每經編輯(ji)｜區家彥     

每經記(ji)者 區家彥 發(fa)自廣州(zhou)

盡管融創中國(guo)“鯨吞”佳(jia)兆業的(de)決心毋(wu)容置(zhi)疑，但收購的(de)難度(du)也許遠高(gao)于孫宏斌(bin)的(de)預測。

根據(ju)融創(chuang)(chuang)與佳兆(zhao)(zhao)業(ye)最新發(fa)布的聯合(he)公告顯(xian)示(shi)，融創(chuang)(chuang)要約收購(gou)(gou)的綜合(he)文件原需在2月(yue)27日(ri)向佳兆(zhao)(zhao)業(ye)股(gu)東寄(ji)發(fa)，但由于相應條(tiao)件未能在規定(ding)時間內(nei)達成，寄(ji)發(fa)日(ri)期最晚將延(yan)遲(chi)(chi)至今(jin)年8月(yue)10日(ri)，這也是(shi)繼佳兆(zhao)(zhao)業(ye)上(shang)海4個項目被迫延(yan)遲(chi)(chi)收購(gou)(gou)后(hou)，融創(chuang)(chuang)在收購(gou)(gou)佳兆(zhao)(zhao)業(ye)的道路(lu)上(shang)再次遇(yu)阻。

一位不愿具(ju)名的(de)(de)上市(shi)房(fang)企高管(guan)向《每日經濟新聞》記者表示(shi)，由于佳(jia)兆業面臨(lin)巨(ju)額的(de)(de)表外債務(wu)，這(zhe)些債權人多為(wei)分散的(de)(de)信(xin)托與基金，要(yao)獲(huo)得這(zhe)批人全部同意極具(ju)難度，融創(chuang)在沒(mei)有摸清楚(chu)佳(jia)兆業債務(wu)黑洞的(de)(de)情(qing)況下便(bian)提出收(shou)購，顯然(ran)有點操之過急。

融創收購佳兆業再受阻

根據此前(qian)公(gong)布(bu)的收(shou)購方(fang)案(an)，融(rong)創(chuang)于1月30日以45.52億港(gang)元的總價收(shou)購了佳兆(zhao)業49.25%的股(gu)權(quan)(quan)。接下來，融(rong)創(chuang)中國將對(dui)佳兆(zhao)業集團提出要約收(shou)購。但本(ben)次融(rong)創(chuang)對(dui)股(gu)權(quan)(quan)交割制定了5個滿足條件，包(bao)括(kuo)債(zhai)(zhai)務違(wei)約與出售股(gu)份已經通過債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)人同意或豁免(mian)、所有(you)現(xian)有(you)糾紛需要通過和解(jie)及其他(ta)方(fang)式解(jie)決等條款。

值得注意的是，收購方案規(gui)定(ding)，如果上(shang)述(shu)先決條件在(zai)7月31日前未能獲得滿足或豁(huo)免，任何一方可(ke)運用酌(zhuo)情權終止股份買賣協議(yi)。

但根據雙(shuang)方最新發布的(de)(de)公(gong)告(gao)顯示，由于包括刊發內含融創及(ji)佳(jia)兆(zhao)業2014年度(du)業績的(de)(de)股(gu)東通(tong)函后(hou)獲(huo)得融創股(gu)東批準、以及(ji)其他多個條件在(zai)2月27日前未能(neng)達成(cheng)，導致有關融創要約收購佳(jia)兆(zhao)業的(de)(de)綜合文(wen)件不能(neng)按照原計劃寄發，因此融創與佳(jia)兆(zhao)業已向執行人員提交(jiao)申請，將寄發綜合文(wen)件的(de)(de)期限延遲至最晚8月10日。

香(xiang)港粵(yue)海證券投資銀行(xing)董事(shi)黃立沖向《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者表示，上述公告意味著(zhu)融創(chuang)原來要求(qiu)完(wan)成收(shou)購(gou)的(de)條件沒有達到(dao)，但協議(yi)已經到(dao)期(qi)了，大(da)家都不想取消這交易(yi)，只能約定把收(shou)購(gou)的(de)最后限期(qi)延長到(dao)更晚的(de)時間。

這并(bing)非是融創在收(shou)購佳(jia)(jia)兆(zhao)業(ye)(ye)的(de)道路上(shang)首次(ci)碰壁。根(gen)據佳(jia)(jia)兆(zhao)業(ye)(ye)于2月23日發布的(de)公告(gao)顯示(shi)，融創中國原計劃以23.75億元（人民幣，下同）的(de)價格收(shou)購佳(jia)(jia)兆(zhao)業(ye)(ye)在上(shang)海珈榮灣(wan)、青灣(wan)、贏灣(wan)、城(cheng)灣(wan)4個(ge)項(xiang)目(mu)，但由于其(qi)中一(yi)個(ge)項(xiang)目(mu)涉及(ji)債(zhai)務糾紛，交易最終被迫延遲3個(ge)月以上(shang)。

與債權人博弈

為(wei)了成功拿(na)下佳(jia)兆業，融創不僅(jin)自2月16日起(qi)在深圳與境內貸款(kuan)人(ren)進行(xing)初步(bu)會晤，以及與境外債權人(ren)磋商重(zhong)組方案(an)，公(gong)司(si)還成功邀請擁有豐富(fu)并(bing)(bing)購經驗的(de)前(qian)合(he)生創展行(xing)政總裁武捷思為(wei)首席并(bing)(bing)購及重(zhong)組官(guan)，寄(ji)望在3月底(di)前(qian)達(da)成初步(bu)的(de)債務(wu)重(zhong)組協(xie)議，并(bing)(bing)爭(zheng)取在4月前(qian)完(wan)成債務(wu)重(zhong)組。但從上述兩筆交易(yi)被迫延期來看，磋商的(de)結果并(bing)(bing)不樂觀。

“首(shou)要(yao)的(de)障礙(ai)在于(yu)佳(jia)兆業的(de)債務黑洞比預想的(de)要(yao)大(da)”，在黃立沖(chong)看來(lai)，根據公(gong)司最新發布的(de)數據顯示，截至去年(nian)(nian)年(nian)(nian)末計息債務總額高達650億元，較去年(nian)(nian)年(nian)(nian)中激增一倍(bei)(bei)，半年(nian)(nian)時間債務總額出(chu)現翻(fan)倍(bei)(bei)式增長(chang)是很不尋常(chang)，意味著(zhu)佳(jia)兆業也許在此(ci)前隱藏著(zhu)許多表(biao)外債務沒(mei)有披露，這或許是孫(sun)宏斌(bin)此(ci)前沒(mei)有預料(liao)到的(de)。

上(shang)述(shu)房企高管(guan)向記者表示，在(zai)國內有不少民營房企都擁有巨大(da)(da)的表外(wai)(wai)債務，它們大(da)(da)多是(shi)(shi)與基(ji)金、信托以“明股(gu)暗(an)債”的形式合作，即表面上(shang)是(shi)(shi)項目股(gu)權合作，實質(zhi)是(shi)(shi)私下約定固定的利息(xi)回(hui)報。由于這(zhe)些表外(wai)(wai)債務的債權人分散，投(tou)資(zi)期限較短，他們很(hen)難答允融創所提出的債務延遲償還(huan)的要(yao)求。

“另(ling)一(yi)個障礙在于融創(chuang)(chuang)與(yu)債權(quan)(quan)人(ren)的利益博(bo)弈(yi)，融創(chuang)(chuang)的想法是如果它不出手(shou)，債權(quan)(quan)人(ren)會一(yi)無(wu)所有，它自然(ran)希望債權(quan)(quan)人(ren)能(neng)作出削債的讓步(bu)，最終(zhong)讓其(qi)能(neng)以最低代價拿下佳兆(zhao)業”，上述房企高管認為，但債權(quan)(quan)人(ren)不這么(me)(me)想，按照規定債權(quan)(quan)人(ren)在償還次(ci)序上是優于股(gu)東，既(ji)然(ran)股(gu)東利益都(dou)沒有受損，憑什么(me)(me)要(yao)求債權(quan)(quan)人(ren)為了促成交易削債。

黃立(li)沖預(yu)計(ji)，除非融創不(bu)(bu)顧潛在(zai)風險，在(zai)不(bu)(bu)附(fu)帶削債(zhai)條款的(de)前(qian)提下同意按照現在(zai)的(de)狀況完成收購,雙方與(yu)債(zhai)權人的(de)博弈將持續，時(shi)間拖延越久(jiu)交易達成的(de)不(bu)(bu)確定性(xing)更大。