◎譚浩俊

不管是財政(zheng)部澄清(qing)的(de)1萬億元(yuan)還是傳聞的(de)3萬億元(yuan)額度，可以基本(ben)確定的(de)是，地(di)(di)方(fang)債(zhai)置換(huan)債(zhai)券(quan)相關工作(zuo)確已啟(qi)動。現(xian)在的(de)問題是，地(di)(di)方(fang)政(zheng)府(fu)發行的(de)這些低成(cheng)本(ben)債(zhai)券(quan)，是否(fou)能夠得到(dao)相關機構的(de)認(ren)可，并順利(li)地(di)(di)發行出去。

出于防范和(he)化解風(feng)險的考慮，商業銀行對購買這(zhe)些債券的積極性可(ke)能會比較高，不(bu)過應該(gai)也(ye)會附帶一些要求(qiu)，譬如優先置換本金(jin)融(rong)機構(gou)的政府債務、給本金(jin)融(rong)機構(gou)其他方面的政策優惠(hui)和(he)扶(fu)持等。

在地方(fang)債(zhai)務(wu)(wu)處于集中兌付的(de)風(feng)險期，采(cai)取債(zhai)務(wu)(wu)置換(huan)的(de)方(fang)式化(hua)解(jie)風(feng)險、緩解(jie)地方(fang)償還壓力、降低(di)財務(wu)(wu)成本，是比較現實而明(ming)智的(de)一種選擇。

但是(shi)，以置(zhi)(zhi)換債券的方式化解地方債務風(feng)(feng)險(xian)肯(ken)定不是(shi)最佳手段，因為再怎么置(zhi)(zhi)換，債務規模沒有(you)減少是(shi)改變(bian)不了的事(shi)實(shi)。也就是(shi)說，只是(shi)將兌(dui)付壓力后延、將風(feng)(feng)險(xian)后置(zhi)(zhi)。只要沒有(you)有(you)效(xiao)的償(chang)還資金來源，風(feng)(feng)險(xian)仍然會(hui)一(yi)直存(cun)在。

更重要的是，盡管地(di)(di)方已經負債(zhai)(zhai)累累，但一(yi)些地(di)(di)方舉債(zhai)(zhai)的熱(re)情似乎一(yi)點也(ye)沒有減(jian)弱，不少(shao)名(ming)義上已經轉型的政府(fu)融資(zi)平臺(tai)、融資(zi)公司，仍然通過(guo)各種方式(shi)試圖承擔(dan)政府(fu)的項目建設任務(wu)和(he)融資(zi)任務(wu)。這也(ye)意(yi)味著(zhu)，置換存量(liang)債(zhai)(zhai)務(wu)這一(yi)工(gong)作(zuo)，如(ru)果不放到限制地(di)(di)方債(zhai)(zhai)務(wu)繼續擴大(da)這個(ge)背景下(xia)，那么(me)很有可能將成為杯水車(che)薪。如(ru)此，控制債(zhai)(zhai)務(wu)總量(liang)、避免地(di)(di)方債(zhai)(zhai)繼續擴大(da)下(xia)去，將成為更為重要而(er)緊迫(po)的一(yi)項工(gong)作(zuo)。

在(zai)總量不受(shou)控(kong)(kong)制的情況下，不管內部債(zhai)(zhai)(zhai)務結構(gou)怎么調(diao)(diao)整和優化，都無法從(cong)根本(ben)上(shang)解決問題。要知道，按(an)照目前(qian)地方的財力水平和資金調(diao)(diao)度能力，已經很難(nan)再有(you)辦法控(kong)(kong)制債(zhai)(zhai)(zhai)務風險的發生(sheng)。置(zhi)換債(zhai)(zhai)(zhai)務，或能在(zai)一定程度上(shang)幫助地方緩(huan)解眼前(qian)的債(zhai)(zhai)(zhai)務兌(dui)付壓(ya)力，但并沒有(you)從(cong)根本(ben)上(shang)解決債(zhai)(zhai)(zhai)務矛盾。

顯然，控制地(di)方(fang)的舉債沖(chong)動(dong)，規范地(di)方(fang)的發(fa)(fa)(fa)展(zhan)行為，理順城市(shi)建設(she)和經濟(ji)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)的關(guan)系(xi)，是避免地(di)方(fang)債務(wu)進一步(bu)擴(kuo)大、風險進一步(bu)積(ji)累的基本原則。只要地(di)方(fang)不把發(fa)(fa)(fa)展(zhan)的思維(wei)轉向實(shi)體(ti)經濟(ji)，只要地(di)方(fang)還想(xiang)著通過城市(shi)建設(she)撈(lao)政績、撈(lao)GDP、撈(lao)財政收入，地(di)方(fang)債務(wu)就有不斷擴(kuo)大的風險。

為此，不(bu)能不(bu)防(fang)止這樣(yang)一種可(ke)能的發(fa)生：即(ji)債(zhai)(zhai)務置(zhi)換或(huo)許會(hui)間接鼓勵(li)地方擴大債(zhai)(zhai)務規(gui)模。

只有通(tong)過PPP等(deng)模式(shi)(shi)，讓地方以“四兩撥(bo)千斤”的方式(shi)(shi)，吸引更多社(she)會資本(ben)參與到城市建(jian)設和發展中來，政府債務才(cai)不(bu)會無節制(zhi)地增加。

筆者建(jian)議，在改革管理模(mo)式(shi)、以(yi)置換債券的(de)(de)方式(shi)為地方化解眼前債務(wu)風險(xian)的(de)(de)同時，必(bi)須(xu)以(yi)更加嚴(yan)厲的(de)(de)政策手段(duan)，迫使(shi)地方建(jian)立債務(wu)償還(huan)基金，且(qie)必(bi)須(xu)用政府收入建(jian)立，而不是(shi)通(tong)過(guo)其他負(fu)債方式(shi)建(jian)立，以(yi)此(ci)來(lai)逐步消化存量債務(wu)。否則，風險(xian)仍(reng)然難以(yi)化解。

總(zong)(zong)之，置換債(zhai)(zhai)(zhai)券方(fang)式是緩解眼前地(di)(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風險一種(zhong)比較有效的手段，但不是根本手段。根本手段還是要在控制債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)總(zong)(zong)量的基礎上，積極籌措(cuo)消化債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)的資(zi)金來源。只有當地(di)(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)總(zong)(zong)量低于3~5年可(ke)用財力的情況下，債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風險才有可(ke)能得(de)以避免。