大北農：踏上顛覆傳統業態的二次創業新征程，維持買入評級

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：趙金厚，宮衍海 日期：2015-01-21

投資要點：

二次創業的核心目標：培植基于互聯網的全新商業模式。公司正基于移動互聯網技術，在智慧大北農戰略的指引下，從傳統的飼料、動保、種子生產商轉型成為一家高科技和類金融的現代農業綜合服務商。利用自身在行業的品牌、團隊、渠道、資金優勢，在傳統的農牧業基礎上培植一個依托于互聯網的新商業模式，最終徹底改造升級并做大做強大北農的傳統業務。

二次創業的基礎和優勢：大市場、大平臺、大資源。中國養殖產業總產值高達3000億元以上，分散的供給(養殖戶)和需求(豬販子、屠宰企業)，為大北農通過互聯網去整合上下游資源提供了基礎條件。智慧大北農戰略以智農通APP/智農網為核心，分豬管網(即時服務)、智農商城(電商平臺)、農信網(農村金融服務)三大模塊，結合已有的OA系統，服務體系貫穿生豬養殖各個環節。而大北農通過產品力和營銷力(事業財富共同體)所積累了大批優質的經銷商和客戶群，成為這套服務體系的應用、開發、完善的重要對象。

二次創業的步伐正在加快：封閉式發展終結，農信公司誕生。公司此前公告，對子公司農博數碼科技公司增資1.7億元，并更名為農信科技公司。意味著“智慧大北農”體系將逐超脫出公司的現有業務平臺，轉而成為大北農集團的“互聯網業務服務運營商”。其目標也不再是“創新營銷模式，推動飼料銷量增長”，而是集中精力以養殖鏈的互聯網生態圈建設為核心，將大北農打造成一個針對養殖戶、屠宰企業、經銷商、銀行等畜禽產業鏈參與者的綜合服務平臺，并將這種模式進一步在養殖產業鏈、種植產業鏈，甚至大農業產業上推廣。

二次創業的成功核心：“人”。董事長邵根伙博士最早的創業項目為農博網，大北農本身就具備著“互聯網”基因。客觀上，公司積累了行業最完善(布局)最優秀的養殖戶和經銷商資源，又通過外聘從百度等互聯網公司招募了技術開發、產品設計人員，智慧大北農團隊包含了最懂IT和最懂農業的兩撥人；主觀上，通過以“創業心態、成功分享、事業伙伴”為特色的企業文化加強對各層級員工、經銷商的控制力，保證公司各級員工對管理層布置的戰略方向、工作任務有高度的認同和執行力。

戰略轉型疊加行業基本面拐點，維持“買入”評級。隨著公司盈利模式的根本變化，公司市值的核心驅動要素也將由實體業務銷量、利潤，過渡到平臺“流量”。此外，畜禽養殖盈利逐步恢復推動飼料行業逐步走出低谷，預計公司15年逐步迎來業績拐點。我們預計公司14-16年收入分別為192/242/306億元，凈利潤8.1/10.7/14.7億元，EPS0.50/0.65/0.90元(盈利預測未調整)，PE30/23/17倍，估值居于歷史水平下限，維持“買入”評級，目標價20元。