五洲交通：路橋收費公司轉型之路在何方？

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：李慧 日期：2014-06-30

事件：6月25 日五洲交通召開網上業績發布會，公司董事長、董事會秘書、財務總監出席會議并交流。

五洲交通在傳統交通運輸業務以外，新開辟房地產、物流貿易等其他業務類型。目前交通運輸、房地產、物流貿易分別占公司收入比為15.53%，3.99%，80.24%，三項毛利率分別為71.30%，51.34%，1.77%。公司交通運輸業務收入穩中有升，公司業績下滑主要源于公司收入占比最高的物流貿易毛利率低于行業平均水平，負責貿易業務的萬通公司在經營管理方面出現一些問題，資金回收不暢，壞賬率高拖累公司盈利能力。值得注意的是公司積極開拓農產品相關交易、物流業務，主要由金橋公司開展，經營狀況穩中有升。

產業結構調整的2014年。2014 年公司將根據盈利能力對現有業務進行調整，相應收入將大幅降低。2014 年公司預期實現收入22 億元，相較2013 年下降63%。公司一季度營收僅為5.35 億元，凈資產收益率為2.41%，在一定程度上印證公司目前經營狀況。目前公司有針對性地降低盈利較差的物流貿易業務，提高道路養護質量穩定公路收費，加快農產品園區建設，進軍有色金屬領域。從去年開始，公司進行了一系列調結構相關的重大資產重置工作，包括金宜路與岑羅高速資產置換，收購南星梯業以及堂漢鋅銦公司等，公司承諾6月底完成岑羅高速資產置換，下半年內恢復南星銻業的生產。

五洲交通是傳統的公路收費公司轉型的典型代表，公司通過改變主營內容，提升管理績效竭力提高盈利水平。我們認為五洲交通是國內國有路橋收費上市公司轉型的典范。目前國內諸多路橋公司均面臨收費權到期，公司主營難以持續增長的困境，紛紛尋求新的利潤增長點。五洲交通采用多元化的方式四處突破，在物流貿易、房地產、有色金屬乃至金融均有涉獵。從經營情況看：以農產品物流園為代表消費物流營收穩定；邊境貿易物流相關業務存在經營管理方面的沉疴，業績不佳，但公司逐步收縮該類業務，并利用合理化賬齡管理的方法降低財務費用。

估值與評級：估算2014 年、2015 年公司每股收益0.158 元、0.168 元，對應PE 分別為25 倍，24 倍，鑒于公司今年進行產業結構調整，新業務類別的盈利能力尚未展現，所以暫時不予評級。