國(guo)(guo)內信用(yong)債(zhai)(zhai)券市(shi)場從最初以城投債(zhai)(zhai)、地產債(zhai)(zhai)為主(zhu)的千億規模(mo)，發展到(dao)(dao)現在產業(ye)債(zhai)(zhai)等(deng)(deng)多品種并行的10萬億規模(mo)，一(yi)方(fang)面(mian)印(yin)證了債(zhai)(zhai)券市(shi)場自身資(zi)源配置、價格發現、風(feng)險管理(li)等(deng)(deng)方(fang)面(mian)的功能(neng)不斷得(de)到(dao)(dao)發揮(hui)，另一(yi)方(fang)面(mian)也足以說明國(guo)(guo)內投資(zi)者對穩健回報的需求(qiu)。

回顧過去，中(zhong)國(guo)自2008年至今經濟處(chu)于新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長階段。其中(zhong)受益于4萬億(yi)經濟政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)刺激出現短期(qi)復蘇，而經濟增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)真正(zheng)周期(qi)是(shi)從2011年底開始(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。中(zhong)國(guo)在2008年到2012年初經歷了大(da)規模的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務擴張。由(you)于2012年至今潛在增(zeng)速和產(chan)業回報率的(de)(de)(de)(de)(de)(de)下降，經濟體(ti)自身消化債務的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)在降低，這(zhe)就意味著(zhu)，存續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務需要很長時間來(lai)消化，因(yin)而未(wei)來(lai)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)一(yi)定會放松，主(zhu)線(xian)是(shi)“適度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)+積極(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)”，未(wei)來(lai)三年也大(da)概是(shi)這(zhe)個基調(diao)。

2014年(nian)債(zhai)券(quan)市(shi)場上(shang)，無論是(shi)利率品(pin)種(zhong)還是(shi)城投(tou)債(zhai)等品(pin)種(zhong)表現(xian)(xian)都很(hen)不錯，這是(shi)因(yin)為整(zheng)(zheng)個銀(yin)行(xing)(xing)間體(ti)系(xi)流動性趨(qu)緊張、信用基本面惡化導致的債(zhai)券(quan)整(zheng)(zheng)個估值(zhi)在2012年(nian)至2013年(nian)嚴(yan)重偏離(li)，2014年(nian)初(chu)出(chu)現(xian)(xian)了一個極(ji)佳的買點(dian)，之后純債(zhai)市(shi)場走出(chu)修復行(xing)(xing)情(qing)。短端收益率的修正也是(shi)促(cu)進股(gu)市(shi)走出(chu)一波行(xing)(xing)情(qing)的基礎，因(yin)而2014年(nian)出(chu)現(xian)(xian)了股(gu)債(zhai)雙牛(niu)。

聚焦2015，銀行體(ti)系內短(duan)端利(li)率(lv)會緩慢下行，這(zhe)決定(ding)了(le)(le)2015年債(zhai)券市場的(de)回(hui)報可能更多來自于久期和票息的(de)收益，資(zi)本利(li)得(de)的(de)空間不是很大。在(zai)信用債(zhai)中(zhong)，城投(tou)債(zhai)投(tou)資(zi)的(de)不確定(ding)性在(zai)降低(di)，但其投(tou)資(zi)回(hui)報率(lv)也相(xiang)(xiang)應在(zai)降低(di)。在(zai)產(chan)業(ye)(ye)債(zhai)方(fang)面，受(shou)益于中(zhong)國(guo)經濟改革、上(shang)游行業(ye)(ye)并購重(zhong)組、傳統行業(ye)(ye)優勢公司推動，具有經營(ying)優勢的(de)、高等級的(de)、相(xiang)(xiang)對安全的(de)產(chan)業(ye)(ye)品種，就出現了(le)(le)很好的(de)投(tou)資(zi)價值。上(shang)游、中(zhong)游投(tou)資(zi)產(chan)能仍在(zai)收縮，未(wei)來兩三年沒有明顯的(de)利(li)潤率(lv)改善(shan)，因此(ci)將傾向于采取低(di)杠桿策略。

具(ju)體到博(bo)時產(chan)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)純債(zhai)(zhai)(zhai)基金，產(chan)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)形(xing)式上包括了企(qi)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)、公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)、中(zhong)票(piao)、短融。按照(zhao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)是否屬于產(chan)業(ye)(ye)(ye)類(lei)公(gong)司(si)、是否服務于公(gong)司(si)為標準，來(lai)界定產(chan)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)標的(de)。產(chan)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)投(tou)資(zi)本質上與股(gu)票(piao)投(tou)資(zi)類(lei)似。產(chan)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)本質上很像股(gu)票(piao)，建立(li)在宏觀基礎上，但投(tou)資(zi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)只(zhi)懂宏觀是遠(yuan)遠(yuan)不(bu)夠的(de)，要自下(xia)而上選(xuan)公(gong)司(si)就(jiu)要懂行業(ye)(ye)(ye)、懂公(gong)司(si)。

產(chan)業債投(tou)資的基(ji)石(shi)是“信(xin)用(yong)安(an)全”，即基(ji)本面(mian)是第一原則。不(bu)會因為(wei)單純的高收益率(lv)而改變(bian)對(dui)基(ji)本面(mian)的堅持，風(feng)險(xian)可控的前(qian)提(ti)下(xia)，追求(qiu)(qiu)風(feng)險(xian)調(diao)整后(hou)回報的最(zui)大化是既定的目標(biao)，也(ye)(ye)是主動管理的價值所在。具體到研(yan)究(jiu)層面(mian)，產(chan)業債覆蓋(gai)的行業，選擇前(qian)都要有基(ji)礎性(xing)、規律性(xing)研(yan)究(jiu)，對(dui)行業的代(dai)表公(gong)司(si)需要重點研(yan)究(jiu)，不(bu)同信(xin)用(yong)級別的研(yan)究(jiu)側重也(ye)(ye)不(bu)同，其深入和到位(wei)的研(yan)究(jiu)要求(qiu)(qiu)不(bu)亞于對(dui)股票的要求(qiu)(qiu)。

關于(yu)這只基金的(de)投(tou)資策略，未來將(jiang)采用(yong)“分散投(tou)資+行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)配置+自下而(er)上(shang)”的(de)方式(shi)，以(yi)(yi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)配置為驅動，自下而(er)上(shang)選券做增強(qiang)，這和傳統(tong)的(de)以(yi)(yi)利率、久(jiu)期、杠桿驅動的(de)債券基金有(you)所不(bu)同。首先把產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)債市(shi)(shi)場的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)分布(bu)、比例、估值特點(dian)、公司治(zhi)理結構分布(bu)先做一個(ge)宏(hong)觀研究(jiu)，再(zai)從中(zhong)(zhong)挑選具有(you)主動研究(jiu)價值的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、公司。行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)配置上(shang)，2015年側(ce)重于(yu)上(shang)游(you)和中(zhong)(zhong)游(you)有(you)成本優勢和抗風險周(zhou)期的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。中(zhong)(zhong)國信(xin)用(yong)債市(shi)(shi)場以(yi)(yi)周(zhou)期行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)為主，在水泥、鋼鐵、電解鋁、煤炭等(deng)(deng)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)有(you)相當一批優勢企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。當經(jing)濟(ji)周(zhou)期下滑、行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)接近底(di)部(bu)的(de)時(shi)候，好的(de)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)是可(ke)以(yi)(yi)買入的(de)。對于(yu)中(zhong)(zhong)游(you)機械、電子、消(xiao)費品等(deng)(deng)制造為主的(de)公司，將(jiang)重點(dian)關注其現金管理能力。而(er)下游(you)則考慮配置消(xiao)費、食品、紡織服裝，以(yi)(yi)及交通、公用(yong)事業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)等(deng)(deng)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。