春節前A股市(shi)場連續上揚(yang)，滬指七連陽、深成(cheng)指創出本(ben)輪反彈新高、創業板歷(li)史(shi)高點不(bu)斷(duan)；春節假期期間，全球主要股指表現(xian)與大(da)宗商品市(shi)場走勢(shi)“冰火(huo)兩重天”；羊(yang)年首個交易日，眾所期盼的開門紅落空。對此，券商研究機構的看法值(zhi)得關注。

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就(jiu)市場趨(qu)勢(shi)來看，春(chun)節假期結束(shu)后緊接(jie)著就(jiu)是(shi)全國(guo)兩會的(de)召(zhao)開，這將是(shi)窺(kui)探“十三(san)五規劃”的(de)一次(ci)重要(yao)時(shi)機(ji)，對于(yu)投資者布局(ju)全年乃至更長(chang)期的(de)投資方(fang)向都(dou)意義重大。因此，我們(men)簡單地對春(chun)節之(zhi)后的(de)行情作一些猜想(xiang)：

猜想一：在“存量經(jing)濟(ji)”環境下(xia)，分(fen)(fen)母因(yin)素(su)(估(gu)值)仍然遠(yuan)重要于分(fen)(fen)子因(yin)素(su)(盈利)，政(zheng)策面(mian)和(he)(he)流動(dong)(dong)性變(bian)化仍將(jiang)是(shi)(shi)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)主導力量。今年(nian)1月份以(yi)來(lai)，隨(sui)著(zhu)A股(gu)(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)陷入(ru)震蕩格(ge)局，很(hen)多投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)認為(wei)(wei)A股(gu)(gu)(gu)轟轟烈烈的(de)(de)估(gu)值修復行(xing)情已經(jing)結束，接下(xia)來(lai)市(shi)場(chang)(chang)趨勢(shi)將(jiang)主要受基本(ben)(ben)面(mian)影響(xiang)，即市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)核(he)心驅動(dong)(dong)因(yin)素(su)將(jiang)由(you)“分(fen)(fen)母因(yin)素(su)”轉向(xiang)“分(fen)(fen)子因(yin)素(su)”。但(dan)是(shi)(shi)我們認為(wei)(wei)，中國經(jing)濟(ji)的(de)(de)增長模(mo)(mo)式已從(cong)“增量經(jing)濟(ji)”模(mo)(mo)式轉向(xiang)“存量經(jing)濟(ji)”模(mo)(mo)式，作為(wei)(wei)“分(fen)(fen)子因(yin)素(su)”的(de)(de)基本(ben)(ben)面(mian)將(jiang)始終處(chu)于窄幅波動(dong)(dong)格(ge)局，不(bu)(bu)管其是(shi)(shi)向(xiang)上還是(shi)(shi)向(xiang)下(xia)，對市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)影響(xiang)權(quan)重都不(bu)(bu)會太大。相(xiang)反，隨(sui)著(zhu)中國經(jing)濟(ji)步入(ru)產業轉型和(he)(he)改革深化階段(duan)，宏(hong)觀調控的(de)(de)基調、流動(dong)(dong)性的(de)(de)松緊(jin)、產業政(zheng)策的(de)(de)導向(xiang)都將(jiang)會發生明顯的(de)(de)變(bian)化。這些(xie)變(bian)化雖(sui)然不(bu)(bu)會很(hen)快(kuai)作用于基本(ben)(ben)面(mian)，但(dan)卻會迅速改變(bian)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)預(yu)期，從(cong)而對股(gu)(gu)(gu)市(shi)和(he)(he)行(xing)業估(gu)值產生更為(wei)(wei)劇烈的(de)(de)影響(xiang)。因(yin)此(ci)，我們相(xiang)信2015年(nian)仍將(jiang)是(shi)(shi)“分(fen)(fen)母因(yin)素(su)”遠(yuan)遠(yuan)重要于“分(fen)(fen)子因(yin)素(su)”的(de)(de)一年(nian)。

猜想二：春節后的(de)兩個(ge)月大盤(pan)指數有望從“垃圾時間”進入“蜜月期”，但可能也是大盤(pan)藍籌股最后的(de)估(gu)值上(shang)(shang)行階段。我們(men)之前(qian)提出了“三(san)步走”邏(luo)輯(ji)(第一(yi)步：規(gui)范流向(xiang)股市(shi)的(de)資金渠道；第二步：加快(kuai)新股發行；第三(san)步：再一(yi)次貨幣(bi)寬松)。如(ru)今來(lai)看，“三(san)步走”的(de)邏(luo)輯(ji)幾乎(hu)全部完(wan)美兌現(xian)，接下來(lai)還未兌現(xian)的(de)就是大盤(pan)指數是否能夠重回(hui)強勢。在(zai)(zai)這一(yi)點上(shang)(shang)我們(men)仍然充滿信心，原(yuan)因在(zai)(zai)于：

1、在春節后隨著現金出(chu)現回流，流動(dong)性環境將非常(chang)寬裕，這一點從(cong)統計可以看出(chu)，幾乎每年春節后兩個月的時(shi)間里資金利率(lv)都(dou)處于(yu)全(quan)年最低的水平(ping)；

2、近(jin)期發布的宏(hong)觀經濟數據仍然很(hen)弱，加上CPI和(he)PPI再創新低(di)，這(zhe)意味著(zhu)央行[微博(bo)]貨(huo)幣寬松通(tong)道(dao)將會明確打開，隨時可能(neng)進行再次降息或(huo)降準；

3、前幾(ji)年全(quan)國兩(liang)會(hui)之前往往市場會(hui)在(zai)樂觀預(yu)期下出(chu)現(xian)明顯上(shang)漲，而等到全(quan)國兩(liang)會(hui)真(zhen)的(de)(de)(de)召開之后又經(jing)常出(chu)現(xian)下跌(die)的(de)(de)(de)情(qing)況。但今(jin)年的(de)(de)(de)不(bu)同之處(chu)在(zai)于(yu)，我們至今(jin)仍然沒有(you)看到市場因為對全(quan)國兩(liang)會(hui)樂觀預(yu)期而推(tui)升的(de)(de)(de)上(shang)漲，那(nei)反過來(lai)想，我們是(shi)不(bu)是(shi)也就沒有(you)必(bi)要太擔心全(quan)國兩(liang)會(hui)召開之后會(hui)有(you)什么低(di)于(yu)預(yu)期的(de)(de)(de)事(shi)了呢？

就風格(ge)上(shang)來(lai)看，春節后兩個月我(wo)們將更偏(pian)好大(da)盤(pan)藍籌股，但(dan)這也可能是(shi)大(da)盤(pan)藍籌股最后的(de)(de)(de)估值上(shang)行階段。因為我(wo)們相(xiang)信隨(sui)著(zhu)大(da)盤(pan)股的(de)(de)(de)上(shang)漲，將會(hui)(hui)有越來(lai)越多的(de)(de)(de)公司趁著(zhu)股價高位(wei)推出新(xin)的(de)(de)(de)再融資(zi)計(ji)劃，而(er)傳統行業的(de)(de)(de)再融資(zi)并不會(hui)(hui)帶來(lai)什么明顯的(de)(de)(de)成長性，市場(chang)遲早(zao)會(hui)(hui)對(dui)(dui)過度再融資(zi)做出負面反(fan)饋。且再往后看，隨(sui)著(zhu)貨幣政策的(de)(de)(de)持續寬松，對(dui)(dui)大(da)盤(pan)股的(de)(de)(de)推升效果也會(hui)(hui)邊際遞(di)減。

猜想三：對于(yu)未來(lai)一個季度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)配置(zhi)思路(lu)應從“受(shou)益于(yu)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)下(xia)行(xing)(xing)”視角(jiao)轉(zhuan)向(xiang)“受(shou)益于(yu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)回升”視角(jiao)，可關(guan)(guan)注(zhu)化(hua)工、油(you)(you)服(fu)、煤(mei)炭(tan)、有色(se)(se)、新(xin)能(neng)源(yuan)汽車。去年(nian)以(yi)原油(you)(you)為代表的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)宗商品(pin)價(jia)(jia)(jia)格(ge)出(chu)(chu)現了(le)大(da)(da)幅(fu)回落，這也(ye)使很(hen)多行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)端出(chu)(chu)現了(le)明顯改善(shan)(shan)。不過受(shou)會(hui)計核(he)算、庫存(cun)調節等其他因素(su)影響，這種成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)改善(shan)(shan)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)上行(xing)(xing)很(hen)可能(neng)會(hui)延后(hou)到今年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財務(wu)報表中(zhong)才(cai)會(hui)體現出(chu)(chu)來(lai)，因此，很(hen)多投資(zi)(zi)者認(ren)為可以(yi)關(guan)(guan)注(zhu)那(nei)些(xie)對成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)敏(min)感(gan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)。但(dan)我們認(ren)為，股(gu)市(shi)總是(shi)領先的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，那(nei)些(xie)對成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)敏(min)感(gan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)確(que)實可能(neng)在今年(nian)出(chu)(chu)現實實在在的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)改善(shan)(shan)，但(dan)在去年(nian)它(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)價(jia)(jia)(jia)也(ye)已經得到了(le)充分(fen)體現(如航(hang)空、航(hang)運(yun)等)。而(er)近期隨(sui)著油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)觸底反(fan)彈以(yi)及全球貨(huo)幣寬松的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)加碼，今年(nian)資(zi)(zi)源(yuan)品(pin)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上行(xing)(xing)概率反(fan)而(er)更大(da)(da)。這時候由(you)于(yu)股(gu)市(shi)有領先性，市(shi)場很(hen)可能(neng)會(hui)轉(zhuan)向(xiang)關(guan)(guan)注(zhu)那(nei)些(xie)受(shou)益于(yu)資(zi)(zi)源(yuan)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上漲的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)而(er)不是(shi)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)敏(min)感(gan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)，尤其是(shi)那(nei)些(xie)一方(fang)(fang)面(mian)積累了(le)大(da)(da)量低(di)價(jia)(jia)(jia)庫存(cun)，另一方(fang)(fang)面(mian)又跟隨(sui)性漲價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)，盈利彈性將(jiang)會(hui)非常大(da)(da)。因此，在傳統行(xing)(xing)業(ye)(ye)中(zhong)建議關(guan)(guan)注(zhu)化(hua)工、油(you)(you)服(fu)、煤(mei)炭(tan)、有色(se)(se)，在新(xin)興行(xing)(xing)業(ye)(ye)中(zhong)建議關(guan)(guan)注(zhu)新(xin)能(neng)源(yuan)汽車。

猜(cai)想四(si)：下(xia)(xia)半(ban)年“注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)”有望落地(di)，但并(bing)(bing)不會(hui)就此(ci)宣判成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長股(gu)(gu)“死刑(xing)”。相(xiang)反，我(wo)(wo)們(men)認(ren)(ren)為這(zhe)將(jiang)(jiang)真(zhen)正打開(kai)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)值結構向實(shi)體產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)結構接(jie)(jie)(jie)軌的(de)(de)(de)(de)窗口——新(xin)興(xing)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)不再小眾化，而(er)將(jiang)(jiang)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)為市(shi)(shi)場(chang)(chang)主流。讓“注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)”落地(di)是(shi)今年證券市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)“頭(tou)等(deng)大(da)事”，證監(jian)會(hui)[微(wei)博]在(zai)節前(qian)的(de)(de)(de)(de)新(xin)聞發(fa)布會(hui)上也(ye)確(que)認(ren)(ren)注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)改革方案初稿(gao)已完成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)并(bing)(bing)上報國務院(yuan)。很多投資者(zhe)(zhe)擔心(xin)(xin)注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)實(shi)施(shi)后會(hui)造成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)新(xin)興(xing)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)“放量供應(ying)”從而(er)擠(ji)破已上市(shi)(shi)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)高估值“泡沫”，但我(wo)(wo)們(men)認(ren)(ren)為，在(zai)此(ci)前(qian)核準制(zhi)(zhi)發(fa)行(xing)(xing)規(gui)則(ze)下(xia)(xia)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)值結構發(fa)生(sheng)嚴重(zhong)扭(niu)曲，大(da)量效率低下(xia)(xia)、產(chan)(chan)(chan)能過剩的(de)(de)(de)(de)“夕陽(yang)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)”成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)為了市(shi)(shi)場(chang)(chang)核心(xin)(xin)組成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)部(bu)分(fen)。而(er)隨著新(xin)一屆(jie)政府堅定(ding)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)轉型的(de)(de)(de)(de)措施(shi)逐步落實(shi)以(yi)及經濟自身(shen)演進的(de)(de)(de)(de)規(gui)律，我(wo)(wo)們(men)相(xiang)信國內實(shi)體產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)結構將(jiang)(jiang)會(hui)越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)向新(xin)興(xing)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)和服務型行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)過渡，在(zai)這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)環境下(xia)(xia)也(ye)迫切需(xu)要一個為“朝陽(yang)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)”直(zhi)接(jie)(jie)(jie)融(rong)資提(ti)供通暢渠道(dao)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)。在(zai)注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)實(shi)施(shi)之后，接(jie)(jie)(jie)下(xia)(xia)來(lai)我(wo)(wo)們(men)很可(ke)能看到的(de)(de)(de)(de)是(shi)：新(xin)興(xing)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)通過股(gu)(gu)市(shi)(shi)直(zhi)接(jie)(jie)(jie)融(rong)資擴張速(su)(su)度(du)加快(kuai)，但這(zhe)些產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)自身(shen)發(fa)展(zhan)擴張的(de)(de)(de)(de)速(su)(su)度(du)更快(kuai)，融(rong)資市(shi)(shi)場(chang)(chang)和實(shi)體市(shi)(shi)場(chang)(chang)相(xiang)輔相(xiang)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)，和諧共生(sheng)。因此(ci)，我(wo)(wo)們(men)并(bing)(bing)不認(ren)(ren)為注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)實(shi)施(shi)會(hui)壓垮成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長股(gu)(gu)，反而(er)會(hui)使成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)值規(gui)模(mo)和投資者(zhe)(zhe)認(ren)(ren)同度(du)都大(da)大(da)提(ti)升，并(bing)(bing)逐漸成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)為A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)真(zhen)正的(de)(de)(de)(de)主流產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)，從而(er)分(fen)流此(ci)前(qian)駐守在(zai)大(da)盤股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)資金。

猜(cai)想五(wu)：今(jin)年(nian)下半年(nian)以(yi)后(hou)市(shi)場風格(ge)也許(xu)將(jiang)長(chang)期不(bu)再(zai)偏好(hao)大(da)盤(pan)(pan)藍籌股(gu)(gu)，新興(xing)成(cheng)長(chang)行業(ye)(ye)(ye)進入(ru)(ru)數(shu)量和市(shi)值(zhi)的(de)快速擴(kuo)張(zhang)(zhang)期，屆時建議關注(zhu)那些(xie)符合中(zhong)國產業(ye)(ye)(ye)轉(zhuan)型方向、資(zi)本開支正在(zai)迅(xun)速擴(kuo)張(zhang)(zhang)的(de)服務型行業(ye)(ye)(ye)——軟件、醫療(liao)、環保等(deng)。我們建議等(deng)到上(shang)半年(nian)大(da)盤(pan)(pan)藍籌股(gu)(gu)估值(zhi)修(xiu)復過(guo)程結束以(yi)后(hou)，下半年(nian)再(zai)去重點配置這(zhe)(zhe)些(xie)新興(xing)行業(ye)(ye)(ye)，因為目前這(zhe)(zhe)些(xie)行業(ye)(ye)(ye)由于可投(tou)資(zi)公司(si)的(de)稀(xi)缺性造(zao)成(cheng)估值(zhi)過(guo)高，短期并(bing)不(bu)安全。而隨著下半年(nian)注(zhu)冊(ce)制的(de)落(luo)地，這(zhe)(zhe)些(xie)行業(ye)(ye)(ye)將(jiang)注(zhu)入(ru)(ru)很多新鮮(xian)血液(ye)，且剛好(hao)能吸(xi)納(na)從大(da)盤(pan)(pan)股(gu)(gu)中(zhong)分流出來的(de)資(zi)金，從而迎來真正的(de)行業(ye)(ye)(ye)市(shi)值(zhi)大(da)擴(kuo)張(zhang)(zhang)階(jie)段。

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