美盛文化:公司的收入端將擴展至游戲、動漫

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：焦娟,唐苓 日期：2015-01-20 

公司起家于動漫衍生品的出口業務。公司前身是成立于2002年的新昌美盛飾品有限公司,此后經過三次股權轉讓及增資,于2010年變更為浙江美盛文化創意股份有限公司,公司董事長實際控制的萊盛實業、宏盛投資分別持股46.38%、7.19%,此外董事長個人直接持股12.69%;2014年10月15日公司公告非公開發行預案,若成功發行后,萊盛實業、董事長趙小強、宏盛投資分別持有上市公司的股權比例為42.78%、17%、6.63%。

公司通過六次并購,向動漫產業鏈上下游延伸。公司自上市以來,不斷延伸產業鏈,通過收購諦順科技,力圖打造自有的IP形象;收購荷蘭銷售公司鋪設海外銷售渠道,也有利于公司承接更多的加工訂單;2014年二季度,公司通過對外投資純真年代、星夢工坊,進一步將產業鏈延伸至影視、舞臺劇方向;2014年11月公司通過全資子公司香港美盛文化收購杰克仕美盛香港49%的股權,杰克仕美盛上海設立在上海自貿區,未來將定位于衍生產品的銷售;2014年12月公司收購天津酷米40%的股權,進一步深化產業鏈,打造動漫視頻網站平臺。

通過產業鏈的橫向、縱向延伸,公司目前的業務涵蓋了動漫原創、影視制作發行、迪士尼合作研銷、演藝、衍生品研發生產和銷售、移動游戲及應用的研發和運營、電子商務及O2O業務、媒體廣告、資訊門戶、網絡視頻。業務結構可細分為五部分:(1)互聯網,包括客戶端/網頁/手機/電視游戲的開發和運營、網站開發、電商/游戲平臺運營;(2)影視動畫,包括電視劇、電影、動畫創作與發行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活動、嘉年慶、主題樂園、cosplay;(4)動漫衍生,涵蓋服飾道具生產、動漫游戲玩具開發、銷售終端建設;(5)以網絡媒體、門戶資訊網站為主的廣告媒體。

我們始終認為美盛文化是一家值得重點關注的公司,邏輯在于它的成長性核心來自于產品附加值的提高,附加值的打造包括傳統的品牌形象提升,也包括像美盛文化這樣的模式,即通過IP形象賦予衍生品較高的附加值。2014年7月份我們開始推薦美盛文化,邏輯在于公司通過打造動漫產業鏈,提升產品附加值,以實現衍生品的高附加值變現;我們最新的推薦邏輯有變:公司收入來源由單一的衍生品變現(除傳統加工業務外),擴展至游戲、動漫(包括衍生品變現)。我們從商業模式的角度來細分公司2015年值得關注的收支項,從收入端來看,我們認為公司未來的收入可以大致分為內部可預測收入、外部不可預測收入;其中內部收入主要包括五大平臺的收入,包括杰克仕美盛、諦順游戲、游戲港口、酷米網、悠窩窩;外部不可預測收入則包括電臺媒體、地方劇院、終端銷售、海外合作、其他網絡媒體等渠道帶來的收入項。

從投資的角度,我們維持之前的盈利預測不變,即傳統加工+并表利潤+增發后潛在收購帶來的并表利潤。我們預計2014-2016 年實現歸屬于母公司凈利潤分別為8093 萬元、1.42 億、2.22 億元,同增93.92%、75.35%、56.55%,對應EPS 分別為0.39、0.69、1.08 元/股。考慮到公司2014-16年凈利復合增長率達到66%,并且具有規模優勢、行業景氣、業務擴展規劃符合產業鏈發展方向等優勢,給予一定估值溢價。其中制造業務受益于新客戶訂單快速增長及產品附加值提升,未來整體成長性明確,給予2015 年30倍市盈率(EPS0.38 元);而14 年起進入業績貢獻期的動漫、游戲及影視業務,考慮到收購項目將明顯增厚公司利潤,對比同類公司成長期的估值水平(13 年PE 均值107倍),目前公司此塊業務估值提升空間較大,給予公司15 年85倍市盈率(EPS0.31 元),整體對應合理價值37.81 元,買入評級。

主要不確定因素:品牌形象授權終止、匯率風險、IP形象與變現渠道對接不順等。