國元證券:具備較強安全邊際

國元證券 000728

研究機構：安信證券 分析師：賀立，楊建海 撰寫日期：2014-03-21

業績顯著增長:國元證券2013年共實現營業收入20億元，同比增長30%，共實現凈利潤6.6億元，同比增長63%，每股收益為0.34元。公司業績增長主要來自經紀與投資業務的改善及費用率的下降。期末公司每股凈資產為7.9元。

經紀業務受益于量的增長:公司2013年共實現經紀業務收入8.8億元，同比增長49%，主要受益于行業成交量回暖帶來的交易量增長;公司2013年的股基傭金率為8.4BP，較上年下降1%。2013年公司的經紀業務凈收入占公司營業收入的44%，處于較高水平。

權益類資產規模有所提高:2013年公司自營業務收入實現5.6億元，同比增長65%，是公司業績增長的重要因素。期末公司權益類資產占凈資本的比例為37%，較年初的13%出現了增長。

融資融券業務快速發展:2013年公司實現融資融券利息收入3.2億元，同比增長406%，該利息收入也占到公司營業收入的16%，成為公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功發行50億元公司債券，有效解決了融資融券業務拓展的資金瓶頸，使得該業務快速發展。

投資建議:公司目前股價僅對應2013年1.1倍PB，考慮到券商相對扎實的凈資產和牌照價值，目前股價具有很強的安全邊際。我們給予其增持-A的投資評級，目標價12元，對應2014年約1.5倍PB。

風險提示:傭金率顯著下滑;投資環境顯著惡化。