東源電器：動力電池標桿，協同優勢凸顯

類別：公司 研究機構：國金證券股份有限公司 研究員：張帥，姚罡，蘇廣寧 日期：2015-01-08

投資邏輯

動力電池業務整合即將完成，以區域領先為起點，憑扎實基礎拓全國，鞏固行業龍頭地位：公司將完成對國內汽車動力電池龍頭企業——國軒高科的整合，實際控制人將變更；國軒高科依托優勢地區，先生存后發展，2014年動力電池出貨量位居獨立動力電池供應商之首，且擁有磷酸鐵鋰正極材料核心技術，產品在材料、電芯及電池系統能量密度方面業內領先，有望在更加精細化的補貼政策驅動下，轉化為產品溢價和更大份額；公司基本完成動力三元電池量產技術準備，亦儲備了后續更高性能動力電池的相關技術；公司的經營狀況在過去3年中持續改善，體現了公司的競爭力提升以及整個動力電池行業的穩步快速健康發展；

傳統業務競爭力突出，穩中有增：公司傳統業務包括開關系列產品、變壓器等電力設備產品，產業鏈縱向整合程度高，掌握斷路器核心技術，產品性價比高，行業地位領先，在鞏固傳統優勢地區市場的同時，積極開發海內外其他地區市場，保持一定的增長；公司變壓器業務完成整合后，加大市場開發力度，加快產品結構轉型，交叉銷售帶來的協同效應開始顯現，整合進入收獲期，形成傳統業務的增長點；

兩家公司業務及技術協同效應顯著：兩家公司整合后，預計能夠在供應鏈共享、客戶共享、儲能系統新產品開發和市場開發等方面形成多方位的協同效應，有助于降低成本，產生新的增長點；投資建議。

我們認為公司動力電池業務需求將持續高速增長，兩家公司現有業務及技術協同效應強，整合后將進一步產生正向協同，擴大市場，降低成本，提升競爭力；公司給出的業績承諾為2014年2.28億，2015年3.33億，2016年4.23億，2017年4.68億，我們認為盈利將顯著超過承諾值；

估值

考慮整合后公司在動力鋰電池領域的龍頭及行業標桿地位，我們給予公司“買入”評級，近6個月目標價23元，對應15/16 P/E 為30/19倍。

風險

整合方案未能通過審批、競爭加劇、新能源汽車銷量低于預期、公司整合出現問題；