每經編輯(ji)｜葉(xie)檀(tan)     

◎每經評論員 葉檀

就在周(zhou)二(er)(er)匯(hui)(hui)率市場(chang)人(ren)民(min)幣尾盤拉漲(zhang)逾百點(dian)之后，昨日早(zao)盤，人(ren)民(min)幣對美元即(ji)期匯(hui)(hui)率再度大幅(fu)上揚，至近兩個(ge)月的高點(dian)。與之相應(ying)，人(ren)民(min)幣對美元中間價也連續(xu)第二(er)(er)天上漲(zhang)，報6.1556。

一直以(yi)來，國內中資大行(xing)為了國際市(shi)場人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)的(de)穩定，可以(yi)通(tong)過持續(xu)大額結匯(hui)(hui)(hui)的(de)方式來調(diao)控人(ren)民幣(bi)對美元的(de)即期匯(hui)(hui)(hui)率(lv)，所以(yi)透過人(ren)民幣(bi)對美元即期價格的(de)走(zou)勢，基(ji)本能判斷(duan)央行(xing)對于市(shi)場的(de)指導性(xing)意(yi)見(jian)。

從目前情況看，中資(zi)大(da)行還是(shi)在(zai)維持人(ren)民(min)(min)幣匯(hui)(hui)率。根據3月16日外匯(hui)(hui)谷的(de)報道(dao)，前期人(ren)民(min)(min)幣貶值的(de)壓力主要(yao)來自(zi)國際市場美元強勢(shi)與(yu)在(zai)離岸價差較大(da)引發的(de)套(tao)利(li)盤在(zai)境內大(da)額購匯(hui)(hui)。一家(jia)股(gu)份行的(de)交(jiao)易員稱，“現在(zai)的(de)市場是(shi)雙向波動，還是(shi)蠻正常(chang)的(de)。”

根據交易(yi)人士透露，這兩(liang)天(tian)都有固定的幾家大行(xing)在不斷(duan)地結(jie)匯(hui)。而中資大行(xing)持續地結(jie)匯(hui)，令人民幣即(ji)期匯(hui)率走得(de)更穩。

來自(zi)外管(guan)局的(de)數據顯示，2015年1月(yue)銀(yin)(yin)行(xing)自(zi)身(shen)結匯(hui)127億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，去(qu)年12月(yue)金(jin)額為(wei)102萬億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，而(er)11月(yue)只有43億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，10月(yue)為(wei)28億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，9月(yue)僅為(wei)18億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。從2010年開始(shi)，中(zhong)資銀(yin)(yin)行(xing)自(zi)身(shen)結匯(hui)最(zui)高峰出(chu)現在2011年9月(yue)的(de)325億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，以及(ji)2011年12月(yue)的(de)242億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。今年1月(yue)和去(qu)年12月(yue)的(de)銀(yin)(yin)行(xing)結匯(hui)金(jin)額在數據表中(zhong)也(ye)占據前列。

今(jin)年(nian)(nian)1月(yue)(yue)，銀行(xing)自身售(shou)匯(hui)的金額是(shi)93億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)12月(yue)(yue)為(wei)81億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，11月(yue)(yue)為(wei)71億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、10月(yue)(yue)為(wei)62億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。從去(qu)年(nian)(nian)12月(yue)(yue)到今(jin)年(nian)(nian)1月(yue)(yue)，銀行(xing)自身結售(shou)匯(hui)數據處于順(shun)差，與代客結售(shou)匯(hui)數據逆差形成鮮明對比。民(min)間(jian)大量(liang)“藏匯(hui)于民(min)”坐(zuo)等美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)強(qiang)勁升值之際，中(zhong)資商(shang)業銀行(xing)在拋售(shou)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、烘托(tuo)人(ren)(ren)民(min)幣，以保持人(ren)(ren)民(min)幣對美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)即期匯(hui)率的穩定。

在(zai)“兩會”上，央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)周(zhou)小(xiao)川(chuan)先生對人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率波動非常淡定(ding)，指出“隨著中國(guo)經濟開(kai)放程度越(yue)來越(yue)高，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率波動是正常現象”，但央(yang)行(xing)不可能坐視人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率在(zai)波動區間(jian)上限每天持續貶值(zhi)。

光大證券宏(hong)觀組崔(cui)嶸與徐高的研報(bao)指出，2015年以來(lai)，亞(ya)(ya)洲國家(jia)中菲(fei)律賓比索(suo)、泰銖(zhu)和印度盧比匯率相對堅挺(ting)，而人民幣匯率在本(ben)輪新(xin)興貨(huo)幣貶(bian)值潮中并沒(mei)有顯著跑贏亞(ya)(ya)洲其他幣種(zhong)，這意(yi)味著除(chu)了美(mei)元升(sheng)值因(yin)素，人民幣匯率的貶(bian)值預期也源于國內基(ji)本(ben)面因(yin)素的變化。

美聯儲如果年中加(jia)息，強(qiang)勢(shi)美元可(ke)能“血(xue)洗”其他(ta)貨幣(bi)，離(li)岸價差擴(kuo)大將(jiang)引(yin)發(fa)套利資金持續大額購匯，加(jia)上經(jing)濟增(zeng)(zeng)速放緩，使得國(guo)際市場人民幣(bi)貶(bian)值壓力劇(ju)增(zeng)(zeng)。

人民幣匯率(lv)在可承受的范圍內波動(dong)，如果(guo)貶值引發對中(zhong)國(guo)經(jing)濟的巨大質疑(yi)，則會得(de)不償(chang)失(shi)。商業銀行(xing)結(jie)匯應對國(guo)際資本(ben)沖擊，在美元與(yu)其他貨幣之間走鋼絲，是無奈之舉(ju)，也(ye)是明智之舉(ju)。

國際資本(ben)市場格局已(yi)發生巨大變化，連最(zui)大的人(ren)民(min)(min)幣(bi)離岸市場——中國香(xiang)港特區也是如(ru)此。人(ren)民(min)(min)幣(bi)貶值預期使得居民(min)(min)持有(you)(you)人(ren)民(min)(min)幣(bi)意愿(yuan)有(you)(you)所下(xia)降，滬港通(tong)等各類人(ren)民(min)(min)幣(bi)的“出路(lu)”越(yue)來越(yue)多，導致香(xiang)港市場的人(ren)民(min)(min)幣(bi)流動性趨緊。今年2月以(yi)來，香(xiang)港人(ren)民(min)(min)幣(bi)同業銀(yin)(yin)行拆借(jie)利率(lv)一(yi)直較高(gao)，隔夜(ye)利率(lv)最(zui)高(gao)一(yi)度(du)超(chao)過8%，而后雖有(you)(you)回調(diao)，但仍處高(gao)位。為(wei)了吸納人(ren)民(min)(min)幣(bi)存(cun)款，繼(ji)工(gong)銀(yin)(yin)亞洲、交(jiao)銀(yin)(yin)香(xiang)港、渣打銀(yin)(yin)行等之后，永隆銀(yin)(yin)行近日也推出了人(ren)民(min)(min)幣(bi)定期存(cun)款優惠(hui)政策。

國(guo)際資(zi)本流向美歐(ou)市(shi)場是大趨勢。據Dealogic數據，今(jin)年期限超30年的國(guo)債、公(gong)司債發(fa)行量已高達690億美元，同比漲12%，較10年前發(fa)行量翻了一番。3月10日，英國(guo)政府計(ji)劃以2.62%低(di)利(li)率(lv)發(fa)行53年期的債券。黃金的萎靡不振，導(dao)致美歐(ou)債券成(cheng)了國(guo)際避險資(zi)金的最佳(jia)選(xuan)擇(ze)，盡管已經逼近零利(li)率(lv)，仍有一些央行開(kai)始沒心沒肺地征(zheng)收“存款稅”。

匯率(lv)切忌(ji)走極端。有人(ren)主張應(ying)該(gai)讓人(ren)民幣匯率(lv)一步貶到位，這(zhe)當然不是(shi)好主意。在資本項目不開放時(shi)，我們不知(zhi)道底部(bu)在哪里，正如以前人(ren)民幣升值時(shi)不知(zhi)道頂部(bu)在哪里一樣(yang)，只能通過外(wai)匯存款等進(jin)行測試。調控(kong)人(ren)民幣對美元的即期匯率(lv)是(shi)不得已之舉，穩定匯率(lv)最(zui)終還得要靠經濟與貨幣信用。