一拖股份：一季度收入持平凈利小幅下滑，積極備貨二季度

類別：公司 研究機構：中國國際金融有限公司 研究員：史成波，吳慧敏 日期：2014-04-30

業績低于預期。

報告期內，公司實現主營業務收入30.84 億元，同比持平；歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.99 億元，同比下滑8.11%；基本每股收益為0.10 元。

一季度毛利率提升3.50ppt；銷售費用同比增加64%，銷售費用率同比提升1.88ppt；管理費用同比增長25%，管理費用率同比提升1.59ppt；凈利潤率同比下滑0.58ppt.

發展趨勢。

行業產量攀升，銷量下滑，競爭加劇。1Q14 全國大型拖拉機產量13,469 臺，同比增長14.5%，中型拖拉機產量156,472 臺，同比增長5.2%。機經網數據顯示1Q14 大中型拖拉機機市場需求下滑10%左右。

公司1Q 末的應收賬款21.99 億元，同比基本持平，如銷售政策不發生改變的情況下，公司1Q 銷售情況基本穩健。同時1Q14 的預付賬款2.41 億元，比去年同期多30.1%；存貨19.09 億元，比去年同期多39.8%，反應出公司正為2Q 積極備貨，2Q 銷售收入有望沖高。

盈利預測調整。

預計2014-15 年公司收入分別為116.5 億元、129.8 億元，凈利潤分別為2.65 億元、3.32 億元，對應的EPS 分別為0.27、0.33 元。

估值與建議。

A 股對應2014-15 年的P/E 分別為26.7x、21.3x，維持審慎推薦評級，目標價由9 元下調至8 元(對應2014 年P/E 30x).

H 股對應2014-15 年的P/E 分別為12.5x、10.5x，維持審慎推薦評級，目標價由5.56 港幣下調至5.12 港幣(對應2014 年P/E 15x).

風險。

拖拉機行業競爭加劇，中央財政對拖拉機的購臵補貼減少。