每經編輯｜葉檀(tan)     

每經評論員 葉檀

4月22日晚，證監會網站再公布19家擬(ni)上市公司(si)預(yu)披露名單，從18日晚23點半(ban)(ban)開始的(de)半(ban)(ban)夜(ye)雞叫已成大合唱之勢，累計預(yu)披露總數達到65家。

批判半夜雞(ji)叫意(yi)義不(bu)大，投(tou)資者要(yao)承認(ren)現實，暫停發行新股休(xiu)養(yang)生息的時代一去不(bu)復返了。在(zai)外部各種(zhong)力量的逼迫(po)下，上(shang)市(shi)速(su)度(du)之(zhi)快，市(shi)場化推進之(zhi)迅速(su)，將超過多(duo)數(shu)人(ren)的想象。

當下企(qi)業(ye)現金流緊張、負債(zhai)率高(gao)企(qi)，選擇A股市(shi)場(chang)“茁壯成長”成為不二之選。讓有些指望的中小(xiao)企(qi)業(ye)上市(shi)，說不定能(neng)培養出幾家新興行業(ye)中的扛鼎(ding)企(qi)業(ye)。至于(yu)被寄予(yu)厚望的債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)，連最(zui)安全的國(guo)債(zhai)都未能(neng)獲得(de)機構青睞，企(qi)業(ye)信用債(zhai)又(you)因利率過高(gao)屢(lv)屢(lv)被企(qi)業(ye)主(zhu)動取(qu)消，從(cong)融(rong)資成本(ben)、續融(rong)能(neng)力等(deng)各方面比較，A股市(shi)場(chang)明(ming)顯優于(yu)債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)。

此次新(xin)(xin)股(gu)預披露真正值得關(guan)注的核(he)心(xin)問題(ti)，是如下兩點(dian)：一是滬市(shi)(shi)與深(shen)市(shi)(shi)邊界模糊、市(shi)(shi)場重新(xin)(xin)定位；二是新(xin)(xin)股(gu)誠信機制能否(fou)落實(shi)到位。

2000年(nian)(nian)前，滬(hu)深(shen)(shen)邊界(jie)模糊，2000年(nian)(nian)9月后，深(shen)(shen)交所停止主板股票(piao)發(fa)行，各(ge)板塊疆域清(qing)晰，滬(hu)偏(pian)藍籌，深(shen)(shen)偏(pian)中(zhong)小，滬(hu)市國(guo)企(qi)為(wei)主，深(shen)(shen)市民企(qi)聚集。2010年(nian)(nian)開始，為(wei)平(ping)衡雙方利益，規(gui)(gui)定(ding)8000萬(wan)股以(yi)(yi)上(shang)在(zai)上(shang)證所發(fa)行，6000萬(wan)股以(yi)(yi)下(xia)在(zai)深(shen)(shen)交所，6000萬(wan)~8000萬(wan)股可以(yi)(yi)自(zi)由選(xuan)擇(ze)。現在(zai)則取消了這一限制，《發(fa)審新規(gui)(gui)》規(gui)(gui)定(ding)首(shou)發(fa)企(qi)業可以(yi)(yi)根據(ju)自(zi)身意愿，在(zai)滬(hu)深(shen)(shen)市場之間(jian)自(zi)主選(xuan)擇(ze)上(shang)市地。 未(wei)來除了北京的新三板特(te)色清(qing)晰外，滬(hu)深(shen)(shen)邊界(jie)模糊。此(ci)次在(zai)早期28家預(yu)披露公司中(zhong)，龍馬環衛(wei)、常州(zhou)騰龍、九華山旅游、上(shang)海聯(lian)明、中(zhong)電電機、浙江萬(wan)盛、浙江諾力和廣州(zhou)維(wei)力8家企(qi)業“改嫁”上(shang)證所。

表面上(shang)(shang)看這(zhe)(zhe)是(shi)市(shi)(shi)場化(hua)，但從上(shang)(shang)述一步步演進歷史看，是(shi)兩市(shi)(shi)利益(yi)(yi)均(jun)衡(heng)分(fen)配的過程，這(zhe)(zhe)不(bu)是(shi)真正的市(shi)(shi)場化(hua)。真正的市(shi)(shi)場化(hua)是(shi)上(shang)(shang)市(shi)(shi)權交(jiao)由(you)交(jiao)易所(suo)，制定各自(zi)的上(shang)(shang)市(shi)(shi)條(tiao)件，通(tong)過服務(wu)效率、交(jiao)易活(huo)躍度來吸引擬上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司，慈愛之手(shou)“損有余以補(bu)不(bu)足”只能說是(shi)A股市(shi)(shi)場特色的利益(yi)(yi)均(jun)衡(heng)機制。

上市(shi)后公司業績變臉(lian)怎么辦？監(jian)管層強調的(de)(de)(de)是信息披露的(de)(de)(de)全面與準確，定(ding)價高(gao)低由市(shi)場(chang)自己選擇，承認市(shi)場(chang)有(you)炒作的(de)(de)(de)權利(li)，有(you)定(ding)價失誤的(de)(de)(de)權利(li)，只要不(bu)進行(xing)信息誤導(dao)、利(li)益輸送與內幕交易，價格(ge)由市(shi)場(chang)說了(le)算。這是尊重市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)態度(du)，也是未(wei)來股票(piao)市(shi)場(chang)化的(de)(de)(de)基(ji)礎，可以相信，幾百家企業上市(shi)，將(jiang)會出(chu)現破發與打新(xin)收益大幅下降。

出現信(xin)息(xi)誤導，游戲規(gui)則(ze)非常明確(que)，全部回購，賠償投資者。4月22日預(yu)披(pi)(pi)露的(de)(de)星(xing)光(guang)農(nong)機，有股價破(po)凈后的(de)(de)高管增持條款，有公司承諾、法人承諾等。信(xin)息(xi)披(pi)(pi)露強調的(de)(de)就是(shi)(shi)信(xin)用，就是(shi)(shi)承諾。

公(gong)司承諾，如果有虛假記(ji)載、誤導性陳述或者重(zhong)大遺漏(lou)，對判斷公(gong)司是否符(fu)合法(fa)律規定(ding)(ding)的(de)發(fa)行(xing)(xing)條(tiao)件(jian)(jian)構成重(zhong)大、實質(zhi)影響(xiang)，公(gong)司將自有關機關作出(chu)相應(ying)決定(ding)(ding)之日起(qi)30日內(nei)依法(fa)回(hui)購(gou)公(gong)司首次公(gong)開發(fa)行(xing)(xing)的(de)全(quan)部新股(gu)，回(hui)購(gou)價格(ge)為公(gong)司首次公(gong)開發(fa)行(xing)(xing)時的(de)發(fa)行(xing)(xing)價。法(fa)定(ding)(ding)條(tiao)件(jian)(jian)構成，有法(fa)人承諾，有投行(xing)(xing)與(yu)律師(shi)事務所的(de)賠償承諾。

上(shang)述基于信用的承諾在實際操(cao)作(zuo)上(shang)有一定難(nan)度(du)。考慮(lv)到市場整(zheng)體誠信堪憂，監管與強(qiang)迫(po)履約，將(jiang)耗費巨大的人力(li)物力(li)成本。

《中國(guo)經營報》披露，IPO開閘(zha)之(zhi)(zhi)后(hou)首批掛牌(pai)(pai)公司公布一季報，約有(you)四(si)成(cheng)掛牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)業(ye)績變(bian)臉。隱(yin)藏在“變(bian)臉”背后(hou)的(de)，則是掛牌(pai)(pai)之(zhi)(zhi)前諸多企(qi)業(ye)為了利潤目標大秀財(cai)技(ji)，與保薦機(ji)構“合(he)謀”制造完(wan)美利潤報表的(de)事實。經歷(li)過“史上最嚴財(cai)務核(he)查(cha)風暴”的(de)掛牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)，紛(fen)紛(fen)變(bian)臉，對(dui)于(yu)A股市場(chang)的(de)誠信基礎必須有(you)足夠的(de)認知，怎么低估(gu)都不過分(fen)。

大規模(mo)變臉是(shi)對(dui)監管(guan)效(xiao)率(lv)、監管(guan)成(cheng)本的(de)嚴峻挑戰，所謂法不(bu)責眾。前有萬(wan)福生科保薦商(shang)設(she)立(li)賠償基金，理(li)應成(cheng)為(wei)行之有效(xiao)的(de)制度規范(fan)，成(cheng)為(wei)市場(chang)的(de)底線規則。無處罰(fa)，就變臉，這(zhe)是(shi)市場(chang)現實。

A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)將進入萬馬奔騰的時代(dai)，此時底線游戲(xi)規則、真(zhen)正的市(shi)(shi)場(chang)化格外重要，目前是(shi)決定(ding)A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)有(you)沒有(you)未來的轉折點。