每(mei)經(jing)編(bian)輯｜每(mei)經(jing)記者 李娜    

上(shang)海高毅資產CEO邱國鷺

每經記者 李娜

立春過(guo)后，A股投資(zi)界的風云人(ren)(ren)物邱國鷺(lu)掌管(guan)的高毅資(zi)產推出由他本人(ren)(ren)管(guan)理的第一只陽光私募(mu)(mu)產品(pin)， 30億元(yuan)首(shou)發規模在(zai)(zai)國信證券(quan)和(he)諾亞財(cai)富被一搶而空(kong)，一舉刷新了業內券(quan)商渠道(dao)單只陽光私募(mu)(mu)產品(pin)的首(shou)發募(mu)(mu)集紀(ji)錄，大型投資(zi)機(ji)構、高凈值客戶和(he)民(min)營資(zi)本的爭(zheng)相認購，在(zai)(zai)私募(mu)(mu)人(ren)(ren)士(shi)的朋(peng)友(you)圈(quan)里引發了不(bu)小的震動(dong)。

市場認可的(de)的(de)背(bei)后(hou)，是邱(qiu)國(guo)鷺一步一個腳印(yin)的(de)職業(ye)生涯： ２２年(nian)股(gu)市經(jing)驗，1６年(nian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)職業(ye)投(tou)(tou)資人(ren)(ren)的(de)歷練，見證過1992年(nian)排(pai)隊買認購證時一本萬利的(de)瘋(feng)狂，經(jing)歷過1999年(nian)納(na)斯達(da)克雞犬(quan)升天的(de)科技股(gu)狂潮以及泡沫破(po)裂后(hou)狂跌90%的(de)大崩盤，也參(can)與了(le)2008年(nian)全(quan)球金(jin)(jin)融危機時對沖(chong)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)對華爾街投(tou)(tou)行的(de)擠兌。這期間，他(ta)從(cong)初出茅廬的(de)分(fen)析師躍升為美(mei)國(guo)60億美(mei)元(yuan)私(si)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公司合(he)伙人(ren)(ren)和跨(kua)國(guo)對沖(chong)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)創始(shi)人(ren)(ren)，回國(guo)后(hou)又成(cheng)為2800億元(yuan)資產南方基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公司投(tou)(tou)資總(zong)監和投(tou)(tou)委會主席，一手重新架構(gou)南方基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)投(tou)(tou)研體(ti)系。

2014年年末，邱國鷺和他打(da)造的平臺型私(si)募基金公司——上海高毅資(zi)產(chan)管(guan)理合伙企業正式走(zou)上前臺，職業跑(pao)道的轉換瞬間聚焦了市場(chang)灼熱的目光。

事實(shi)上，股市(shi)高手們往(wang)往(wang)也是(shi)寂寞(mo)的(de)(de)。據(ju)了(le)(le)解，邱國(guo)(guo)鷺管(guan)理的(de)(de)南方光大2號A股專戶產(chan)(chan)品在(zai)(zai)2010年5月(yue)成(cheng)立到2012年底之(zhi)(zhi)間的(de)(de)32個月(yue)里，投資業(ye)績超越了(le)(le)同(tong)期(qi)所(suo)有的(de)(de)股票(piao)型和偏股型公募基金(jin)和97%的(de)(de)陽(yang)光私募基金(jin)，但是(shi)在(zai)(zai)2013年創業(ye)板(ban)牛市(shi)中，邱國(guo)(guo)鷺對傳統低估值藍籌的(de)(de)執著，使(shi)其與新興產(chan)(chan)業(ye)小股票(piao)的(de)(de)暴漲(zhang)失之(zhi)(zhi)交臂。當時有人認(ren)為，他(ta)(ta)的(de)(de)投資思路(lu)固執而不夠(gou)靈活(huo)；也有人認(ren)為，海外形成(cheng)的(de)(de)價(jia)(jia)值投資經(jing)驗并不適合(he)急功近利的(de)(de)A股市(shi)場。盡管(guan)這只是(shi)邱國(guo)(guo)鷺回(hui)歸A股5年來第一次業(ye)績落后于同(tong)業(ye)，但是(shi)在(zai)(zai)注重短期(qi)排名的(de)(de)A股市(shi)場中，各種壓力卻洶涌而來。然而，面對市(shi)場短期(qi)的(de)(de)非理性，邱國(guo)(guo)鷺卻非常(chang)地(di)淡定，耐心地(di)等待價(jia)(jia)值回(hui)歸。僅僅一年后，市(shi)場再次驗證(zheng)了(le)(le)他(ta)(ta)對價(jia)(jia)值的(de)(de)堅守(shou)是(shi)正確的(de)(de)，他(ta)(ta)在(zai)(zai)2013年底所(suo)說的(de)(de)那(nei)句“理性只會遲(chi)到，卻不會缺席”也成(cheng)為投資界廣為引用的(de)(de)經(jing)典之(zhi)(zhi)語。

據《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者從有關渠道(dao)了(le)解的(de)(de)情況顯示(shi)，2013年(nian)(nian)底，邱(qiu)國鷺(lu)管理的(de)(de)專(zhuan)戶產品，仍然(ran)堅(jian)守在(zai)(zai)(zai)金融、地產、品牌消費等(deng)方向(xiang)上(shang)(shang)，其(qi)所持有的(de)(de)全部14只股(gu)(gu)(gu)票(piao)在(zai)(zai)(zai)2014年(nian)(nian)平均漲幅達到(dao)65.36%，主要(yao)包括中(zhong)國建筑(zhu)、華(hua)僑城、建發股(gu)(gu)(gu)份(fen)、上(shang)(shang)海汽車、招商(shang)銀(yin)行、浦(pu)發銀(yin)行、洋河股(gu)(gu)(gu)份(fen)、貴州茅臺、錦江股(gu)(gu)(gu)份(fen)、老(lao)鳳(feng)祥等(deng)行業地位(wei)突出的(de)(de)低估值(zhi)藍籌。邱(qiu)國鷺(lu)的(de)(de)重(zhong)倉股(gu)(gu)(gu)在(zai)(zai)(zai)2013年(nian)(nian)底被(bei)大(da)多數人拋棄，卻成為了(le)2014年(nian)(nian)的(de)(de)大(da)牛股(gu)(gu)(gu)：他的(de)(de)第(di)(di)一大(da)重(zhong)倉股(gu)(gu)(gu)招商(shang)銀(yin)行在(zai)(zai)(zai)2014年(nian)(nian)上(shang)(shang)漲了(le)62%，第(di)(di)二大(da)重(zhong)倉股(gu)(gu)(gu)中(zhong)國建筑(zhu)的(de)(de)年(nian)(nian)度漲幅更(geng)是高(gao)達140%。他當時對(dui)這兩只股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)持倉比例(li)都(dou)接(jie)近產品契約允許(xu)的(de)(de)10%上(shang)(shang)限(xian)，這種對(dui)價(jia)值(zhi)的(de)(de)堅(jian)守，在(zai)(zai)(zai)２０１３年(nian)(nian)底藍籌低迷的(de)(de)環(huan)境(jing)中(zhong)是極其(qi)難得的(de)(de)。

而面對變幻(huan)莫(mo)測(ce)的(de)(de)股市，邱(qiu)國鷺近期將(jiang)22年股市生涯的(de)(de)征戰經驗化(hua)繁(fan)為簡，遵循做大概率和高勝率投(tou)資(zi)的(de)(de)原(yuan)則，提(ti)煉出一套(tao)普(pu)通人也有可能成功模仿的(de)(de)投(tou)研秘笈(ji)，出版了(le)《投(tou)資(zi)中(zhong)最(zui)簡單的(de)(de)事》一書，而《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者有幸第一時間專訪了(le)他，將(jiang)其(qi)投(tou)研秘笈(ji)的(de)(de)精華供投(tou)資(zi)者分享。

上篇

邱氏投資的“三好”原則

立春過后(hou)，邱國鷺掌管(guan)的(de)高毅資(zi)(zi)(zi)產(chan)推出(chu)由(you)他(ta)本人(ren)管(guan)理的(de)第一只(zhi)陽(yang)(yang)光私(si)(si)募(mu)產(chan)品， 30億(yi)元首發(fa)(fa)規模在國信證(zheng)券和(he)諾亞財富被一搶而空，一舉刷新了業內券商和(he)第三方渠(qu)道單只(zhi)陽(yang)(yang)光私(si)(si)募(mu)產(chan)品的(de)首發(fa)(fa)募(mu)集(ji)紀錄，大型投資(zi)(zi)(zi)機(ji)構、高凈(jing)值客戶和(he)民營(ying)資(zi)(zi)(zi)本的(de)爭相認(ren)購，在私(si)(si)募(mu)人(ren)士的(de)朋友圈里引(yin)發(fa)(fa)了不(bu)小的(de)震動(dong)。

滬深A股向(xiang)來是一個英雄莫問出(chu)處的場所，正規學(xue)院派(pai)、草臺班子都在搭(da)臺唱戲：有(you)人(ren)(ren)喜(xi)歡(huan)短平快節奏；有(you)人(ren)(ren)喜(xi)歡(huan)守株(zhu)待兔(tu)；有(you)人(ren)(ren)喜(xi)歡(huan)跟隨(sui)政(zheng)策抄短線尋覓(mi)獵物。

不(bu)過邱(qiu)國鷺對自己(ji)有著客(ke)觀的(de)評價：每個人都有自己(ji)的(de)局限，自己(ji)更(geng)擅(shan)長(chang)(chang)總結過去的(de)規(gui)律(lv)性(xing)的(de)東西，而不(bu)擅(shan)長(chang)(chang)預測未來的(de)突破和演變(bian)(bian)；自己(ji)更(geng)擅(shan)長(chang)(chang)在變(bian)(bian)化中尋(xun)找不(bu)變(bian)(bian)，而不(bu)擅(shan)長(chang)(chang)在不(bu)變(bian)(bian)中尋(xun)找變(bian)(bian)化。

在其化繁為簡的理念下，邱國鷺將(jiang)投(tou)(tou)資(zi)歸結為三個(ge)問題，那就是在投(tou)(tou)資(zi)中要(yao)尋找(zhao)到好的行業、好的公(gong)(gong)司以及好的時機(ji)，行業、公(gong)(gong)司和時機(ji)也同樣存(cun)在一定的先后順序，且彼(bi)此之間緊(jin)密(mi)聯系，即為投(tou)(tou)資(zi)的“三好原則”。

好行業要先行

邱國(guo)鷺認為，選股票(piao)一定是(shi)先(xian)選行(xing)業。就(jiu)像買(mai)房子(zi)，一定是(shi)先(xian)看社區(qu)(qu)，社區(qu)(qu)不(bu)行(xing)，房子(zi)再漂亮(liang)也不(bu)行(xing)。買(mai)股票(piao)也是(shi)，股票(piao)本身(shen)再好(hao)，只要這個行(xing)業不(bu)好(hao)，一樣很(hen)難漲起來。

對于行(xing)業的(de)標準選擇，邱國鷺向《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者表示，他將其定義為四個方(fang)面衡(heng)量因素(su)：行(xing)業龍頭是(shi)(shi)否有先(xian)發優勢(shi)，行(xing)業是(shi)(shi)否有足夠高的(de)門檻，行(xing)業相對其上下(xia)游的(de)議價(jia)權，是(shi)(shi)否有新(xin)技術(shu)變遷對行(xing)業有顛覆性的(de)變化。

先發優勢和足夠高(gao)的(de)門檻并不難理解(jie)。而定(ding)價權的(de)來(lai)源基本上要(yao)(yao)么(me)是(shi)壟斷，要(yao)(yao)么(me)是(shi)品(pin)牌，要(yao)(yao)么(me)是(shi)專利，要(yao)(yao)么(me)是(shi)資(zi)源礦產，或者相對稀(xi)缺的(de)某種特定(ding)資(zi)產。

邱國鷺認(ren)為，2013年受市場熱捧的(de)(de)電(dian)影(ying)行業其實是個現金(jin)流狀(zhuang)況很(hen)差的(de)(de)行業，而且電(dian)影(ying)院(yuan)的(de)(de)定(ding)價權掌握(wo)在導(dao)(dao)演和(he)演員手里(li)，觀(guan)眾買票到(dao)電(dian)影(ying)院(yuan)是去看(kan)(kan)范冰冰、徐崢和(he)馮(feng)小剛(gang)的(de)(de)，不是去看(kan)(kan)電(dian)影(ying)公司的(de)(de)，所以名(ming)(ming)導(dao)(dao)演和(he)名(ming)(ming)演員的(de)(de)薪(xin)酬總能(neng)(neng)漲(zhang)到(dao)讓電(dian)影(ying)制片(pian)方不怎么賺錢的(de)(de)水(shui)平。就好比歐洲的(de)(de)足壇，雖然球(qiu)星擁有天(tian)價收(shou)入，俱樂部在虧(kui)損，原(yuan)因很(hen)簡單：定(ding)價權在球(qiu)星手里(li)。迪士(shi)尼能(neng)(neng)夠歷經百年屹立不倒，很(hen)重要的(de)(de)原(yuan)因的(de)(de)是米老(lao)鼠和(he)唐老(lao)鴨不會(hui)要求漲(zhang)片(pian)酬。

A股(gu)的(de)電(dian)影公司(si)動(dong)輒兩三百億的(de)市值，但是與他們(men)相(xiang)同體(ti)重的(de)在美股(gu)上市的(de)博納影業(ye)的(de)市值只有15億人民幣，兩者相(xiang)差(cha)十幾倍。

同樣的還比如鋼鐵和(he)化(hua)工，總(zong)是沒(mei)(mei)有定(ding)價(jia)權(quan)，稍(shao)微漲一點鋼價(jia)得到的利潤(run)將就被(bei)鐵礦石漲價(jia)給(gei)賺走。相反，茅臺日(ri)子(zi)太好(hao)過了，整天(tian)在漲價(jia)，怎么提(ti)價(jia)都有人買，為什么呢(ni)？就是有這個定(ding)價(jia)權(quan)。行業(ye)太分散，而且產品沒(mei)(mei)有差異(yi)化(hua)，沒(mei)(mei)有差異(yi)化(hua)就沒(mei)(mei)有定(ding)價(jia)權(quan)，除非你是壟斷企業(ye)。

邱國鷺在其(qi)所著的(de)(de)(de)《投(tou)資中(zhong)最簡單的(de)(de)(de)事》一(yi)(yi)書中(zhong)指出(chu)，有的(de)(de)(de)行業因為(wei)(wei)技(ji)術變(bian)化太快而很(hen)難(nan)有積累，你也(ye)(ye)許積累了很(hen)久，拼命(ming)挖了很(hen)深的(de)(de)(de)護城河，人(ren)家可(ke)(ke)能不進攻這個城，繞(rao)了過去又建了新(xin)城。最明(ming)顯的(de)(de)(de)是高科技(ji)行業，電(dian)(dian)子、科技(ji)、媒體(ti)和通信技(ji)術更(geng)新(xin)換(huan)代太快了。再看空調跟電(dian)(dian)視，空調比較(jiao)持續(xu)，電(dian)(dian)視就不持續(xu)，因為(wei)(wei)電(dian)(dian)視技(ji)術老是變(bian)，以(yi)前我們(men)看的(de)(de)(de)是CRT的(de)(de)(de)，后來變(bian)成(cheng)DLP的(de)(de)(de)，后來又變(bian)成(cheng)LCD，接著是等(deng)離子，然后又變(bian)成(cheng)LED，現在又變(bian)成(cheng)3D。每兩(liang)三年(nian)(nian)(nian)就更(geng)新(xin)換(huan)代一(yi)(yi)次，這樣的(de)(de)(de)企(qi)業很(hen)辛苦，要不要投(tou)資更(geng)新(xin)換(huan)代？如果不投(tou)，別人(ren)超過你，你的(de)(de)(de)品牌就會受損，消費者也(ye)(ye)不買你的(de)(de)(de)產品；如果投(tou)，投(tou)20億(yi)、30億(yi)甚(shen)至100億(yi)只(zhi)能做(zuo)個兩(liang)年(nian)(nian)(nian)。而像可(ke)(ke)口可(ke)(ke)樂，一(yi)(yi)個配方可(ke)(ke)以(yi)一(yi)(yi)兩(liang)百年(nian)(nian)(nian)不變(bian)。

而在(zai)邱國(guo)鷺的眼中，中國(guo)也有很(hen)多傳(chuan)統(tong)的東西可(ke)以(yi)幾百年不變(bian)，這(zhe)種不變(bian)的東西，反而能夠(gou)有積累，他的長期回報更值(zhi)得期待。

邱國(guo)鷺也向《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者坦言，2015年自己最看好的(de)行業依(yi)然(ran)還是金(jin)融(rong)地產(chan)、品牌消(xiao)費(fei)和(he)寡(gua)頭制造。

好公司=門檻+成長

選擇(ze)好(hao)了行業，自然就該輪到選擇(ze)優質股(gu)票。在(zai)邱(qiu)國鷺的(de)心中，通常情況下，公司有四種：好(hao)的(de)、平庸的(de)、爛的(de)、看不(bu)懂的(de)；股(gu)票也(ye)有四種：被低估的(de)、合理的(de)、被高估的(de)、估不(bu)準的(de)。

邱國鷺向《每日經濟新聞》記者介紹了(le)自己眼中好公司的(de)(de)(de)(de)兩個標準(zhun)，一是(shi)它做(zuo)的(de)(de)(de)(de)事情別人(ren)做(zuo)不了(le)，二是(shi)它做(zuo)的(de)(de)(de)(de)事情自己可以重復做(zuo)。前者是(shi)門(men)檻(jian)，決定利潤(run)率的(de)(de)(de)(de)高低和趨勢；后者是(shi)成長(chang)的(de)(de)(de)(de)可復制性，決定銷售增速。如(ru)果二者不可兼得，寧要有(you)門(men)檻(jian)的(de)(de)(de)(de)低增長(chang)（可持續），也不要沒門(men)檻(jian)的(de)(de)(de)(de)高增長(chang)（不可持續）。門(men)檻(jian)是(shi)現有(you)的(de)(de)(de)(de)，好把握；成長(chang)是(shi)將來(lai)的(de)(de)(de)(de)，難(nan)預測(ce)。

而從(cong)其過往(wang)重倉(cang)的股(gu)票來看，浦發銀(yin)行(xing)、招商銀(yin)行(xing)、中國建筑、上海汽車、格力電器等(deng)都是在(zai)行(xing)業中有明(ming)確地位，有核心競爭力的公司(si)。這些公司(si)在(zai)邱(qiu)國鷺眼中，它們(men)的行(xing)業地位都是實實在(zai)在(zai)的，是能夠真實感覺到的。

在化繁(fan)為簡的(de)思(si)想下，邱國鷺把選股的(de)復雜問(wen)題就變成了尋找“便宜的(de)好公司(si)(si)”這個(ge)相(xiang)對簡單(dan)的(de)問(wen)題。弄清這個(ge)行業(ye)里決(jue)定競爭(zheng)勝(sheng)負的(de)關鍵因素(su)是什(shen)(shen)么、什(shen)(shen)么樣(yang)的(de)公司(si)(si)算“好公司(si)(si)”、什(shen)(shen)么樣(yang)的(de)價格(ge)是“便宜”。

從現實的(de)角度來看，過去的(de)兩年多(duo)，A股市場的(de)絕大數投資(zi)者(zhe)們(men)都忙著在成長股中瘋狂的(de)淘(tao)金，其(qi)估值空間不斷被釋放。50倍(bei)的(de)市盈率買入，還在喊便宜、期待能60倍(bei)的(de)市盈率賣出也是常見(jian)現象(xiang)。

很(hen)多人不(bu)惜以高(gao)(gao)市(shi)(shi)夢(meng)率買(mai)“高(gao)(gao)小新”（高(gao)(gao)成(cheng)長小市(shi)(shi)值新興行業），夢(meng)想押中(zhong)(zhong)下一個(ge)騰訊、百度。而把估值看得很(hen)重的(de)邱國鷺認為這其實是(shi)過度自信的(de)一種表現，低估了預測未來的(de)難度。中(zhong)(zhong)國2500家(jia)(jia)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)中(zhong)(zhong)，偉大(da)的(de)公(gong)司(si)肯定(ding)只占(zhan)了個(ge)位(wei)數(shu)。A股2500家(jia)(jia)公(gong)司(si)中(zhong)(zhong)有(you)(you)2000家(jia)(jia)是(shi)垃圾公(gong)司(si)，剩下的(de)500家(jia)(jia)中(zhong)(zhong)可能有(you)(you)400家(jia)(jia)是(shi)普通公(gong)司(si)，100家(jia)(jia)可以算是(shi)優秀公(gong)司(si)，而在這100家(jia)(jia)中(zhong)(zhong)大(da)概有(you)(you)10家(jia)(jia)是(shi)偉大(da)公(gong)司(si)。

邱(qiu)國鷺(lu)在解讀自身投資(zi)密碼——《投資(zi)中(zhong)(zhong)(zhong)最簡單的事(shi)》一書中(zhong)(zhong)(zhong)指出，很(hen)多(duo)(duo)中(zhong)(zhong)(zhong)國的上市企業成(cheng)長到100億(yi)、150億(yi)以后就上不(bu)去(qu)。是因為管理層沒有足(zu)夠的眼光和胸襟(jin)。對中(zhong)(zhong)(zhong)小公司而言，管理層是特別重要的，中(zhong)(zhong)(zhong)小公司更(geng)(geng)多(duo)(duo)地處(chu)于靠(kao)個(ge)人(ren)(ren)英(ying)雄主義的階(jie)段。有一兩(liang)百億(yi)以上市值(zhi)的大公司，更(geng)(geng)需要依(yi)靠(kao)一種機制而不(bu)是個(ge)人(ren)(ren)。所以對大公司的分析(xi)，更(geng)(geng)需要看這個(ge)公司中(zhong)(zhong)(zhong)層的關鍵績效指標（KPI）是怎么定的。

比如以金螳螂、亞(ya)廈股份、廣田(tian)股份、洪濤股份和瑞(rui)和股份的KPI考核指標(biao)為例。因(yin)為裝修行業的項目(mu)是散布(bu)在(zai)全國各地的，管理(li)半徑(jing)長，管理(li)得(de)好(hao)與不好(hao)差別非常大。哪家公司(si)KPI最(zui)重視現金流(liu)和回款，哪家公司(si)的現金流(liu)和回款就最(zui)好(hao)。

最需要尋(xun)找的(de)就是(shi)那(nei)種(zhong)好(hao)行業中(zhong)的(de)好(hao)公(gong)司(si)，最好(hao)還(huan)有好(hao)的(de)管(guan)理層和好(hao)的(de)管(guan)理機制。

其中一(yi)(yi)個簡單的原則是(shi)，對(dui)小公(gong)司來講(jiang)，騎師更重要一(yi)(yi)些(xie)，對(dui)大公(gong)司來講(jiang)，“馬”本身的質(zhi)量更起決定性作(zuo)用，在(zai)A 股上市公(gong)司中，好馬屈指可數(shu)，好騎師鳳毛麟角(jiao)，所以邱國鷺更傾向于(yu)選擇賽(sai)道(dao)——那(nei)(nei)些(xie)別人(ren)想進卻進不去的賽(sai)道(dao)、那(nei)(nei)些(xie)一(yi)(yi)馬平(ping)川沒有絆(ban)馬索的賽(sai)道(dao)、那(nei)(nei)些(xie)有先(xian)發優勢的賽(sai)道(dao)。

人(ren)的(de)(de)(de)知識、時間、精力(li)都是有限的(de)(de)(de)；因此看(kan)不懂的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)占了一(yi)大半(ban)(ban)。在看(kan)得懂的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)，估(gu)不準的(de)(de)(de)又(you)占一(yi)大半(ban)(ban)。看(kan)得懂又(you)估(gu)的(de)(de)(de)準的(de)(de)(de)，被高(gao)估(gu)的(de)(de)(de)占了一(yi)大半(ban)(ban)。剩(sheng)下(xia)的(de)(de)(de)股(gu)票中(zhong)，合理價(jia)位的(de)(de)(de)平庸(yong)公(gong)(gong)司(si)又(you)占了一(yi)大半(ban)(ban)。所(suo)以，一(yi)般(ban)情況下(xia)能(neng)找到(dao)被低估(gu)的(de)(de)(de)平庸(yong)公(gong)(gong)司(si)或合理價(jia)位的(de)(de)(de)好公(gong)(gong)司(si)已屬不易(yi)，能(neng)買到(dao)被低估(gu)的(de)(de)(de)好公(gong)(gong)司(si)更是難(nan)上加難(nan)。

兩招把握買入好時機

選好了股票(piao)，下(xia)一(yi)步自(zi)然(ran)就是介入時機(ji)的(de)(de)選擇。盡管取經(jing)過多個(ge)國家的(de)(de)股票(piao)市場，邱國鷺也坦言自(zi)己買(mai)賣時機(ji)的(de)(de)把(ba)握(wo)并不精準，為此他(ta)給自(zi)己總(zong)結了一(yi)些買(mai)賣的(de)(de)原(yuan)則(ze)，這(zhe)其中就包括估值法(fa)則(ze)和人棄我取的(de)(de)逆向思維，成為其獲得超額收益的(de)(de)來源(yuan)。

在(zai)世界各國的(de)股市歷(li)史中(zhong)，估值(zhi)(zhi)是長期(qi)均(jun)值(zhi)(zhi)回歸(gui)的(de)，例(li)如，美國、歐洲的(de)長期(qi)市盈率中(zhong)值(zhi)(zhi)都在(zai)15倍左右。低估值(zhi)(zhi)時高倉(cang)位，高估值(zhi)(zhi)時低倉(cang)位，這個“笨(ben)辦法”雖(sui)然你既不能(neng)保證(zheng)“總是對”、也不能(neng)保證(zheng)“馬上對”，但是長期(qi)堅持下(xia)來，一定是有(you)超額收(shou)益的(de)。

對于(yu)逆(ni)向(xiang)思維(wei)，邱(qiu)國鷺(lu)回憶道，記得十幾年前，剛入行(xing)(xing)沒多久，公司(si)的(de)基金經理們（都是鐵桿(gan)的(de)價(jia)值投資(zi)(zi)者(zhe)和逆(ni)向(xiang)投資(zi)(zi)者(zhe)）在(zai)瘋牛病的(de)恐慌中買(mai)(mai)入了(le)麥當(dang)勞的(de)股票，數(shu)年后麥當(dang)勞的(de)股價(jia)上漲了(le)5倍，那(nei)是自己逆(ni)向(xiang)投資(zi)(zi)的(de)第一(yi)課(ke)。再看(kan)看(kan)這幾年發生的(de)瘦肉精(jing)事(shi)(shi)件、三聚氰胺事(shi)(shi)件和毒膠囊事(shi)(shi)件，他們對所(suo)涉及的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)都有產生持(chi)久或(huo)致命的(de)打擊，對行(xing)(xing)業(ye)(ye)銷量的(de)負面影響(xiang)一(yi)般只持(chi)續兩三個月。與行(xing)(xing)業(ye)(ye)狀況相反(fan)，那(nei)些(xie)沒有直接卷入安全(quan)事(shi)(shi)故(gu)或(huo)者(zhe)牽(qian)涉程度較淺的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)龍頭的(de)市場份(fen)額，反(fan)而(er)在(zai)事(shi)(shi)故(gu)反(fan)生后出現了(le)進(jin)一(yi)步擴(kuo)大， 因為人們購(gou)買(mai)(mai)時更加看(kan)重(zhong)“大牌(pai)(pai)子”了(le)，畢竟(jing)與小廠家相比，龍頭企(qi)業(ye)(ye)更有資(zi)(zi)源和動力維(wei)護自己的(de)品牌(pai)(pai)聲譽。

在(zai)投(tou)資中(zhong)(zhong)，邱國鷺也養成(cheng)了一些投(tou)資習慣(guan)，就(jiu)是(shi)每年(nian)(nian)年(nian)(nian)初和年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)時匯總所有基(ji)金公司的季(ji)報(bao)行(xing)業(ye)(ye)配置。對大(da)家都(dou)追捧的熱門(men)行(xing)業(ye)(ye)往往就(jiu)謹慎一點，對大(da)家都(dou)嫌棄的冷門(men)行(xing)業(ye)(ye)，就(jiu)會試著(zhu)樂(le)觀(guan)一點。

躲進低估值藍(lan)籌股(gu)中(zhong)，規避小盤股(gu)的高估值風險，而這并不(bu)代表(biao)著對小盤股(gu)的不(bu)關(guan)注(zhu)(zhu)。至于小盤股(gu)的購買時機，邱國(guo)(guo)鷺(lu)認(ren)為(wei)，一(yi)(yi)(yi)統(tong)天下(xia)“高小新(xin)(xin)”階段，百舸爭流，群雄混戰(zhan)，不(bu)必急(ji)著下(xia)注(zhu)(zhu)，不(bu)妨(fang)等“戰(zhan)國(guo)(guo)七(qi)雄”產生以后再挑贏家，而且要買最(zui)(zui)強的諸侯，因為(wei)最(zui)(zui)后一(yi)(yi)(yi)定是秦(qin)國(guo)(guo)而不(bu)是韓國(guo)(guo)一(yi)(yi)(yi)統(tong)天下(xia)。等行(xing)業格(ge)局清晰后，再買龍頭(tou)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)風險收(shou)益比更佳。騰(teng)訊、百度幾年前就已是不(bu)怎么小也不(bu)怎么新(xin)(xin)的寡頭(tou)了(le)(le)，但是之后股(gu)價又翻了(le)(le)多倍(bei)。

至于賣(mai)出(chu)時機(ji)，邱國(guo)鷺表(biao)示，自己(ji)賣(mai)出(chu)股票(piao)一(yi)般有三大原(yuan)(yuan)則會遵(zun)循(xun)：一(yi)是(shi)股票(piao)漲到目標價位，就會選擇(ze)賣(mai)出(chu)，比如，原(yuan)(yuan)來4、5倍的(de)(de)市(shi)盈(ying)率漲到了10倍的(de)(de)市(shi)盈(ying)率；二是(shi)股票(piao)基(ji)本面有本質的(de)(de)惡化；三是(shi)自己(ji)發(fa)現了性(xing)價比更好的(de)(de)股票(piao)。“這些(xie)原(yuan)(yuan)則看起來不難，但是(shi)做到這些(xie)需要一(yi)定的(de)(de)經驗。”邱國(guo)鷺指出(chu)。

下篇

邱氏調研心法全揭秘

提起A股調(diao)研，投資者腦(nao)海中無疑浮現的(de)畫面(mian)就是(shi)，和上市(shi)公(gong)司(si)吃(chi)吃(chi)喝(he)喝(he)，拉關(guan)系和搞(gao)消(xiao)息。投資人士內部(bu)也(ye)曾(ceng)流傳(chuan)過一些搞(gao)笑的(de)段(duan)子：A股的(de)上市(shi)公(gong)司(si)中，10家(jia)中有(you)3家(jia)是(shi)騙子，3家(jia)是(shi)吹牛，還有(you)3家(jia)是(shi)傻子，只有(you)1家(jia)在做事。這話難免夸大，但是(shi)上市(shi)公(gong)司(si)的(de)良莠不(bu)齊也(ye)是(shi)事實。

從A股現(xian)實來看(kan)，特別(bie)是中(zhong)小板(ban)和創業(ye)板(ban)中(zhong)，畫餅充饑(ji)，玩起擊(ji)鼓傳花的游戲。尤其(qi)是新(xin)股發行中(zhong)，有些不到一年公司業(ye)績就(jiu)大變臉(lian)，還(huan)有諸(zhu)如勝景山河、新(xin)大地等之(zhi)類(lei)公司，過度包裝甚至造假企圖達(da)到上(shang)市圈錢(qian)的目的。

在(zai)A股這種生態(tai)環(huan)境之(zhi)中，調研(yan)工作就變得(de)異常(chang)繁重，而邱國(guo)鷺花去(qu)很多的時間(jian)都(dou)奔波在(zai)去(qu)上(shang)市公司的路(lu)上(shang)，但這樣的“尋寶(bao)’生活卻讓(rang)其倍感充實，也積(ji)累了大量實戰心(xin)得(de)。

一天可分身4家公司

在過(guo)往熱(re)炒的(de)(de)新能源中，邱國鷺通過(guo)調(diao)研發現，電動(dong)車(che)最后成功(gong)的(de)(de)是(shi)特斯拉，而且它的(de)(de)技術路線和2010年(nian)熱(re)炒的(de)(de)那些技術路線是(shi)不(bu)一樣的(de)(de)，它的(de)(de)技術路線是(shi)幾千塊小(xiao)電池并聯在一起。當(dang)時，市(shi)場炒作新能源，每個人都說自己是(shi)比亞(ya)迪的(de)(de)供應商。后來調(diao)研結果顯(xian)示，只有賣包(bao)子的(de)(de)老阿婆沒(mei)有撒謊——她真的(de)(de)為比亞(ya)迪食(shi)堂提供早餐(can)的(de)(de)肉包(bao)子，比亞(ya)迪根(gen)本就沒(mei)有向當(dang)時大家熱(re)炒的(de)(de)那些A股廠(chang)商采(cai)購過(guo)。

提起A股(gu)(gu)調研，邱國鷺向《每日(ri)經濟新聞》記者坦(tan)言：“海外調研不(bu)如(ru)A股(gu)(gu)頻繁(fan)，管理層和(he)投資者的(de)多數溝通是(shi)通過季報公布后的(de)電話會(hui)議進(jin)行。而在A股(gu)(gu)做調研是(shi)很(hen)辛苦的(de)，因(yin)為前期的(de)準備工作很(hen)累。”

“像我去調研上市公(gong)(gong)司(si)(si)，基本上就要做(zuo)以下的工(gong)作：與本公(gong)(gong)司(si)(si)的行業(ye)研究員討論(lun)(lun);與曾經(jing)調研過(guo)這(zhe)家公(gong)(gong)司(si)(si)或者購買過(guo)這(zhe)個(ge)股票的基金經(jing)理討論(lun)(lun)；與最了解這(zhe)家公(gong)(gong)司(si)(si)的賣方研究員討論(lun)(lun);讀一(yi)篇深度報(bao)告、讀一(yi)篇近期(qi)報(bao)告。”邱國鷺向記者進一(yi)步解釋道。

隨著(zhu)經(jing)(jing)濟和企業的(de)(de)(de)(de)(de)發展，越來越多的(de)(de)(de)(de)(de)投資者會關注公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)層(ceng)(ceng)。邱國鷺認為(wei)，在基(ji)本面(mian)分(fen)析(xi)中，最重要的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)那些(xie)靜(jing)態(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)、本質(zhi)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)、規律性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)，而不是(shi)(shi)動態(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)訂單之類短期的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)營情況(kuang)。管理(li)(li)層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)(de)(de)素(su)質(zhi)是(shi)(shi)靜(jing)態(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)、本質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)。如果能夠對管理(li)(li)層(ceng)(ceng)的(de)(de)(de)(de)(de)素(su)質(zhi)和道德水(shui)平做(zuo)出(chu)定性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)，對投資是(shi)(shi)特別有(you)(you)幫助的(de)(de)(de)(de)(de)。首先(xian)這(zhe)個公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)層(ceng)(ceng)可(ke)不可(ke)靠、值不值得信(xin)任，是(shi)(shi)否(fou)曾經(jing)(jing)誤(wu)導過投資者。其次，他們對行業的(de)(de)(de)(de)(de)人士和這(zhe)個行業的(de)(de)(de)(de)(de)實際趨勢是(shi)(shi)否(fou)相(xiang)符。再(zai)次，這(zhe)個公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)層(ceng)(ceng)有(you)(you)沒有(you)(you)執(zhi)行力(li)(li)，對公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)中層(ceng)(ceng)是(shi)(shi)否(fou)有(you)(you)足夠的(de)(de)(de)(de)(de)控制力(li)(li)和號(hao)召(zhao)力(li)(li)。

而(er)在調(diao)研完畢，邱國(guo)鷺會(hui)把時間花在深度(du)分析以(yi)及與其他基金經理討論上(shang)。而(er)對于自己的股票池(chi)中的核(he)心品種，完全取決(jue)于于公(gong)司(si)的類型，有些需要(yao)月度(du)跟蹤，有些季度(du)跟蹤。

投(tou)資人的世(shi)界總(zong)是(shi)忙(mang)碌的，不是(shi)奔波在(zai)調研(yan)的路上，就(jiu)是(shi)大部分花在(zai)了(le)閱讀報告和與同行的討論(lun)中，這也要求(qiu)他們對時間的安排更為高(gao)效。

邱國(guo)鷺也向記者中描述起他的(de)調(diao)(diao)研(yan)生活。“象我(wo)關心的(de)股票(piao)也會(hui)按照一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)省(sheng)份排(pai)列，這樣即使去參加(jia)會(hui)議，我(wo)也會(hui)看(kan)看(kan)這些(xie)地方有(you)哪些(xie)優質的(de)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)。像我(wo)去調(diao)(diao)研(yan)，有(you)時候(hou)一(yi)(yi)(yi)(yi)天就要調(diao)(diao)研(yan)4家(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)，這4家(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)的(de)準備(bei)功課是要做很多(duo)的(de)。當然(ran)，這4家(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)我(wo)會(hui)選擇一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)(jia)重點調(diao)(diao)研(yan)，其余的(de)3家(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)我(wo)往往會(hui)利(li)用空閑時間，順便和公(gong)(gong)司(si)的(de)高層見(jian)面了解公(gong)(gong)司(si)的(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)狀況。如果(guo)算上(shang)(shang)(shang)在策(ce)略會(hui)上(shang)(shang)(shang)調(diao)(diao)研(yan)的(de)和來公(gong)(gong)司(si)訪問的(de)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)高管，一(yi)(yi)(yi)(yi)年調(diao)(diao)研(yan)的(de)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)也有(you)上(shang)(shang)(shang)百家(jia)(jia)。”

最愛調研兵器：讓高管評價競爭對手

還(huan)記(ji)得過往查看公(gong)司的(de)(de)每月(yue)用(yong)電(dian)量事件，而(er)最終發現公(gong)司過往發布的(de)(de)虛假數據，最終避免踩雷(lei)事件，曾在一時間成為投資人士(shi)茶余飯后的(de)(de)熱門話題。

股市的高(gao)手(shou)們調(diao)(diao)研往往都(dou)有自己(ji)的一套調(diao)(diao)研思路和(he)手(shou)法。

頗有(you)新(xin)意的(de)(de)是，邱國鷺的(de)(de)調(diao)研手(shou)法也甚(shen)是有(you)趣。他向《每日經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記(ji)者表(biao)示(shi)：“每次調(diao)研公司，我都會問高(gao)管幾個問題：你(ni)對(dui)(dui)(dui)你(ni)的(de)(de)競(jing)(jing)爭對(dui)(dui)(dui)手(shou)怎(zen)么看？最近競(jing)(jing)爭對(dui)(dui)(dui)手(shou)與沒(mei)有(you)什(shen)么做法讓你(ni)特別難受？你(ni)最近有(you)沒(mei)有(you)什(shen)么做法讓你(ni)的(de)(de)競(jing)(jing)爭對(dui)(dui)(dui)手(shou)感(gan)到難受？”

比如邱(qiu)國鷺去調研裝(zhuang)修(xiu)行業，會(hui)發現過(guo)去兩三年他們彼此(ci)不講壞話，說明這個(ge)行業的(de)競(jing)爭(zheng)格局還不夠激烈。但(dan)是看有的(de)行業，兩家龍頭公司在微博、報紙(zhi)上對(dui)罵，說明了(le)行業格局的(de)惡化。行業競(jing)爭(zheng)太激烈，誰(shui)都賺不到錢。

在邱(qiu)國鷺所著的(de)(de)(de)(de)(de)《投資中簡單的(de)(de)(de)(de)(de)事》一(yi)書中，他更是(shi)(shi)坦言比(bi)較(jiao)愿意讀到的(de)(de)(de)(de)(de)報(bao)(bao)告，是(shi)(shi)把一(yi)個(ge)公(gong)司與他的(de)(de)(de)(de)(de)直(zhi)接競(jing)爭對手做比(bi)較(jiao)的(de)(de)(de)(de)(de)報(bao)(bao)告，這種報(bao)(bao)告的(de)(de)(de)(de)(de)幫(bang)助對自己是(shi)(shi)最大的(de)(de)(de)(de)(de)。現在看10篇(pian)報(bao)(bao)告，有9篇(pian)都(dou)是(shi)(shi)孤立地講這個(ge)公(gong)司多(duo)么多(duo)么好，和(he)競(jing)爭者的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)較(jiao)都(dou)是(shi)(shi)一(yi)筆帶過，這樣的(de)(de)(de)(de)(de)報(bao)(bao)告其實幫(bang)助不大。絕對的(de)(de)(de)(de)(de)好沒有意義(yi)，一(yi)定要和(he)別人比(bi)較(jiao)。我一(yi)直(zhi)強調勝而后求(qiu)戰，愿意買已經把競(jing)爭對手打趴下的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司，而不是(shi)(shi)戰而后求(qiu)勝，在百舸爭流中猜(cai)贏家。

年復(fu)一(yi)年的調研，邱國鷺自我總結發現(xian)，所謂(wei)投資其實就是尋(xun)找(zhao)那些認真做事并且能做成(cheng)事的公(gong)司，然(ran)后在(zai)市場一(yi)片(pian)悲(bei)觀時買入。弱水三千，但(dan)取一(yi)瓢飲，關鍵是你要能保證你喝(he)的這瓢水的水質。

邱國鷺眼中的五本必讀投資秘笈

生活中邱(qiu)國(guo)鷺大部分(fen)的(de)(de)時間(jian)都花(hua)在了(le)(le)投資上(shang)，空閑下來時光，過往(wang)也曾(ceng)和(he)朋(peng)(peng)友(you)們一起(qi)玩德州(zhou)撲(pu)克、橋牌等需要計(ji)算概率的(de)(de)活動，現在則是偶(ou)爾打(da)打(da)網球，多半(ban)的(de)(de)時間(jian)被(bei)讀(du)書所占據。由于(yu)自小受(shou)到(dao)父親的(de)(de)影響，邱(qiu)國(guo)鷺平(ping)時很喜歡看歷(li)史和(he)金融類方面(mian)的(de)(de)書籍。為此，邱(qiu)國(guo)鷺也向《每日經濟新(xin)聞》的(de)(de)粉絲朋(peng)(peng)友(you)們特別推薦了(le)(le)一道(dao)“投資大餐(can)“——在他眼(yan)中最(zui)值(zhi)得一讀(du)的(de)(de)五本投資書籍，并附上(shang)了(le)(le)精彩(cai)點(dian)評。

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