每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 王(wang)一鳴    

◎每經記者 王一鳴

隨著(zhu)資本(ben)市場發展，上(shang)市公司并購(gou)重組方興未艾，其創新(xin)形式和花樣也層出不(bu)窮，尤其以“PE+上(shang)市公司”模式受到越來越多(duo)的關注。

今(jin)日(ri)（3月5日(ri)），大湖股份（600257，收盤價(jia)8.21元）公告(gao)稱(cheng)，其擬耗資(zi)1000萬元聯合春播秋收基金對(dui)外投(tou)資(zi)事宜收到(dao)了上證所(suo)問詢函。

針對(dui)上交所的問詢函，大(da)湖股(gu)份對(dui)春播秋收基金的運作情況進行了解釋(shi)，并(bing)表示優(you)勢資(zi)本和財(cai)中投資(zi)沒有直接或間接形式(shi)持(chi)有公(gong)司(si)股(gu)份，也沒有與公(gong)司(si)或西藏泓杉簽署(shu)市值管理或其(qi)他合作協議。同時，公(gong)司(si)對(dui)擬(ni)投資(zi)對(dui)象(xiang)親(qin)親(qin)寶貝(bei)為何(he)能承諾業績爆發式(shi)增長予以說明(ming)。

據悉，上(shang)證所(suo)在日常監(jian)(jian)管工作(zuo)中(zhong)，已把PE與(yu)上(shang)市公司(si)的(de)這種合作(zuo)模式納(na)入了監(jian)(jian)管重點。除(chu)了大湖(hu)股份之外，此前已經有(you)中(zhong)源協和、益民集團等公司(si)在上(shang)證所(suo)的(de)監(jian)(jian)管問詢下，詳(xiang)解披露解釋和合作(zuo)的(de)基金公司(si)及相關(guan)機構的(de)關(guan)聯關(guan)系。

本地投行人士向《每(mei)日經濟新聞(wen)》記(ji)者指(zhi)出，“PE+上(shang)市公(gong)司”投資(zi)模式作(zuo)為(wei)市場(chang)創新，有其積極的一面，如有效整合(he)各類市場(chang)資(zi)源(yuan)，建立投資(zi)者、上(shang)市公(gong)司及高管(guan)等(deng)利(li)(li)益共(gong)同體等(deng)，但也容易滋生內外聯(lian)結、利(li)(li)用虛假(jia)項(xiang)目炒作(zuo)股價等(deng)行為(wei)，在短期內實現利(li)(li)益套現，破壞市場(chang)正常秩序。

此種模式追(zhui)求題材(cai)效應

一般(ban)來(lai)說，“PE+上(shang)市(shi)公司(si)(si)”的運作模式主(zhu)要(yao)分為“兩(liang)部曲”，即PE先拿到上(shang)市(shi)公司(si)(si)股份，再與上(shang)市(shi)公司(si)(si)合作成(cheng)為利益共(gong)同(tong)體，合作主(zhu)要(yao)有兩(liang)種方式，包括PE與上(shang)市(shi)公司(si)(si)成(cheng)立并購基(ji)金，以及簽署市(shi)值(zhi)管理協議或并購顧問服務協議等。

從PE與(yu)上市公(gong)司(si)共(gong)同(tong)設(she)立的(de)并購(gou)基(ji)金(jin)擬參與(yu)的(de)行(xing)業(ye)分布看，主要集中(zhong)(zhong)在醫藥醫療、文化傳媒、TMT等國家政策支(zhi)持的(de)戰略(lve)新興產業(ye)領(ling)域。PE并購(gou)基(ji)金(jin)參與(yu)的(de)產業(ye)，集中(zhong)(zhong)在國家經濟(ji)結構轉型(xing)重點發展的(de)領(ling)域，也是資本市場熱點所在。由此，也反映出PE資本追逐市場熱點與(yu)上市公(gong)司(si)產業(ye)轉型(xing)升級需求相結合(he)的(de)特征。

但是，此種模(mo)式追求資本市(shi)場的(de)短期題材效(xiao)應(ying)，往往帶動股價大(da)幅上(shang)漲，和市(shi)值(zhi)管理的(de)關系密切(qie)。有關統(tong)計(ji)顯示，2014年A股上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)漲幅中，排(pai)名前(qian)十的(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)涉并(bing)購(gou)概念的(de)占比(bi)(bi)為60%，排(pai)名前(qian)十五的(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)涉并(bing)購(gou)概念占比(bi)(bi)為66.7%，排(pai)名前(qian)五十涉并(bing)購(gou)概念的(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)占比(bi)(bi)達(da)到58%。

有市(shi)(shi)場(chang)資深人(ren)士向《每日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者指出，在實際操作中，在利益的驅動(dong)下，PE與(yu)上(shang)市(shi)(shi)公司的這種深度合作容易(yi)(yi)偏(pian)離合法的軌道，成為滋生內(nei)幕交易(yi)(yi)、市(shi)(shi)場(chang)操縱(zong)、信(xin)息披露違規(gui)等問(wen)題的溫(wen)床。

此前引起廣泛關注(zhu)的一個(ge)案(an)例(li)是，去年10月份，因(yin)協議(yi)PE機構入(ru)股(gu)、大股(gu)東(dong)讓權從而(er)意欲(yu)實現(xian)“租殼”展(zhan)開并購運(yun)作的天晟新材(cai)，便受(shou)到監管(guan)部門問(wen)詢（最終(zhong)“租殼”協議(yi)取消）。“具體來說有三個(ge)方面：借市(shi)值管(guan)理之名進行市(shi)場操縱，存在內幕交易和(he)隱形(xing)關聯交易的嫌(xian)疑(yi)，信息披露缺乏有效性(xing)與針對性(xing)。”該資深(shen)人士指(zhi)出。

業內(nei)建議(yi)強化信披(pi)規范

據接近監管層的人士向(xiang)《每日經濟新(xin)聞》記者透露(lu)，對于“PE+上市公(gong)司模式”派(pai)生(sheng)出來的一些問題，已引起各方高度重視。

但是(shi)由于其形式創新，具有高度(du)的(de)隱蔽性，無論是(shi)在日常監管還(huan)是(shi)信息披露中，都存在著(zhu)一定(ding)的(de)難度(du)，也對監管部(bu)門(men)的(de)水平(ping)提出了更高的(de)要(yao)求(qiu)。

比(bi)如在(zai)內幕交易(yi)的防(fang)控方面，由于PE在(zai)與上市(shi)公(gong)司合作的整個鏈條(tiao)中，無(wu)論是僅為上市(shi)公(gong)司提供市(shi)值(zhi)管理服(fu)務(wu)，還是設(she)立并購基金(jin)或者同(tong)時入股上市(shi)公(gong)司，均容易(yi)知悉上市(shi)公(gong)司的內幕信息，具有相(xiang)當高的隱蔽性。

對(dui)(dui)此，有研究(jiu)人士建議，監(jian)管上或可從兩(liang)個(ge)方面著(zhu)手(shou)：一是擴大內幕(mu)知(zhi)情(qing)人范疇，將(jiang)通(tong)過與上市公司(si)簽(qian)訂各種協議從而知(zhi)悉內幕(mu)信息的PE，納(na)入內幕(mu)知(zhi)情(qing)人范疇，在上市公司(si)籌劃重大事項期(qi)間，對(dui)(dui)其(qi)相關(guan)股(gu)票(piao)交易進(jin)行核查；二是設定(ding)PE退(tui)出(chu)的鎖定(ding)期(qi)。可以參照非公開發(fa)行，對(dui)(dui)私募或小股(gu)東(dong)基(ji)金(jin)所持股(gu)份設置退(tui)出(chu)期(qi)限要(yao)求，防(fang)止(zhi)PE通(tong)過炒預(yu)期(qi)、炒項目拉抬股(gu)價退(tui)出(chu)獲(huo)利。

此(ci)外，還可以(yi)強化(hua)該(gai)模(mo)式(shi)的(de)信(xin)息(xi)披(pi)露規范(fan)的(de)完善，包(bao)括要(yao)求披(pi)露PE、高管在公(gong)司和(he)相(xiang)關標的(de)的(de)持(chi)股(gu)情況，潛在利益鏈關系以(yi)及設立并購(gou)基(ji)金等相(xiang)關內容。

并購基金(jin)(jin)與上市公司進(jin)行項目置入交易的(de)，除應披(pi)(pi)露(lu)交易本身情況(kuang)外，還(huan)可以(yi)要求交易相關(guan)(guan)(guan)方進(jin)一(yi)(yi)步披(pi)(pi)露(lu)相關(guan)(guan)(guan)利(li)益鏈(lian)關(guan)(guan)(guan)系，如是(shi)否存在(zai)(zai)受同一(yi)(yi)控制的(de)小股(gu)東(dong)基金(jin)(jin)、該基金(jin)(jin)的(de)股(gu)票(piao)買賣情況(kuang)等。通過強化利(li)益鏈(lian)關(guan)(guan)(guan)系的(de)披(pi)(pi)露(lu)，可以(yi)幫助投資(zi)者知悉PE在(zai)(zai)整個投資(zi)模式中(zhong)的(de)產權關(guan)(guan)(guan)系及獲利(li)模式，以(yi)便作出合理的(de)投資(zi)決(jue)策。

有(you)學者(zhe)(zhe)向記者(zhe)(zhe)指出，“PE+上市(shi)公司”模式從自(zi)身而言(yan)無疑是一種創(chuang)新，是不斷豐富資本市(shi)場(chang)的(de)重(zhong)要(yao)工具，值得鼓(gu)勵(li)發展(zhan)。但在(zai)涉及(ji)到違法違規行為方(fang)面，監管也勢必要(yao)及(ji)時祭(ji)出伸張正義之劍，減(jian)少給投(tou)資者(zhe)(zhe)帶(dai)來的(de)損(sun)失，減(jian)輕(qing)對(dui)市(shi)場(chang)健康秩序的(de)危害。