每經(jing)編(bian)輯(ji)｜唐(tang)強    

每經記者 唐強

從股(gu)(gu)權(quan)機構來看，作為(wei)同一控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東旗(qi)下(xia)的兩(liang)家企業，A股(gu)(gu)的桑(sang)德環境（000826.SZ）和(he)港股(gu)(gu)的桑(sang)德國際（00967，HK）自然(ran)關系非同一般，而前者更計劃通過定增入主后者。

然而，城門失火殃及池(chi)魚(yu)，今(jin)年2月份(fen)桑(sang)(sang)德國際(ji)遭(zao)遇(yu)國際(ji)做(zuo)空機構(gou)“狙擊”，不僅其自身遭(zao)遇(yu)重挫，就連(lian)桑(sang)(sang)德環境(jing)也難逃(tao)沖擊。鑒(jian)于無法(fa)確定質疑報告和桑(sang)(sang)德國際(ji)公告的真實性，曾經長期跟蹤(zong)研究桑(sang)(sang)德環境(jing)的瑞銀證券終于坐不住了，決(jue)定就此終止覆蓋該股。

                           兄弟企業剛遭沽空

如(ru)果要厘(li)清上述情況(kuang)始末，那還需要時間(jian)回溯到今(jin)年2月4日(ri)，一份來自做(zuo)空(kong)機構(gou)EmersonAnalytics（以下簡(jian)稱Emerson）的(de)報(bao)告突如(ru)其來，這份名為《桑德國際——陷入困境(jing)的(de)水處理專家(jia)》長達(da)55頁的(de)報(bao)告震驚(jing)市場，并且對桑德國際連續提出了5大質疑(yi)。

報告(gao)指出，在(zai)2011年至2013年，一項名(ming)為(wei)“工(gong)程科(ke)技服務(wu)”的項目(mu)(mu)為(wei)桑德(de)國際提供了(le)約40%的收入，但桑德(de)國際一直未(wei)與股東(dong)商討，同時也沒有(you)找到相關的工(gong)程項目(mu)(mu)以(yi)證(zheng)(zheng)明其(qi)收入的存(cun)在(zai)；其(qi)次(ci)，在(zai)目(mu)(mu)前低(di)息環境下(xia)，桑德(de)國際的實際現(xian)金水平及(ji)銀行(xing)存(cun)款金額，或(huo)許(xu)只有(you)公司(si)宣(xuan)稱數(shu)目(mu)(mu)的三分之一，這是桑德(de)國際夸大了(le)收入及(ji)盈利的證(zheng)(zheng)據(ju)。其(qi)他剩下(xia)的指責(ze)就圍(wei)繞桑德(de)國際的賬目(mu)(mu)混亂(luan)及(ji)賬目(mu)(mu)問(wen)題進行(xing)展開。

受(shou)此(ci)(ci)消息影響，當天桑德國(guo)際被(bei)迫盤(pan)中停牌，全天下跌5.25%。按照歷(li)史(shi)經驗來看，A股由于(yu)缺乏做空(kong)機制，滬深兩市(shi)個股一般不會(hui)受(shou)到類似的(de)“狙(ju)擊”。然而，此(ci)(ci)次桑德國(guo)際的(de)事(shi)件卻著實燃燒的(de)了A股市(shi)場，其近(jin)親桑德環境（000826.SZ）也遭遇“躺槍”。

《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)了解到，桑德(de)國際隸屬于北京桑德(de)集團有限公司，而桑德(de)集團又(you)持有桑德(de)環境44.62%的(de)股權(quan)，兩(liang)者(zhe)實為同(tong)一控股股東旗下(xia)的(de)兄(xiong)弟企業。當日(ri)早盤，桑德(de)環境僅(jin)小幅微(wei)跌，而午后剛一開盤，其(qi)股價(jia)便(bian)急轉(zhuan)直下(xia)，不到20分鐘就下(xia)跌了近9%，最終股價(jia)以(yi)25.41元報收(shou)，全天下(xia)跌9.44%。

                          瑞銀證券擔憂真實性

在此背景之下，近日(ri)瑞銀證(zheng)券突然發布一(yi)份研(yan)報宣稱，“從即刻(ke)起(qi)我們(men)終止覆蓋桑(sang)德環境(jing)。”

瑞銀證(zheng)(zheng)券(quan)指出，一家(jia)以(yi)做(zuo)空聞(wen)名的機構(gou)在(zai)2月4日(ri)發布(bu)了桑(sang)(sang)德國際的報告(gao)，質(zhi)疑(yi)其收入真實性(xing)。盡(jin)管桑(sang)(sang)德國際已發出公告(gao)否(fou)認(ren)指控，但瑞銀證(zheng)(zheng)券(quan)仍無法(fa)確定質(zhi)疑(yi)報告(gao)和桑(sang)(sang)德國際公告(gao)的真實性(xing)。

實(shi)際(ji)上，桑(sang)德(de)環境和(he)桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)擁(yong)有同(tong)一實(shi)際(ji)控(kong)制人，且業務模式均為承擔地方(fang)政府的EPC或BOT項目，2014年9月份，桑(sang)德(de)環境還曾公(gong)告計劃購買桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)31.19%股權。瑞銀證券表(biao)示，其擔心(xin)如果質疑屬實(shi)，那么桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)在公(gong)司(si)管理方(fang)面(mian)的問題可能牽連到同(tong)一控(kong)制人下的其他關聯(lian)公(gong)司(si)。

基(ji)于(yu)上述考(kao)慮，瑞(rui)銀(yin)證券(quan)(quan)認為，現在無法(fa)提供(gong)桑(sang)德環境合理的投資(zi)意見(jian)。此前(qian)，瑞(rui)銀(yin)證券(quan)(quan)對于(yu)桑(sang)德環境的評(ping)級(ji)是(shi)“買入”，目標(biao)價(jia)（基(ji)于(yu)現金流(liu)貼(tie)現）是(shi)29.5元，但隨著覆蓋的終止，該券(quan)(quan)商的評(ping)級(ji)、目標(biao)價(jia)和(he)財務預測不再有效。

面對(dui)瑞銀證(zheng)券(quan)的終止覆(fu)蓋，《每日經濟新聞》記者以(yi)投資者身份致電(dian)上(shang)市公司，桑德環境證(zheng)券(quan)部(bu)事(shi)務代表張維亞(ya)表示，瑞銀證(zheng)券(quan)此前(qian)和(he)公司有過接觸，曾經也(ye)來過公司實地調(diao)研，但終止覆(fu)蓋一事(shi)并未與公司有過事(shi)先溝通。張維亞(ya)認為，瑞銀證(zheng)券(quan)的決定可以(yi)視為賣方行為，當它(ta)將公司評級(ji)下調(diao)時，或許就是給其機構客戶提(ti)供的建議。

那么，這是否(fou)意味著，瑞銀證券的機(ji)構(gou)客戶將要拋(pao)售減持(chi)或者已經有(you)大機(ji)構(gou)進行減持(chi)？

對此，張維亞則表示，尚(shang)不清楚相關機構操作動向。不過(guo)，她透露(lu)稱(cheng)，桑(sang)德環境去(qu)年(nian)前三(san)(san)季度前十大(da)流通(tong)股東全是機構投資(zi)者，而(er)2014年(nian)末也是都是的機構席(xi)位。此外，截止2015年(nian)2月末，公司的股東人數(shu)為55590戶，去(qu)年(nian)三(san)(san)季度末是58178戶。

與(yu)此同時，某券商研究員則告(gao)訴記者，桑(sang)德國際(ji)已經(jing)進行了多(duo)次(ci)澄清，況(kuang)且作為環保龍頭企業(ye)，應(ying)該(gai)說其(qi)(qi)財務造假的可能性(xing)不大。此次(ci)，瑞(rui)銀證(zheng)券終止覆(fu)蓋桑(sang)德環境(jing)，其(qi)(qi)背后機構可能已經(jing)提(ti)前或準備(bei)減持，這(zhe)在(zai)資本市(shi)場也很常見(jian)，不過我們還(huan)是會繼續(xu)跟蹤該(gai)股。

                         桑德環境定增待審

如今，這一連(lian)串事件的關鍵就在于兩(liang)家(jia)上市(shi)公司(si)之間的關系，桑德(de)環(huan)境曾(ceng)發布澄清公告稱，公司(si)與桑德(de)國際(ji)目前(qian)處于獨(du)立自(zi)(zi)主各自(zi)(zi)經(jing)營環(huan)保行(xing)業不同細分業務的上市(shi)公眾(zhong)公司(si)。此外，雙方在業務經(jing)營以及(ji)日常(chang)管理(li)、公司(si)治理(li)等方面不存在關聯(lian)。

但事實上，桑德環(huan)境與桑德國(guo)際(ji)的關系(xi)并非如此簡單，其控股(gu)股(gu)東正在(zai)下一盤很大的“棋(qi)”。按照此前集(ji)團的規(gui)劃，桑德環(huan)境主攻固廢業(ye)務，桑德國(guo)際(ji)主攻水處理業(ye)務。

2014年9月底，桑德環境曾公(gong)告宣(xuan)稱(cheng)稱(cheng)，擬募資不超(chao)35億元(yuan)，參(can)與增(zeng)發認購及桑德國(guo)際增(zeng)發的新(xin)股，以及受讓(rang)實際控(kong)制人旗(qi)下(xia)桑德國(guo)際公(gong)司(si)老股，合計31.19%的股權，實現對桑德國(guo)際的控(kong)制。同(tong)時(shi)，桑德環境擬將其(qi)所持湖北一弘水務有限公(gong)司(si)的100%股權作價(jia)12億元(yuan)轉讓(rang)給桑德國(guo)際或(huo)其(qi)指定(ding)方。

待(dai)定增交易完成后，桑德(de)環(huan)境將成為(wei)桑德(de)國際(ji)的第(di)一大股東。屆(jie)時，桑德(de)環(huan)境將成為(wei)集固廢處(chu)置業務(wu)和市政(zheng)供水(shui)(shui)、污水(shui)(shui)處(chu)理業務(wu)為(wei)一體的綜合性服務(wu)供應商(shang)，而桑德(de)國際(ji)仍將專注于水(shui)(shui)務(wu)業務(wu)。

《每日經濟新聞》記者注意到，瑞銀證券此前長期跟蹤(zong)桑(sang)(sang)德(de)(de)環(huan)(huan)境，早在2013年(nian)就已發(fa)不過多份研究(jiu)報(bao)告(gao)。而在今年(nian)2月初，瑞銀證券還曾發(fa)布一份《桑(sang)(sang)德(de)(de)環(huan)(huan)境將重(zhong)新審視評級》的報(bao)告(gao)稱，如果這家做空機(ji)構的質疑屬實并造成桑(sang)(sang)德(de)(de)國際股價大幅下(xia)跌(die)，那么桑(sang)(sang)德(de)(de)環(huan)(huan)境定(ding)增交易可能中止。

鑒于這(zhe)樣的(de)情況，瑞銀證券(quan)認為(wei)，雖然桑德(de)環(huan)境于2月4日晚發布了公告，但(dan)并未給出具有說服(fu)力的(de)解釋(shi)，出于謹慎考慮，由(you)此將(jiang)重新(xin)審視(shi)對公司的(de)評級(ji)和目標(biao)價。而也(ye)正是由(you)此，才引(yin)出了瑞銀證券(quan)后(hou)續終止覆蓋(gai)的(de)決定。

但針對(dui)(dui)定(ding)增事項(xiang)，張維亞則指出，公(gong)司的定(ding)增申請在1月(yue)6日就已(yi)經遞(di)交證監會(hui)審(shen)議，并獲得受(shou)理。其實，公(gong)司也正在等待(dai)證監會(hui)的核準，按照一般情況來看，拿(na)到批文(wen)的時間將在3個(ge)月(yue)~6個(ge)月(yue)之間。目(mu)前，證監會(hui)還沒有提出什么要求(qiu)，如有需要公(gong)司會(hui)對(dui)(dui)材料(liao)進(jin)行(xing)補充(chong)，或(huo)者重新對(dui)(dui)桑德(de)國際(ji)做盡(jin)職調(diao)查。