每經編輯｜葉(xie)檀    

每經評論員 葉檀

注冊(ce)制即將破題。9月19日，證(zheng)監會新聞(wen)發言人張曉軍表示，預期(qi)年(nian)底前推(tui)出注冊(ce)制改革方(fang)案，相關工作(zuo)正常(chang)進行中。

證監會試圖(tu)約束發審(shen)委(wei)委(wei)員，9月19日解聘16屆(jie)主板發審(shen)委(wei)委(wei)員鄧瑞(rui)祥，原因是鄧瑞(rui)祥在擔任發審(shen)委(wei)委(wei)員前，存在利用未公開(kai)信(xin)息(xi)交易情況(kuang)，目前已經被立案(an)調(diao)查。

教育(yu)與懲處成為主要手段。張曉軍提出，證監會將加強(qiang)對(dui)主板(ban)發(fa)審委(wei)(wei)委(wei)(wei)員、創業(ye)板(ban)發(fa)審委(wei)(wei)兩委(wei)(wei)委(wei)(wei)員的(de)教育(yu)提醒，從嚴管理和(he)要求，切(qie)實防(fang)范利(li)益(yi)沖(chong)突，對(dui)違(wei)法違(wei)紀者(zhe)發(fa)現一(yi)個查處一(yi)個，來促進資本市場的(de)健康(kang)發(fa)展。

發(fa)審(shen)委委員(yuan)利益訴求不同，可以互相牽制(zhi)。今年創業板發(fa)審(shen)委換屆，續聘23名委員(yuan)，其(qi)中包(bao)括6名會(hui)計師(shi)和(he)5名律(lv)師(shi)，與(yu)主板發(fa)審(shen)委情況一(yi)樣，即減少律(lv)師(shi)與(yu)會(hui)計師(shi)比重一(yi)半，其(qi)他名額由基金公司、保險(xian)公司、創投公司、上市公司董秘構(gou)成(cheng)。發(fa)審(shen)委委員(yuan)構(gou)成(cheng)包(bao)括賣方(fang)(fang)、買(mai)方(fang)(fang)與(yu)中介，買(mai)方(fang)(fang)上臺(tai)通(tong)過(guo)率略(lve)有降低，但這是短期效應(ying)還是秩(zhi)序(xu)的長(chang)期重整，未來(lai)市場利益是否將重新建(jian)構(gou)？

阿里(li)上市刮起一(yi)陣(zhen)旋(xuan)風，A股(gu)市場(chang)為什么無(wu)法容納中(zhong)國(guo)創新型(xing)企(qi)業，為什么中(zhong)國(guo)最具增長(chang)力的(de)互聯網(wang)企(qi)業、教育企(qi)業、科技企(qi)業都(dou)在(zai)美國(guo)上市，類似的(de)反思一(yi)浪高過一(yi)浪。

注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)是(shi)(shi)遲早(zao)的事，筆(bi)者堅決支持以注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)替代審(shen)核制(zhi)。但注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)出臺，需(xu)(xu)要修訂現(xian)行《證(zheng)(zheng)券(quan)法(fa)》，需(xu)(xu)要落實程序(xu)正義與實質正義，更需(xu)(xu)要擁有強有力執法(fa)力。全國人大常委會(hui)列(lie)入今年立(li)法(fa)計劃的《證(zheng)(zheng)券(quan)法(fa)》修訂，起碼(ma)明(ming)年起才能正式實施，建立(li)底線游戲(xi)規則是(shi)(shi)證(zheng)(zheng)券(quan)市場前(qian)提(ti)，建立(li)基本信(xin)用制(zhi)度(du)是(shi)(shi)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)前(qian)提(ti)。

注冊制(zhi)是對市場主體的信(xin)任(ren)，前提是市場獲得(de)真實(shi)信(xin)息，產生(sheng)真實(shi)的交易價格。

京(jing)東商城在美國上市(shi)獲得熱捧(peng)。京(jing)東燒了風(feng)險投資者不(bu)少錢(qian)，提(ti)交(jiao)的上市(shi)報(bao)告是虧(kui)損(sun)(sun)的，2013年全年虧(kui)損(sun)(sun)0.49億(yi)元，而(er)2013年第四季(ji)度(du)虧(kui)損(sun)(sun)1.09億(yi)元。毫不(bu)避諱地公布(bu)2009年到2012年運營成(cheng)本增長遠高于營收(shou)收(shou)入(ru)，但就是有國際投資者買(mai)賬，把(ba)京(jing)東與亞馬遜對比，認(ren)為京(jing)東是中國第二(er)大(da)電商，前景廣闊(kuo)，于是面對這份報(bao)表(biao)進行了市(shi)場報(bao)價，京(jing)東認(ren)可，交(jiao)易(yi)成(cheng)功(gong)。

順利發行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)前提是數據的(de)(de)真(zhen)(zhen)實(shi)性，是交(jiao)易的(de)(de)真(zhen)(zhen)實(shi)性。假(jia)設，在注冊制的(de)(de)制度背景(jing)下，京東造(zao)假(jia)在A股(gu)上市獲得極高(gao)溢(yi)價，怎么辦(ban)？別忘記，雖然阿(a)里等企業(ye)在美上市受到歡呼，此前美、加(jia)等國已(yi)經對中概股(gu)進(jin)(jin)行(xing)(xing)(xing)了(le)一(yi)次刮骨療(liao)毒(du)，SEC加(jia)強監管(guan)、做空的(de)(de)大鱷們群(qun)起攻擊、法律進(jin)(jin)行(xing)(xing)(xing)嚴懲，逼迫很多借殼的(de)(de)中概股(gu)退出了(le)市場。這就牽涉到注冊制順利發行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)第二個(ge)特(te)點，對造(zao)假(jia)、內(nei)幕交(jiao)易的(de)(de)嚴厲懲罰。

我國(guo)《證券法(fa)》與《刑法(fa)》中(zhong)關于(yu)欺(qi)詐(zha)上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)(de)現行規(gui)定：采用欺(qi)詐(zha)手段(duan)達(da)到上(shang)(shang)市(shi)目的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)，對直接責任人員(yuan)的(de)(de)(de)罰(fa)款額在3萬(wan)~30萬(wan)元之(zhi)間(jian)，對企業的(de)(de)(de)罰(fa)款額介于(yu)非法(fa)募集資金額的(de)(de)(de)1%~5%之(zhi)間(jian)，而(er)相關的(de)(de)(de)刑事責任則限于(yu)5年(nian)以(yi)內(nei)。以(yi)最惡(e)劣(lie)的(de)(de)(de)情(qing)形(xing)論，如果有公司(si)造假上(shang)(shang)市(shi)就(jiu)是為了圈錢(qian)，這筆錢(qian)還債的(de)(de)(de)還債、外移到離岸金融(rong)島，此時(shi)又該怎(zen)么(me)辦？

按照常理來說，用(yong)集(ji)體訴訟制度(du)(du)加倍(bei)賠(pei)(pei)償(chang)股民(min)，讓(rang)(rang)造假(jia)者傾家(jia)蕩產(chan)一輩子睡覺都(dou)做(zuo)噩(e)夢(meng)。同時(shi)建立(li)賠(pei)(pei)償(chang)專款(kuan)賬戶，讓(rang)(rang)中(zhong)介機(ji)構一起進入(ru)這一專戶，以作賠(pei)(pei)償(chang)之用(yong)。每次上(shang)市前(qian)，把公司高管、中(zhong)介機(ji)構的(de)信用(yong)榜公布于眾。問題(ti)是，目前(qian)沒(mei)有集(ji)體訴訟制度(du)(du)，沒(mei)有法律賠(pei)(pei)償(chang)的(de)簡(jian)化程序，沒(mei)有賠(pei)(pei)償(chang)專戶，股民(min)上(shang)當之后怎(zen)么辦？取(qu)締(di)中(zhong)介機(ji)構嗎？里面的(de)會計(ji)師可以換(huan)個馬甲在別(bie)的(de)事務所卷土(tu)重來。

實行注冊制的(de)前提，準確的(de)信息，嚴厲的(de)懲處，簡易的(de)賠償程(cheng)序，這三個方面缺一不可。