)、地方政(zheng)府、中央國(guo)有企(qi)業(ye)、地方國(guo)有企(qi)業(ye)、大學以及集體企(qi)業(ye)的上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)總計高達1010家，占A股所有上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的三(san)分(fen)之一以上(shang)。屬于“國(guo)資系”的1010家上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)總市值約占滬(hu)深兩市總市值的50%左右。

再從估值(zhi)(zhi)角度看，國(guo)企(qi)(qi)指數市盈率(lv)低(di)于恒生(sheng)指數成(cheng)分股。因此，分析人士認為，無論從估值(zhi)(zhi)或(huo)運(yun)營角度來看，均有進一步進行(xing)國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革的必(bi)要，目的就是提高效(xiao)率(lv)及(ji)企(qi)(qi)業價值(zhi)(zhi)。

股權激勵促進企業發展

分析(xi)人士(shi)認為，進(jin)入全流通時代，市(shi)值管理是(shi)A股(gu)資本市(shi)場告別股(gu)權(quan)分置以(yi)后(hou)，上市(shi)公司全體股(gu)東利(li)益意(yi)識和市(shi)值意(yi)識覺醒的一個必然(ran)產物。

《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者注意(yi)到，2014年11月28日，證(zheng)監會發(fa)(fa)言(yan)人張曉軍曾(ceng)表示，證(zheng)監會正在研究鼓勵上市(shi)(shi)公(gong)司建立(li)市(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)制(zhi)度(du)。市(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)的(de)主要目的(de)是鼓勵上市(shi)(shi)公(gong)司通過制(zhi)定正確的(de)發(fa)(fa)展(zhan)戰略完善(shan)公(gong)司治理(li)(li)、改進經(jing)營(ying)管理(li)(li)、培育核心(xin)競爭力，實(shi)實(shi)在在地、可持續地創(chuang)造公(gong)司價(jia)值(zhi)。

分析人士(shi)認為(wei)，市(shi)值管理核心基礎在于上(shang)(shang)市(shi)公司(si)的價(jia)值創(chuang)造能(neng)力(li)，而這(zhe)又(you)決定于經理層的凝(ning)聚(ju)力(li)和努力(li)程(cheng)度。于是，股(gu)權激勵因其所(suo)具有的激勵與約束功能(neng)，成為(wei)當前上(shang)(shang)市(shi)公司(si)充分調(diao)動經理層積極性(xing)、有效開(kai)展(zhan)市(shi)值管理的重要(yao)手段(duan)。

中國上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理研究(jiu)中心1月(yue)23日發布的(de)2014年(nian)(nian)A股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理行為年(nian)(nian)度報(bao)告顯示：截至2014年(nian)(nian)末(mo)，共(gong)有682家A股(gu)(gu)(gu)公(gong)(gong)司(si)陸續推出(chu)了股(gu)(gu)(gu)權(quan)激(ji)勵(li)，其中2014年(nian)(nian)披露股(gu)(gu)(gu)權(quan)激(ji)勵(li)計劃的(de)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)多達154家。山西(xi)和陜西(xi)地區首度有上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)推出(chu)了股(gu)(gu)(gu)權(quan)激(ji)勵(li)計劃，填(tian)補了股(gu)(gu)(gu)權(quan)激(ji)勵(li)版(ban)圖的(de)空白；民(min)企(qi)居多的(de)創(chuang)業板(ban)和中小板(ban)公(gong)(gong)司(si)仍是2014年(nian)(nian)激(ji)勵(li)市(shi)(shi)場的(de)主角(jiao)，但主板(ban)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)也(ye)在(zai)努力(li)縮(suo)小差距。

不過，分(fen)析人士(shi)認為，股權激勵也有弊端，一些國內(nei)上市公司(si)是(shi)在公司(si)發展遇到瓶頸(jing)的情況下(xia)才想(xiang)到進(jin)行股權激勵，而在此背景下(xia)，公司(si)未來股價(jia)(jia)多(duo)會持續下(xia)跌。當(dang)股價(jia)(jia)跌破折扣價(jia)(jia)格時(shi)，股權激勵也就失去了(le)意(yi)義。

員工持股激活市場

正是考慮到(dao)股權激(ji)勵存在(zai)弊端，2014年6月20日，證(zheng)監會發(fa)布(bu)了《關(guan)于上(shang)市公司實施員工持(chi)股計劃試點的指導意見》（以下(xia)簡(jian)稱《指導意見》）。

與(yu)此(ci)同時，近期員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)在政策層面也看到曙光。1月31日，據《經濟觀(guan)察報》報道，國(guo)資委全面深化改革領導小組(zu)召開會議審議了《關于實(shi)行(xing)員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)試點的(de)意見》，這標(biao)志著時隔11年，央企(qi)員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)計劃重啟。

在證監會(hui)《指導意見》出爐后，各類員(yuan)工持(chi)股方案頻出，資(zi)金股票來源各不相同，自籌資(zi)金者有(you)之(zhi)(zhi)，融資(zi)者亦有(you)之(zhi)(zhi)。

從目前已(yi)公(gong)布(bu)的多家(jia)員工(gong)持(chi)股(gu)計劃(hua)草案看，在二級市場購(gou)買、認購(gou)非公(gong)開(kai)發(fa)行股(gu)票(piao)是持(chi)股(gu)計劃(hua)中(zhong)股(gu)票(piao)的主要來(lai)源(yuan)，如特銳(rui)德(de)、易華錄、蘇(su)交(jiao)科等公(gong)司(si)均通過定(ding)向增發(fa)方式來(lai)實現員工(gong)持(chi)股(gu)計劃(hua)。

另(ling)外，其他方式還包括(kuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)委托相關機構設立(li)資產管(guan)理計(ji)劃，如海普瑞(rui)。海普瑞(rui)是《指導意(yi)見(jian)》公(gong)(gong)(gong)布(bu)后第一家(jia)發(fa)布(bu)員工持(chi)股計(ji)劃的公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)于2014年7月10日公(gong)(gong)(gong)告(gao)稱，擬委托國聯(lian)證券(quan)設立(li)國聯(lian)匯金29號集合(he)資產管(guan)理計(ji)劃，并向(xiang)國聯(lian)證券(quan)申(shen)請融資1.7億元,通過二(er)級市場購買公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股票。

據中證報報道，截至2015年2月1日，已公(gong)布(bu)或(huo)實施員(yuan)工(gong)持股(gu)計(ji)劃(hua)的(de)上市公(gong)司(si)(si)家數(shu)(shu)達到92家；同時，尚有多(duo)家上市公(gong)司(si)(si)發布(bu)擬實施員(yuan)工(gong)持股(gu)計(ji)劃(hua)提示性公(gong)告。員(yuan)工(gong)持股(gu)計(ji)劃(hua)正被越來越多(duo)的(de)上市公(gong)司(si)(si)所青睞，員(yuan)工(gong)持股(gu)計(ji)劃(hua)發布(bu)數(shu)(shu)量呈加速趨勢。

安信(xin)證(zheng)券指出，員(yuan)工(gong)(gong)持股計劃(hua)有利(li)于上市(shi)公司(si)建立(li)員(yuan)工(gong)(gong)長期激(ji)勵機(ji)制、有利(li)于建立(li)員(yuan)工(gong)(gong)退休保障(zhang)機(ji)制。

目(mu)前，很多(duo)企(qi)業將(jiang)(jiang)員(yuan)(yuan)工(gong)持股變相做成股權激勵(li)，由員(yuan)(yuan)工(gong)籌資成立資產管理集(ji)(ji)合，而股東則低價向集(ji)(ji)合售(shou)股，股價上漲的(de)收益全部歸員(yuan)(yuan)工(gong)，以(yi)此起到激勵(li)的(de)效(xiao)果(guo)。因此，員(yuan)(yuan)工(gong)持股計劃體現了較為(wei)明確的(de)改革方向，將(jiang)(jiang)使資本市(shi)場更加活躍。

安(an)信證券還認為，對于國企而言，員工持股不(bu)僅可以避開現在(zai)的(de)(de)央(yang)企對于薪酬的(de)(de)限制(zhi)，也能規避由于央(yang)企工資總(zong)額控制(zhi)造成的(de)(de)激(ji)勵不(bu)足的(de)(de)現象。更大的(de)(de)意義在(zai)于能夠(gou)更好地(di)實現股權多(duo)(duo)元化，促(cu)進公(gong)司治理進步(bu)。因此，預計2015年員工持股計劃將給資本市場帶來很(hen)多(duo)(duo)投(tou)資機會。