每經(jing)編輯(ji)｜每經(jing)記者 王一鳴      

每經記者 王(wang)一鳴 

今日(ri)(ri)（3月12日(ri)(ri)），伴隨標(biao)的證(zheng)券上證(zheng)50ETF（510050，收盤價2.448元）走高3.12%，期權(quan)端出現(xian)大(da)幅波動。

盤(pan)面顯示(shi)，3月(yue)(yue)交割的(de)行(xing)權(quan)價為2.55元(yuan)(yuan)、2.5元(yuan)(yuan)、2.45元(yuan)(yuan)等認購(gou)(gou)期(qi)權(quan)品種均任性(xing)上漲逾(yu)100%，其中(zhong)漲幅(fu)最大的(de)為50ETF購(gou)(gou)3月(yue)(yue)2550(3月(yue)(yue)交割、行(xing)權(quan)價為2.55元(yuan)(yuan)的(de)認購(gou)(gou)期(qi)權(quan))，收(shou)盤(pan)上漲252%，盤(pan)中(zhong)最高漲幅(fu)近400%；50ETF購(gou)(gou)3月(yue)(yue)2500(行(xing)權(quan)價為2.5元(yuan)(yuan))表現緊隨其后，收(shou)盤(pan)上漲215.87%。

上海本地金融工程人士在受訪時向《每日經濟新聞》記者指出，當日波動較大的為價外期權(亦稱虛值期權)，越是價外，杠桿越大，相對波動也越大。

需要注意的(de)是，期權是金融衍生(sheng)工具(ju)，而非(fei)暴漲暴跌(die)(die)的(de)投機(ji)標(biao)的(de)，更重要的(de)意義在于其風險管理能(neng)力，而非(fei)從(cong)資產漲跌(die)(die)層面(mian)來理解(jie)。

盡管期(qi)權(quan)各合(he)約(yue)波動幅(fu)度劇烈，但市(shi)場(chang)參與(yu)度并不高，成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)也(ye)較(jiao)小。當(dang)日期(qi)權(quan)市(shi)場(chang)總(zong)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)為3.08萬(wan)手，權(quan)利金成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)額(e)約(yue)2668萬(wan)元(yuan)。漲幅(fu)前三的50ETF購3月2550、2500、2450合(he)約(yue)品種權(quan)利金成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)額(e)分別為13.35萬(wan)元(yuan)、30.71萬(wan)元(yuan)及60.80萬(wan)元(yuan)。

越是價外 杠桿越大

目前64個期權(quan)合約中，成交(jiao)額(e)最大(da)的(de)則是(shi)50ETF購3月2200，當日總量為(wei)2159手，權(quan)利金成交(jiao)額(e)為(wei)507萬元(yuan)，漲幅(fu)42.33%。而3月交(jiao)割認(ren)沽(gu)期權(quan)跌幅(fu)則多數超過50%。

面對今(jin)日(ri)期(qi)權市場，收盤后艾方資產總裁(cai)蔣鍇向(xiang)《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者進行解讀(du)稱(cheng)，期(qi)權是非線(xian)性衍(yan)生(sheng)品，12日(ri)波(bo)動(dong)最(zui)大(da)的(de)(de)品種如50ETF購3月2550為(wei)價(jia)(jia)外(wai)期(qi)權(為(wei)2月27日(ri)加掛)。期(qi)權的(de)(de)杠桿(gan)特(te)性之(zhi)一是：遵循“越(yue)是價(jia)(jia)內，杠桿(gan)越(yue)小；越(yue)是價(jia)(jia)外(wai)，杠桿(gan)越(yue)大(da)”的(de)(de)規律，因此其漲幅也相(xiang)對較大(da)。

公開信息顯示(shi)，上述“價(jia)(jia)外期權(quan)(quan)”也(ye)稱虛(xu)值(zhi)期權(quan)(quan)，是指不具有內涵價(jia)(jia)值(zhi)的(de)期權(quan)(quan)（內在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)為0），即敲(qiao)定價(jia)(jia)(又(you)稱行(xing)權(quan)(quan)價(jia)(jia)、履約價(jia)(jia)格(ge))高于(yu)目前標的(de)證券(quan)市(shi)價(jia)(jia)的(de)看(kan)漲期權(quan)(quan)，或(huo)敲(qiao)定價(jia)(jia)低于(yu)目前標的(de)證券(quan)價(jia)(jia)格(ge)的(de)看(kan)跌期權(quan)(quan)。期權(quan)(quan)的(de)杠桿并(bing)非簡(jian)單的(de)2倍(bei)、5倍(bei)，而是隨著(zhu)行(xing)權(quan)(quan)價(jia)(jia)與標的(de)證券(quan)市(shi)價(jia)(jia)間的(de)對比而變(bian)化。

“漲幅居前的(de)價(jia)外期權杠(gang)桿比(bi)率目(mu)前約在數(shu)十倍。”蔣鍇向(xiang)記者估算。

“期權(quan)(quan)高(gao)杠桿(gan)特性今日有(you)所展現(xian)，波動較大亦(yi)主要從杠桿(gan)角度來理解。”上海本地一(yi)位金融工程人士在受訪(fang)時告(gao)訴《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者，通常(chang)虛值(zhi)期權(quan)(quan)因(yin)高(gao)杠桿(gan)率(lv)而(er)會(hui)擁(yong)有(you)較高(gao)成交量，但從國(guo)內上線運行情況來看(kan)，50ETF認購3月2200為深度實值(zhi)認購期權(quan)(quan)，成交2159手，其杠桿(gan)率(lv)約(yue)有(you)9倍，卻(que)是認購期權(quan)(quan)成交量最高(gao)，這(zhe)說(shuo)明此類(lei)低風(feng)險(xian)(xian)合約(yue)有(you)部分風(feng)險(xian)(xian)厭惡型的投資者，對(dui)市場穩(wen)定(ding)性更有(you)利。

再往前看，自2月9日上線(xian)以來，2月27日亦曾(ceng)出現認購期權集體暴漲(zhang)逾100%的情(qing)況。

不過，在目前環境下，期權對(dui)于(yu)多(duo)數投資(zi)者或許(xu)僅是看(kan)上去好看(kan)，除了面臨的流動性問題，真(zhen)實杠(gang)桿亦被大幅降低。

真實杠桿被大幅降低

海通期(qi)(qi)貨(huo)期(qi)(qi)權(quan)部曾指出(chu)，由于期(qi)(qi)權(quan)價(jia)格上(shang)下波動可以(yi)(yi)高達50%，甚(shen)至100%以(yi)(yi)上(shang)，給投資者帶來的(de)感覺是(shi)，這是(shi)一(yi)個高波動的(de)產(chan)品。但(dan)實際上(shang)，現有準入門(men)檻、持倉限(xian)額、限(xian)購以(yi)(yi)及賣方保證金的(de)制度都在很大程度上(shang)限(xian)制了交(jiao)易(yi)(yi)50ETF期(qi)(qi)權(quan)的(de)資金利用(yong)率，使其交(jiao)易(yi)(yi)的(de)真實杠桿被大幅降(jiang)低。因此，在交(jiao)易(yi)(yi)軟件上(shang)看到的(de)期(qi)(qi)權(quan)價(jia)格漲跌幅，實際上(shang)很難作(zuo)為衡(heng)量期(qi)(qi)權(quan)交(jiao)易(yi)(yi)者實際賬戶資產(chan)漲跌幅度的(de)標準。

去杠桿最為直觀的(de)(de)一條規定(ding)便(bian)是，上證(zheng)所規定(ding)的(de)(de)限(xian)購政策。目前(qian)的(de)(de)相關規定(ding)是不得超過(guo)下述兩者的(de)(de)最大(da)值：投資(zi)者在證(zheng)券公司(si)的(de)(de)全(quan)部賬戶自有(you)凈資(zi)產的(de)(de)10%，或者前(qian)6個月日均持(chi)有(you)滬市證(zheng)券市值的(de)(de)20%，買入額度按(an)整(zheng)萬取(qu)整(zheng)。

假設后(hou)市上漲，投資(zi)(zi)者購買的(de)認(ren)購期權價(jia)值翻倍，對于其(qi)整個賬戶資(zi)(zi)產而言，僅為(wei)10%的(de)漲幅。當然如果其(qi)購買的(de)是極度(du)虛值的(de)期權，價(jia)格也許會翻幾倍，其(qi)資(zi)(zi)產的(de)升值也將大于10%。但如果考慮到(dao)持(chi)倉限(xian)額規定，就難以達到(dao)該比例了，上述期權金(jin)融(rong)工(gong)程(cheng)人士向《每日經濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者指出。

去(qu)杠桿的另一嚴苛規定為，投(tou)資(zi)者持(chi)倉(cang)(cang)限(xian)(xian)額(e)。上(shang)證所規定：上(shang)證50ETF期(qi)權上(shang)市初期(qi)，期(qi)權經營機(ji)構(gou)、投(tou)資(zi)者的持(chi)倉(cang)(cang)限(xian)(xian)額(e)，單個投(tou)資(zi)者（含個人投(tou)資(zi)者、機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者以(yi)及期(qi)權經營機(ji)構(gou)自營業務，下同(tong)）的權利倉(cang)(cang)持(chi)倉(cang)(cang)限(xian)(xian)額(e)為20張(zhang)，總持(chi)倉(cang)(cang)限(xian)(xian)額(e)為50張(zhang)，單日買入開倉(cang)(cang)限(xian)(xian)額(e)為100張(zhang)。

“有了(le)最(zui)多20張(zhang)的(de)權(quan)利倉持(chi)倉限額的(de)規定并加上(shang)50萬的(de)準入門檻(jian)，期權(quan)買方(fang)的(de)資金利用率被(bei)進一步削弱。”海(hai)通期貨期權(quan)部表示。

期(qi)權(quan)在(zai)滿足(zu)投(tou)(tou)(tou)資者更多樣化的(de)(de)風(feng)險(xian)管(guan)理和產品設計(ji)需求的(de)(de)同時，也具(ju)有杠(gang)桿性高(gao)、專業性強(qiang)(qiang)、風(feng)險(xian)大、投(tou)(tou)(tou)資策略多變性等(deng)特(te)征，這從客觀(guan)上要求參與期(qi)權(quan)交(jiao)易(yi)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資者應當具(ju)備相當的(de)(de)經(jing)濟(ji)實(shi)力，相應的(de)(de)模擬交(jiao)易(yi)經(jing)歷和投(tou)(tou)(tou)資經(jing)驗，熟悉期(qi)權(quan)投(tou)(tou)(tou)資知(zhi)識和交(jiao)易(yi)規則(ze)，具(ju)有較強(qiang)(qiang)的(de)(de)風(feng)險(xian)承(cheng)受(shou)能(neng)力，上證所副總(zong)經(jing)理謝瑋(wei)曾指出。

在北京盈創世紀總裁韓冬看來，在期(qi)權(quan)世界里，百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)之(zhi)幾十甚至百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)之(zhi)幾百(bai)(bai)的價格波(bo)動很正常；如，在到期(qi)行權(quan)日所有的虛值期(qi)權(quan)都會(hui)歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)之(zhi)百(bai)(bai)。

他同時(shi)強(qiang)調，期權(quan)是金融工(gong)具，而非投(tou)資(zi)標的(de)，不能拿來當股票(piao)期貨(huo)一樣炒(chao)作；其(qi)次，學習(xi)了解期權(quan)的(de)重點(dian)是如何運用這一投(tou)資(zi)工(gong)具更(geng)好的(de)管理現有(you)的(de)股票(piao)期貨(huo)投(tou)資(zi)，而不是用來放大(da)杠桿。

約64%未參與交易

多(duo)數(shu)已開(kai)戶(hu)(hu)(hu)投資(zi)者尚處于觀望，近期(qi)(qi)(qi)《每日(ri)(ri)(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者從(cong)上證所獲得的數(shu)據(ju)顯示，截至3月(yue)9日(ri)(ri)(ri)，50ETF期(qi)(qi)(qi)權上市交(jiao)(jiao)易合約總(zong)(zong)數(shu)為(wei)64個(ge)。總(zong)(zong)成(cheng)交(jiao)(jiao)量為(wei)40.79萬(wan)張，其中認(ren)購期(qi)(qi)(qi)權19.49萬(wan)張，認(ren)沽(gu)期(qi)(qi)(qi)權21.30萬(wan)張；日(ri)(ri)(ri)均(jun)成(cheng)交(jiao)(jiao)2.55萬(wan)張，日(ri)(ri)(ri)均(jun)權利金成(cheng)交(jiao)(jiao)額0.235億元，日(ri)(ri)(ri)均(jun)成(cheng)交(jiao)(jiao)名義價值6.01億元。開(kai)戶(hu)(hu)(hu)數(shu)據(ju)方(fang)面，目(mu)前開(kai)戶(hu)(hu)(hu)的期(qi)(qi)(qi)權賬戶(hu)(hu)(hu)（截至3月(yue)6日(ri)(ri)(ri)，共(gong)5317戶(hu)(hu)(hu)）中，尚有64%未參(can)與交(jiao)(jiao)易。截至3月(yue)9日(ri)(ri)(ri)，參(can)與期(qi)(qi)(qi)權交(jiao)(jiao)易賬戶(hu)(hu)(hu)數(shu)為(wei)1943。其中，個(ge)人(ren)1827戶(hu)(hu)(hu)，機構(gou)116戶(hu)(hu)(hu)。  

在3月7日召(zhao)開的首場證(zheng)(zheng)監會(hui)系統代(dai)表委(wei)員新聞發(fa)布會(hui)上(shang)(shang)，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)所理事長桂敏杰認(ren)為，從上(shang)(shang)市初期交易情況看，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)50ETF期權定(ding)價合(he)理，雖開戶和交投較為清淡，但市場開戶情況符合(he)預期，下(xia)(xia)一步(bu)，在順利起(qi)步(bu)前提下(xia)(xia)，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)所衍(yan)生品市場將有完善(shan)ETF期權保證(zheng)(zheng)金(jin)機制等三點規劃。

“50ETF期(qi)權(quan)上線后交易所一直在與參與機構溝(gou)通，讓大家提意見(jian)。券商(shang)、投資者對限(xian)倉及(ji)限(xian)購提問較多。”另有(you)知情人士告訴《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者，但對于限(xian)倉及(ji)限(xian)購制度何時放寬(kuan)還未(wei)有(you)定論(lun)。

對投資(zi)者也(ye)有(you)較(jiao)高的(de)門檻要求(qiu)，同時對于持倉也(ye)有(you)很嚴格的(de)要求(qiu)。因為一旦(dan)放(fang)松，就可(ke)能出(chu)現過度投機的(de)情況(kuang)，桂敏杰(jie)表示(shi)。“一個(ge)月下(xia)來，大家慢(man)慢(man)熟悉(xi)了這個(ge)產(chan)品，了解(jie)了期權(quan)(quan)是如何對沖、轉移風險的(de)。美國(guo)期權(quan)(quan)剛開始的(de)時候也(ye)是交投非常清淡的(de)，他們(men)的(de)期權(quan)(quan)市場也(ye)是慢(man)慢(man)發展起來的(de)。”桂敏杰(jie)表示(shi)。

對于下一(yi)步規劃，桂敏杰介紹稱，在平穩推(tui)出(chu)、順利(li)起步的(de)前提下，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)所衍生(sheng)品市場(chang)(chang)有如下發(fa)展規劃：第(di)一(yi)，進一(yi)步完善(shan)ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)機(ji)制，包(bao)括組合策略保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)機(ji)制、證(zheng)(zheng)券沖(chong)(chong)抵(di)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)機(ji)制等(deng)；第(di)二，研(yan)究(jiu)建立相關配套機(ji)制，重點是(shi)(shi)上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)50ETF延期(qi)(qi)交(jiao)收交(jiao)易產品和(he)高(gao)效(xiao)的(de)證(zheng)(zheng)券借貸產品，便(bian)利(li)投資者進行(xing)(xing)(xing)風險對沖(chong)(chong)或行(xing)(xing)(xing)權(quan)(quan)(quan)交(jiao)收；第(di)三，在以上(shang)(shang)都順利(li)運行(xing)(xing)(xing)，特別(bie)是(shi)(shi)50ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)為市場(chang)(chang)所熟悉、廣泛(fan)運用之后，交(jiao)易所希(xi)望(wang)進一(yi)步拓展ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)標的(de)范圍，如拓展到180ETF、跨市場(chang)(chang)ETF、跨境ETF、行(xing)(xing)(xing)業ETF等(deng)，在股票類(lei)ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)試點成(cheng)功的(de)基礎上(shang)(shang)，交(jiao)易所將研(yan)究(jiu)推(tui)出(chu)個股期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)產品。此(ci)外，上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)所會視市場(chang)(chang)情況(kuang)研(yan)究(jiu)推(tui)出(chu)行(xing)(xing)(xing)權(quan)(quan)(quan)方式(shi)和(he)行(xing)(xing)(xing)權(quan)(quan)(quan)周(zhou)期(qi)(qi)更加靈活的(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)，如美(mei)式(shi)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)、周(zhou)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)、長(chang)期(qi)(qi)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)等(deng)。

小貼士：

對于50ETF期權，上證所規定了個人投資者的“五有一無”準入門檻。其中，“五有”為：資(zi)金賬(zhang)戶內(nei)可(ke)用余(yu)額不(bu)(bu)(bu)低于50萬(wan)元(不(bu)(bu)(bu)含通過融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)交(jiao)易融(rong)(rong)入的(de)證券(quan)和(he)資(zi)金)、有6個月以(yi)上融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)或金融(rong)(rong)期貨交(jiao)易經歷(li)、通過期權(quan)(quan)相(xiang)關(guan)測(ce)試、期權(quan)(quan)模擬交(jiao)易經歷(li)和(he)相(xiang)應的(de)風險承(cheng)受能力；“一無”為：無嚴重不(bu)(bu)(bu)良誠(cheng)信(xin)記錄和(he)法律(lv)、法規、規章及上證所業務規則(ze)禁止或者限制從事期權(quan)(quan)交(jiao)易的(de)情形。

此(ci)前發布的(de)《上證50ETF期權合約(yue)品種(zhong)上市交易有關事項的(de)通(tong)(tong)知》（以下簡稱《通(tong)(tong)知》）顯(xian)示，上市初(chu)期，持(chi)倉(cang)(cang)(cang)限(xian)(xian)額暫定(ding)：單個投資者(zhe)(zhe)(含個人投資者(zhe)(zhe)、機(ji)構投資者(zhe)(zhe)以及期權經(jing)營機(ji)構自營業務)的(de)權利(li)倉(cang)(cang)(cang)持(chi)倉(cang)(cang)(cang)限(xian)(xian)額為(wei)20張，總持(chi)倉(cang)(cang)(cang)限(xian)(xian)額為(wei)50張，單日買入開倉(cang)(cang)(cang)限(xian)(xian)額為(wei)100張。