每經編輯(ji)｜每經記者 金微 發(fa)自北京    

◎每經記者 金微 發自北京

3月16日，財政(zheng)部下(xia)發(fa)《地(di)方政(zheng)府一般債(zhai)券發(fa)行管(guan)理暫行辦(ban)法》（以下(xia)簡稱《辦(ban)法》），明(ming)確(que)一般債(zhai)券由各地(di)按照(zhao)市場(chang)化(hua)原則(ze)自發(fa)自還，遵循公(gong)開、公(gong)平、公(gong)正的原則(ze)，發(fa)行和償(chang)還主(zhu)體為(wei)地(di)方政(zheng)府。

根據國(guo)務院提出的(de)(de)2015年中央(yang)和(he)地(di)方(fang)預(yu)算草(cao)案，國(guo)務院擬(ni)安排新(xin)增(zeng)發行(xing)地(di)方(fang)政府(fu)一(yi)般債(zhai)券5000億(yi)元(yuan)，這也(ye)意味著5000億(yi)元(yuan)的(de)(de)地(di)方(fang)政府(fu)一(yi)般債(zhai)券全(quan)部自發自還。

民(min)生證券研究(jiu)院執行院長管(guan)清(qing)友向《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者(zhe)表(biao)示，一(yi)般債(zhai)(zhai)券依托的(de)(de)是(shi)地(di)方政(zheng)(zheng)府信(xin)用，而不是(shi)國(guo)家信(xin)用，所以發行利率(lv)(lv)(lv)(lv)料高于(yu)同(tong)期限國(guo)債(zhai)(zhai)。財政(zheng)(zheng)部(bu)強調發行利率(lv)(lv)(lv)(lv)應在承銷(xiao)或(huo)招(zhao)標日(ri)前(qian)1至5個工作日(ri)相同(tong)待償(chang)期記賬(zhang)式國(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)平均收益率(lv)(lv)(lv)(lv)之(zhi)上確定，這個含義可能是(shi)發債(zhai)(zhai)的(de)(de)利率(lv)(lv)(lv)(lv)不能比國(guo)債(zhai)(zhai)高太(tai)多，甚至不排除地(di)方財政(zheng)(zheng)存(cun)款誘(you)惑下(xia)的(de)(de)扭曲行為，導致發行利率(lv)(lv)(lv)(lv)持平甚至低于(yu)國(guo)債(zhai)(zhai)。

采用記賬式固定利(li)率附息

按《辦(ban)法》規定，地方(fang)政(zheng)府(fu)(fu)一般債券是指省、自(zi)治區、直轄市政(zheng)府(fu)(fu)(含經省級政(zheng)府(fu)(fu)批準自(zi)辦(ban)債券發(fa)行的(de)計劃單列市政(zheng)府(fu)(fu))為沒有收益的(de)公益性項目(mu)發(fa)行的(de)、約定一定期限內主要以一般公共預算收入還本付(fu)息(xi)的(de)政(zheng)府(fu)(fu)債券。

財政(zheng)(zheng)部國(guo)庫司有(you)關(guan)負責人(ren)介紹，按照(zhao)新《預(yu)算(suan)法》和(he)(he)國(guo)務院(yuan)有(you)關(guan)規定，一(yi)般(ban)債(zhai)券(quan)全部由(you)地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府按照(zhao)市場(chang)化原(yuan)則自發(fa)自還，發(fa)行和(he)(he)償還主體(ti)為地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府。這一(yi)方式對創新和(he)(he)完善(shan)地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府舉債(zhai)融資機(ji)制、強化市場(chang)約束、控制和(he)(he)化解地(di)(di)方債(zhai)務風險等具有(you)重要意義。

也就是說，地方發(fa)(fa)債經(jing)歷了財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)代發(fa)(fa)、財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)代發(fa)(fa)及自(zi)行(xing)發(fa)(fa)債并行(xing)、自(zi)發(fa)(fa)自(zi)還(huan)試點之(zhi)后，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)全(quan)面啟動一般(ban)債券(quan)發(fa)(fa)行(xing)方式，全(quan)部(bu)由地方政(zheng)(zheng)府自(zi)發(fa)(fa)自(zi)還(huan)。

上述財(cai)政部國(guo)庫司有關負責(ze)人(ren)士表示，沒有收益(yi)的公(gong)益(yi)性事業發展(zhan)確需政府舉借(jie)一(yi)般債務的，由地方(fang)政府發行一(yi)般債券融資(zi)，主要以一(yi)般公(gong)共預算收入償還。

與2014年地方政(zheng)府(fu)債券(quan)自發自還試點辦法相比，今(jin)年的發行辦法有多處調整。如明確(que)了一般(ban)債券(quan)采用記賬式固定(ding)利率附息(xi)形式。省(sheng)、自治區、直轄(xia)市依照國務院下達的限(xian)額舉借的債務，列入本(ben)級預(yu)算(suan)調整方案，報本(ben)級人民代表大會常務委員會批(pi)準(zhun)。債券(quan)資(zi)金收支列入一般(ban)公共預(yu)算(suan)管理。

在(zai)今年(nian)全國兩(liang)會(hui)上，全國人大批準(zhun)關于2014年(nian)中央和地方(fang)預算執行情況與2015年(nian)中央和地方(fang)預算草案的報告，批準(zhun)2015年(nian)中央預算，同時批準(zhun)地方(fang)政府發行一(yi)般債券5000億元和地方(fang)政府專項債券1000億元。

管清友表示，這意味著全年地方政府(fu)一(yi)般債(zhai)券發(fa)行凈(jing)增量約為5000億元。一(yi)般債(zhai)券的(de)核心在于不再通過財政部代發(fa)，完全基于發(fa)債(zhai)政府(fu)的(de)信用(yong)，定價(jia)影響因(yin)素擴大至當地政府(fu)信評、流動性和稅收等因(yin)素。

鼓勵社會保險基金投資(zi)

《辦法》提到，一(yi)般(ban)債(zhai)券(quan)(quan)采用記賬式固定(ding)利率附(fu)息形式，一(yi)般(ban)債(zhai)券(quan)(quan)期(qi)限(xian)為1年、3年、5年、7年和(he)10年，由各地根據資金需求和(he)債(zhai)券(quan)(quan)市場狀況(kuang)等因素合(he)理(li)確定(ding)，但單(dan)一(yi)期(qi)限(xian)債(zhai)券(quan)(quan)的發行規模(mo)(mo)不(bu)得超過(guo)一(yi)般(ban)債(zhai)券(quan)(quan)當(dang)年發行規模(mo)(mo)的30%。

在承銷(xiao)(xiao)商方(fang)面(mian)，各(ge)地可以在一般債券(quan)承銷(xiao)(xiao)商中擇優選擇主承銷(xiao)(xiao)商，主承銷(xiao)(xiao)商為一般債券(quan)提供發行定價(jia)、登(deng)記托(tuo)管、上市交易等咨詢(xun)服(fu)務。

管(guan)清友認為，預計5年、7年和10年期(qi)品種(zhong)會(hui)是(shi)主力(li)發行(xing)品種(zhong)，一是(shi)地方(fang)政府投資的項目本身期(qi)限(xian)就較長，債務的長期(qi)化可以與資產的期(qi)限(xian)匹配；二是(shi)緩解(jie)短期(qi)償債壓力(li)。

有地方財(cai)(cai)政系統(tong)人士也向(xiang)《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者(zhe)表示(shi)，財(cai)(cai)政部正在建立中長期(qi)財(cai)(cai)政規劃，并實行3年滾(gun)動財(cai)(cai)政預(yu)算，這區別于以(yi)往(wang)每(mei)年的(de)預(yu)算制度(du)，這有利于一些周期(qi)較長的(de)項目，便于預(yu)算資金的(de)合理(li)配(pei)置。

管清友認為，一般(ban)債券(quan)發行(xing)有利(li)(li)于城(cheng)(cheng)投債信(xin)(xin)用利(li)(li)差收窄。“城(cheng)(cheng)投債將(jiang)成為稀(xi)缺品種，一般(ban)債券(quan)發行(xing)和債務置換(huan)(huan)后，銀行(xing)高(gao)(gao)收益信(xin)(xin)貸資產被置換(huan)(huan)為中長期低(di)收益政府債券(quan)，利(li)(li)潤考核要(yao)求(qiu)倒逼(bi)追(zhui)尋高(gao)(gao)收益城(cheng)(cheng)投債，信(xin)(xin)用利(li)(li)差繼續收窄。”

值得的一提的是，《辦法》提到，各(ge)地(di)應積極擴(kuo)大一般(ban)債券投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)范圍，鼓勵(li)社會保險(xian)基金(jin)、住房公積金(jin)、企業年金(jin)、職業年金(jin)、保險(xian)公司等機構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)和(he)個(ge)人投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)在符合(he)法律(lv)法規(gui)等相(xiang)關規(gui)定的前提下(xia)投(tou)資(zi)一般(ban)債券。