◎周子勛

繼國務院下調(diao)縣域農村商業(ye)銀行(xing)(xing)和(he)縣域農村合(he)作銀行(xing)(xing)的存款準(zhun)備(bei)金率(lv)后(hou)，4月(yue)22日，中(zhong)國人民銀行(xing)(xing)宣布兩類機構存準(zhun)率(lv)分(fen)別(bie)調(diao)降2個和(he)0.5個百(bai)分(fen)點，即(ji)執(zhi)行(xing)(xing)16%和(he)14%的準(zhun)備(bei)金率(lv)，將(jiang)于4月(yue)25日起(qi)執(zhi)行(xing)(xing)。

在(zai)中國(guo)經(jing)濟下(xia)行壓力加(jia)大(da)的(de)情況下(xia)，國(guo)務(wu)院常務(wu)會(hui)(hui)議已經(jing)推(tui)出三(san)項“微刺激”；新一(yi)屆國(guo)家能源委員(yuan)會(hui)(hui)首(shou)次(ci)會(hui)(hui)議又透露(lu)能源領域或將成(cheng)為今年“穩增長”的(de)投資重點；而(er)此次(ci)央行定向下(xia)調存準率也可視(shi)為是 “微刺激”的(de)一(yi)個點。

如(ru)何看待央行定向下調存準率釋放的信號？筆者認為，可以(yi)結(jie)合以(yi)下四個方面來分析。

第(di)一，當前整體流動性仍然(ran)充裕。在央行宣(xuan)布下調縣(xian)域(yu)農(nong)村(cun)商(shang)業(ye)銀行和(he)縣(xian)域(yu)農(nong)村(cun)合作銀行的(de)存(cun)款準備金率的(de)同一天，央行在公開市場上展開28天期1000億(yi)正回(hui)購，繼續回(hui)籠貨幣。央行保(bao)持(chi)正回(hui)購不改資(zi)(zi)金面整體寬裕的(de)格局。考慮到(dao)4月(yue)季節性退還(huan)存(cun)準和(he)基層(ceng)兩類金融機構(gou)定向降(jiang)準，以及6家大型銀行實(shi)施資(zi)(zi)本(ben)管(guan)理高級法(fa)等(deng)因素有關，盡管(guan)已(yi)經(jing)啟動了(le)財稅上繳，但(dan)規模會(hui)小(xiao)于存(cun)準退還(huan)，市場實(shi)際(ji)維(wei)持(chi)凈(jing)投放(fang)的(de)可能性為大，這無(wu)疑為緩解(jie)實(shi)體經(jing)濟融資(zi)(zi)困境創造了(le)空(kong)間。

第(di)二(er)，決策層已經明示貨幣(bi)政(zheng)策不(bu)會(hui)松動，故此(ci)次定(ding)向下調存準率并不(bu)意味(wei)著穩健貨幣(bi)政(zheng)策取(qu)向的改變。在貨幣(bi)政(zheng)策方面(mian)，央行仍然強調以穩為主，未來的貨幣(bi)政(zheng)策執行也將(jiang)會(hui)保持穩健，不(bu)會(hui)搞大幅度的刺激。雖(sui)然實(shi)際(ji)降準幅度高于(yu)預期(qi)，但(dan)實(shi)際(ji)投放(fang)資金(jin)規模(mo)仍不(bu)會(hui)太大。中(zhong)金(jin)公司的研究報告指出，一(yi)季(ji)度末(mo)，農商(shang)行存款(kuan)(kuan)余(yu)額約(yue)7.3萬億，農合行存款(kuan)(kuan)余(yu)額約(yue)1.1萬億，降準實(shi)際(ji)覆蓋的存款(kuan)(kuan)規模(mo)應(ying)小于(yu)8.4萬億。如果按(an)照全口徑，將(jiang)在銀行間市場釋(shi)放(fang)存款(kuan)(kuan)1515億元，相(xiang)當于(yu)整(zheng)體降準約(yue)0.15個(ge)百分(fen)點(dian)。差異化(hua)降準針(zhen)對其中(zhong)的縣域(yu)農商(shang)行和合作銀行，實(shi)際(ji)釋(shi)放(fang)的資金(jin)規模(mo)相(xiang)對有限。

第(di)三，央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)對將M2作(zuo)為(wei)(wei)單一貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)目(mu)標的(de)態(tai)度已(yi)經在(zai)松動(dong)。由于金(jin)融(rong)環境和貨幣(bi)(bi)創造(zao)過(guo)程的(de)變化，廣義貨幣(bi)(bi)與(yu)經濟增(zeng)長(chang)之間的(de)關系已(yi)不(bu)像(xiang)以(yi)(yi)前(qian)那樣密切(qie)和穩定(ding)，所以(yi)(yi)不(bu)宜過(guo)分看重廣義貨幣(bi)(bi)的(de)增(zeng)速及(ji)其短期波動(dong)。雖(sui)然中(zhong)國央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)中(zhong)間目(mu)標仍是M2，但近年來(lai)社會(hui)上反對把貨幣(bi)(bi)供應(ying)量(liang)作(zuo)為(wei)(wei)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)中(zhong)間目(mu)標的(de)聲音不(bu)斷加大。2011年央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)首次發布(bu)社會(hui)融(rong)資規模數據，自此(ci)市(shi)場普遍認為(wei)(wei)社會(hui)融(rong)資規模是用來(lai)取代M2作(zuo)為(wei)(wei)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)中(zhong)間目(mu)標。從(cong)央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)官員的(de)表(biao)態(tai)可(ke)以(yi)(yi)看出，隨著(zhu)央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)對影子(zi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)業務的(de)風險越來(lai)越看重，央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)對將M2作(zuo)為(wei)(wei)單一貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)目(mu)標的(de)態(tai)度也在(zai)松動(dong)。

第四，盡(jin)管(guan)農(nong)民(min)的貸款需(xu)求(qiu)大，但(dan)獲得銀行正規借(jie)(jie)貸并不(bu)容易。近日，由西南財經大學中(zhong)國家(jia)庭金融(rong)調查與(yu)研究中(zhong)心（CHFS）與(yu)中(zhong)國農(nong)業銀行戰略規劃部聯合發(fa)布了 《中(zhong)國農(nong)村金融(rong)發(fa)展報告2014》。報告顯示，中(zhong)國農(nong)村家(jia)庭參與(yu)民(min)間(jian)(jian)借(jie)(jie)貸市場的比(bi)例不(bu)僅高(gao)，而且民(min)間(jian)(jian)借(jie)(jie)款占債務總額(e)的比(bi)重也大。農(nong)村家(jia)庭債務總額(e)中(zhong)有(you)64.6%都(dou)來(lai)自民(min)間(jian)(jian)借(jie)(jie)款，遠遠高(gao)于全國32.0%的比(bi)例，而農(nong)村借(jie)(jie)貸總額(e)中(zhong)有(you)40%是民(min)間(jian)(jian)有(you)息(xi)貸款，利(li)率約為36.6%。

在(zai)(zai)當前經濟(ji)形勢之下，央(yang)(yang)行的宏觀政(zheng)策(ce)思路(lu)可(ke)能會突出體(ti)現如(ru)下特點：在(zai)(zai)貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)基調方(fang)(fang)面，央(yang)(yang)行將會以穩為主(zhu)，不會輕易顯著(zhu)放松(song)貨(huo)(huo)(huo)幣，重回貨(huo)(huo)(huo)幣刺激(ji)的路(lu)線。那種(zhong)指望通過(guo)放松(song)貨(huo)(huo)(huo)幣、擴(kuo)張信用，貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)“一松(song)就靈”的方(fang)(fang)式，不會被央(yang)(yang)行采納(na)。在(zai)(zai)操作工(gong)具(ju)方(fang)(fang)面，央(yang)(yang)行會有備(bei)用的貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)，將會視中國(guo)經濟(ji)形勢的變化來相(xiang)機抉擇。在(zai)(zai)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)與(yu)貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)的選用方(fang)(fang)面，財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)可(ke)能在(zai)(zai)短期內(nei)扮(ban)演主(zhu)要(yao)角色。但如(ru)果經濟(ji)形勢持續不佳，財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)的可(ke)持續性會成(cheng)問題(ti)。在(zai)(zai)改革方(fang)(fang)面，要(yao)解決(jue)農村金(jin)融(rong)問題(ti)，需要(yao)放開金(jin)融(rong)市(shi)場，最大(da)限度(du)地利用已有的各(ge)種(zhong)金(jin)融(rong)資源(yuan)。讓多種(zhong)金(jin)融(rong)形式共同發(fa)展(zhan)，以滿足不同層次的農村金(jin)融(rong)需求(qiu)。換句(ju)話說，中國(guo)經濟(ji)的活力不完全取決(jue)于(yu)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)與(yu)貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)，還取決(jue)于(yu)市(shi)場化改革的力度(du)。