重慶路橋2014年三季報點評：凈利潤小幅增長，業績基本符合預期

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2014-10-31

事件：公司公布三季報，1-9月實現營業收入2.54億元，同比增長5.96%；實現凈利潤1.94億元，同比增長16.34%；扣非后凈利潤1.77億元，同比增長11.56%，實現每股收益0.21元。三季度實現收入8669萬元，同比增長8%，環比二季度增長4.57%；實現凈利潤5127萬元，同比增長0.12%，較二季度環比下降28.61%。

1-9月營收和凈利潤小幅增長符合預期，三季度投資凈收益減少致使凈利潤環比有所下降。1-9月公司營收依舊維持平穩態勢，主要原因是公司現有路橋資產的通行費用收入相對固化，1-9月公司營業總成本基本與去年持平。單季度分析，三季度公司營業收入環比二季度小幅增長，營業總成本與二季度持平，其中管理費用環比下降22.02%，公司經營管理有所提升；三季度凈利潤環比下滑的主要原因是投資凈收益相比二季度減少4671萬元，環比下降65.12%，主要是由公司投資企業的分紅已于上期實現所致。

公司現金流充裕，報告期內繼續擴張投資。公司一直依靠自身現金流充裕的優勢，利用投資基金不斷增加對外投資。報告期公司投資活動收回的現金較多，共計8.46億元，三季度公司同時增加投資8.35億元。公司深耕以重慶為中心的西南地區業務，繼續深化相應項目投資。

繼續看好重慶市國企混改給公司帶來的機遇。目前重慶市國有資產集中掛靠的渝富資產經營管理集團正在探索和推進市內各個國企資產改革的方案。此輪重慶國企混改的力度大，涉及行業范圍廣，參與改革的資產也不僅限于高速交通類資產，當然我們也在密切關注重慶市內高速資產分撥轉讓的相關進展，我們持續看好重慶路橋自身現金流充裕，實力強勁的優勢將在此次國企改革中受益。

業績預測與估值。考慮四季度公路客運量以及貨運量將進入行業旺季，行業通行費收入將會有所增長。我們預計四季度公司路橋收入將繼續穩中有升，我們長期繼續看好公司具有在國企改革中購入優質資產的預期。不考慮資產收購，預計2014年、2015年EPS分別為0.35元和0.37元，對應PE13.4倍、12.7倍，給予“增持”評級。

風險提示：受宏觀政策因素影響，公司通行費有再次降低的風險。