森馬服飾:藍籌歸來,長期看好

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王劍 日期：2015-01-07 

公司戰略契合未來服飾行業的發展趨勢,成為大型服裝巨頭值得期待。

--未來服飾產業將進入2級分化:大眾服飾將形成高性價比的服裝寡頭,小眾服飾將形成許多個奢侈品牌與個性品牌。目前休閑服、童裝領域數以千計的小型廠商或將逐步退出市場,高性價比的產品、壟斷型的供應鏈,將幫助森馬休閑與巴拉童裝將成為各自領域的龍頭品牌。

--森馬的優勢在于:深耕三四線市場,避開與優衣庫、ZARA在一線城市的下面碰撞;低倍率打造平價產品,從而不懼怕電商品牌的廉價沖擊。相反,借助于互聯網的優勢,公司電商銷售快速增長,預期14年休閑與童裝銷售額有望各達5億,同時,公司還推出“哥來買”互聯網極致單品品牌。

--公司三年以來高度塑造產品力,正契合了當下消費者的痛點需求;同時大力整合供應商,形成了采購優勢,因此借助高性價比的產品,公司不斷攻城拔寨,森馬休閑服依靠內生增長,收入穩步復蘇,15H1訂貨會增速達10%,巴拉童裝仍快速擴張,店鋪數量接近4000個,15H1訂貨會增速達20%+。

短期看:公司具備高送轉股票的若干特點:

從財務指標看,14Q3季時,每股公積金就達6.7元,每股未分配利潤3.7元;11年上市至今,從未送轉股票;流通盤0.7億股,占總股本約10%,比例很小,導致二級市場流動性不足;同時,15年4月前后大股東限售期結束。從各項指標推斷,公司可能會有高送轉的意圖。

估值建議:投資價值顯現,維持“買入”。

自12月以來,公司基本面良好運營,但股價回調較多,因此,我們認為公司的投資機會已然非常明顯。我們堅定看好公司未來的發展。公司是服裝板塊的藍籌,板塊輪動從深藍向淺藍過渡時,森馬是服裝板塊中最受益的。預期15年EPS達2.15元,PE為16倍。在牛市氛圍下,公司PE中樞隨之提升,到達25倍是可以期待的,那么對應的將有40%的股價上漲空間。維持“買入”評級。