紅旗連鎖(002697)：業績略低預期，關注O2O戰略進展

收入增速穩健，4Q業績下滑或與反腐、促銷有關

4Q單季實現收入11.1億、YoY=13.3%，增速同比提升4.9個百分點(1-3Q分別為12.4%/14.0%/14.8%)，在消費需求羸弱、反腐力度空前的局面下較為難得；4Q營業利潤率同比下降2.5個百分點至1.59%，導致單季凈利潤同比下滑42.9%，我們認為一方面是由于反腐導致高毛利率的名煙名酒銷售下降(預計收入同比下降10%左右)，另一方面公司可能為保持收入增長及配合支付寶營銷公司在毛利率方面有所讓步(主營毛利率下降約1個百分點).

便利店在度過培育期后增長主要依靠品類調整及商品提價，而隨著人工、租金等費用率的較快上升，單店的盈利增長受到遏制。由于成都地區競爭激烈，公司近期開始向郊區及周邊城市作渠道下沉，使得新店培育期延長。

增值業務提升渠道價值，關注與移動互聯合作進展

便民增值業務容易固化消費習慣，用戶具有較強粘性，并能促進店內其它品類銷售。公司便民增值業務的發展已經處于行業領先地位，近四年營業額CAGR超過80%，預計2013年便民業務營業額超過30億元。

公司積極探索新渠道銷售，并不斷改善供應鏈效率。繼去年聯手微信打造便利生活應用平臺后，公司今年初打通支付寶錢包條碼支付，并入駐支付寶公眾服務平臺。同時公司在部分門店試點推出“電子貨架”，以豐富虛擬銷售渠道并拓展商品品類。考慮到微信支付的逐步推廣及可能與支付寶進一步合作O2O，我們建議關注公司跟移動互聯合作進展及相關經營指標的改善。

下調14/15年EPS預測至0.41/0.45元、“推薦”評級

紅旗連鎖是A股唯一的便利超市股，在成都地區擁有廣泛密集的門店網絡。公司通過優化供應鏈效率實現毛利率持續提升，并利用渠道優勢成為成都地區主要的香煙銷售渠道。我們看好公司門店網絡的渠道價值，建議關注公司在與移動互聯、電商物流等方面合作的進展。考慮到消費需求低迷且人工租金等費用率剛性上漲，我們下調14/15年EPS預測至0.41/0.45元(原預測為0.5/0.55)，現價對應14年PE約24.9X，維持“推薦”評級。平安證券