中國交建：帶一路龍頭，五商中交再造國際工程霸業

類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2014-12-09

全球交通基建霸主，中國最大的國際工程承包商。公司是中國最大的港口設計及建設企業，中國領先的公路、橋梁設計及建設企業，世界最大的疏浚企業和港口機械制造商，世界領先的海洋工程輔助船舶制造商和全球一流的海工裝備設計企業，位居2014年ENR225國際承包商第9位(中國企業第1位)，ENR150國際設計企業第11位(中國企業第1位).

中國基建增速向上，國際工程空間廣闊。國內經濟下行背景下基建投資成為穩增長重要手段，預計14/15年狹義口徑基建總投資增長8.99%/5.78%，廣義口徑基建投資增速18%/15%，增速較快的領域為城軌/民航/市政管網/鐵路/智慧城市/醫院/新能源等。2015年國際工程承包ENR250/ENR150營收總規模將達7000/800億美元，中國工程公司規模提升空間巨大。全球建筑業總產值2020年將增至12.7萬億美元，CAGR4.9%，其中亞太地區CAGR達7.7%。中國、印度、俄羅斯、巴西、波蘭及美國將成為全球建筑業增長的主要陣地。“一帶一路”國家戰略加速中國企業走出去步伐。

公司全面受益于國家一帶一路戰略，海外業務強勁增長，基建持續穩定增長，疏浚/裝備制造有所下滑。基建建設、設計業務訂單增長平穩，2014年前三季度訂單YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、裝備制造訂單受整體環境影響有所回落，前三季度訂單YOY-19.66%/-13.4%；海外業務逐年提升，2013年收入占比達17.05%，2014H1海外新簽訂單占比達24.64%，加上振華重工業務，我們預計未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比有望提升至60%，成為大型建筑央企中海外業務占比最高、國際化程度最高的公司。

國企改革預期、公司商業模式創新及海外拓展有助估值持續提升。(1)新一輪央行降息預期有助于降低財務費用，預計可增厚2014年EPS4.9%，前兩輪降息周期中H股實現累計超常收益率達35.68%/18.68%。(2)滬港通獲批開通之后，4月10日-11月28日A/H股溢價率提升33.98pct.(3)盡管公司層面國企改革需待頂層設計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。(4)“五商”戰略、大舉開展投資業務以及城市綜合開發等商業模式創新助力持續成長。(5)發行優先股等金融模式創新有利于幫助公司降低資產負債率、提升業績。

風險提示：宏觀經濟波動風險、疏浚市場下滑風險等。

盈利預測與估值。我們預測公司14/15/16年EPS分別為0.85/0.98/1.08元。給予公司2015年10-12倍PE，對應目標價9.80-11.80元，維持“推薦”評級。