大禹節水：再進下游，打造節水增收農業標桿

類別：公司 研究機構：國金證券股份有限公司 研究員：鐘凱鋒 日期：2014-09-11

事件。

大禹節水發布公告，公司所籌劃的重大投資項目--《河西走廊黑果枸杞高效節水灌溉產業化示范項目》獲得甘肅省工業和信息化委員會備案登記。

本次項目擬投資25.15億元，建設期為6年，以大本營甘肅省酒泉市為核心，張掖、武威、金昌、白銀等4市為輻射帶動區，總規劃面積達50萬畝，用于種植黑果枸杞，套種苜蓿，其中核心試驗基地2萬畝、標準化示范區10萬畝。

評論。

可鎖定并擴大主業競爭優勢：公司以節水灌溉材料、節水灌溉工程施工為兩大主業，是我國知名的細分領域龍頭。

但整體來看微灌溉子行業在我國仍然處于起步階段，被接受程度仍然在緩步提升過程當中，我們于之前的以色列專題報告當中提到相應龍頭企業通過下游分成模式(種植收益中按一定比例分給節水灌溉設備企業)獲得了良好的發展效果，我們認為大禹本次項目的設立也有望重現這一歷程，通過直接涉足下游，這種模式實現對于政府、企業、農戶的三贏，對政府、農戶來說，可以更有效的加快當地現代農業進程，更扎實的完成節水灌溉相關的規劃任務，并且提升當地經濟，解決就業，對于企業來說，涉足下游有利于充分發揮出設備的效用，提升和鎖定企業自身主業的收益，并起到良好的廣告作用，因為示范效應一直是最有效的廣告手段，在農戶對微灌溉多數仍存有一定疑慮的情況下，可以為最終打開終端市場做好鋪墊。河西走廊項目是公司沿襲此條思路邁出的第二個大的步伐，此前公司在廣西崇左已經開展了20萬畝甘蔗種植項目，而且預計面積有望進一步擴大，項目預計在明后年會逐步產生貢獻，加上河西走廊項目，“南北共振”的局面將逐步形成。僅從訂單影響來看，我們按示范影響各100萬畝，畝均投資1500元(“地埋式”滴灌鋪設成本相對較高)測算，將帶來30億左右的訂單貢獻。

可獲取可觀種植收益：微灌溉從本質上來說是生產技術一種，“節水節肥節工、增產增收”是其影響生產的主要途徑，公司涉足下游雖然有一定不確定性，但我們對公司最終的成功仍然較為樂觀，首先：對于規模化經營面臨的土地流轉問題，公司所擁有的土地權屬問題較少，而且多數不是農民的核心熟地，產生摩擦阻力的概率較低，而此次河西走廊項目的50萬畝土地更是如此(5萬畝公司流轉土地，7萬畝土地為集體土地，38萬畝土地為荒地，處于無人承包狀態)，第二：公司精選的品種種類+微灌溉本身具有優勢疊加保障項目效果，我們于之前的以色列專題報告當中列舉了很多微灌溉增產增收的例子，由于實現了水、肥精準化投放，以及減速輕了非作物區域非作物生物的影響(如雜草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增產效應，而此次兩個項目當中，公司精心挑選出甘蔗、黑果枸杞兩個品種，都是在微灌溉技術極具增產潛力的品種，再加上涉足下游，與種植產出利益一致化之后，我們相信，項目能夠高質量的完成并為最終達到增產效果打下基礎，第三：兩個項目都符合當地政府的規劃訴求，廣西項目由于甘蔗是當地重要作物，現代化、規模化經營提升效益與當地政府利益相一致(廣西“雙高”基地建設項目)，河西走廊項目符合當地政府對于黑枸杞經濟作物的發展規化(《甘肅省“十二五”農牧業發展規劃》等)，也對當地環境改善、當地經濟發展起著拉動作用，同樣符合當地政府的訴求。

傳統業務：公司的傳統業務仍將快速發展。政府投資方面，目前正在加速實施的項目包括，河西走廊高效節水灌溉項目(91.7億元)、敦煌水資源生態建設項目(47億元元)、東北四省區節水增糧項目(380億元)、甘肅安全飲水項目(16億元)、全國高新節水小農水重點縣項目、中央財政小型農田水利建設項目、全國高標準農田建設項目等，行業快速增長是大勢所趨，我們認為這一趨勢至少將持續到2020年，已有項目大部分在西北地區，公司有絕對高的占有率支撐，保障公司未來幾年的增長，目前公司訂單充足，且對訂單來源有所選擇，顯示需求仍然比較旺盛；零售方面：隨著土地流轉的推進，越來越多的種植大戶吸收并接受這種模式，這也是我們前期在東北的最大感受之一，這塊市場目前占比10%，未來也還有很大的空間，大禹作為目前的行業龍頭也將充分受益。

投資建議。

我們認為河西走廊項目對于公司的意義深遠，將會進一步打開公司的市值空間，我們預計廣西(按50萬畝計算，現有20萬畝)、河西走廊項目(50萬畝)全部達產后，將會實現年凈利潤2億元、11億元左右，如項目實施順利，我們認為將支撐起至少130億市值，相較目前公司37.08億市值空間很大，繼續提示“買入”。